三安光電：從龍頭到巨頭

　　三安光電是一家持續(xù)給市場驚喜的公司，2016優(yōu)秀的年報表現(xiàn)以及2017Q1遠高預期的業(yè)績預告均展示出王者回歸的霸氣。在這個時刻我們也撰寫第二篇深度報告，進一步探討公司未來從單一領(lǐng)域市場龍頭成長為多品類芯片產(chǎn)品全球巨頭的空間。目前格局已成，將蓄勢待發(fā)。

　　LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，三安深度受益

　　從2016開始，LED芯片行業(yè)呈現(xiàn)出三大變化：產(chǎn)能出清促進集中度提升，供需存異推進價格理性、龍頭受益行業(yè)反轉(zhuǎn)。展望2017，LED芯片環(huán)節(jié)擴產(chǎn)跟進，但受阻于備貨投產(chǎn)周期、下游需求存在供給缺口，訂單景氣可期。芯片龍頭在去年行業(yè)反轉(zhuǎn)實現(xiàn)獲益后，今年將持續(xù)享受LED市場景氣下訂單與價格的雙重利好。三安光電作為我國國內(nèi)市場第一的芯片廠商，未來將以價格為工具，進一步提升市場份額，在產(chǎn)能、技術(shù)水平、市場布局方面均走在競爭對手之前，一季度預增45%-55%只是一個起點，全年業(yè)績高增長乃至后續(xù)成長為全球LED巨頭將是終極目標。在這個過程中公司布局先進產(chǎn)能、Microled等先進技術(shù)、車用等先進應(yīng)用，將進一步助推巨頭化的發(fā)展路徑。

　　化合物半導體布局未來

　　化合物半導體將打開公司未來空間。行業(yè)層面看，5G通信、功率電子對于砷化鎵/氮化鎵材質(zhì)的需求將更進一步，產(chǎn)業(yè)鏈形成fabless+fab的模式將是必然，未來三安在化合物領(lǐng)域?qū)⒓耐幸試蚁Ｍ?，成長為類似于臺積電這樣的全球化的制造龍頭，開啟類似于臺積電的成長模式將非常值得期待。過去數(shù)年間，公司在產(chǎn)能、人才、技術(shù)節(jié)點上不斷努力，收入體量上的突破將值得期待。

　　LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，公司深度受益

　　LED供需格局分析

　　歷經(jīng)寒冬，呈現(xiàn)集中度提升、價格理性、盈利向好三大變化

　　LED(發(fā)光二極管)是一種能將電能轉(zhuǎn)化為光能的半導體器件，具有壽命長、光效高(達到80%-90%)、無輻射、低功耗的特點，并且LED的光譜基本集中于可見光頻段，主要應(yīng)用于普通照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等領(lǐng)域。受下游背光、顯示、照明三大應(yīng)用市場輪番驅(qū)動影響，全球LED市場產(chǎn)值呈波段性增長。在09、10年大尺寸背光火熱了兩年后，LED照明因其節(jié)能環(huán)保、發(fā)光效率高的特點被我國政府大力推廣，推動行業(yè)發(fā)展。在政策支持下，我國LED照明板塊投資熱潮興起，并且企業(yè)購買外延片生產(chǎn)設(shè)備MOCVD受到大額補貼，成為全球LED市場增長的重要驅(qū)動力。

　　然而從2014年開始，背光市場需求暫緩，大尺寸背光市場受到新興OLED顯示技術(shù)的沖擊，筆記本電腦背光滲透也達到飽和。至此，LED行業(yè)迎來了成熟期，產(chǎn)值增長緩慢。

　　照明作為行業(yè)需求的主要來源使高速增長的產(chǎn)能無法被消化。2014年芯片廠商新增的305臺MOCVD設(shè)備在15年開始產(chǎn)出，致使供求差距拉大，芯片價格持續(xù)走低。LED芯片廠商在需求頹勢下，只能采取價格戰(zhàn)來獲得市場份額，行業(yè)步入寒冬時期。

　　到2016年，我們可以看到上游LED芯片行業(yè)發(fā)生了三大新變化。一是產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升。面對價格戰(zhàn)與供給過剩的夾擊，小型芯片廠無法轉(zhuǎn)移成本，僅能降低開工率，面臨倒閉。從MOCVD集中程度來看，可以從側(cè)面反映行業(yè)集中度的提升。2015年開始，我國新增加的MOCVD設(shè)備主要是由規(guī)模較大、資金雄厚的龍頭企業(yè)主導。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)照明網(wǎng)的數(shù)據(jù)表明，2015年，我國5%的產(chǎn)商擁有超過100臺設(shè)備，而10臺以下企業(yè)占比達到44%。這些小型MOCVD設(shè)備的廠商，擁有的機型主要是落后機型，大多是“僵尸企業(yè)”。經(jīng)過2015年至2016年的行業(yè)洗牌，2011年前的49片機以下機型(折算成54片機)開工率低，已逐步被淘汰。那些難以升級機型的小型廠商在產(chǎn)能出清的趨勢下很難存活。

　　而我國本土的LED芯片廠商，三安光電、華燦光電、德豪潤達通過擴產(chǎn)、整合繼續(xù)擴大市場份額，實現(xiàn)“剩者為王”的跨越。2016年，我國LED芯片市場前十大廠商占比將達77%，三安、晶電與華燦三大芯片廠商拿下了過半市場份額，實現(xiàn)行業(yè)集中度提升。

　　二是供需存異、漲價浪潮的興起。在芯片價格持續(xù)低迷、價格戰(zhàn)壓低LED廠商利潤的時代過后，從16年一季度開始，LED產(chǎn)業(yè)鏈逐級開始漲價。漲價的原由主要是成本端原材料成本提升，封裝企業(yè)先行小幅漲價試水。此后，前端芯片廠商在成本上漲、產(chǎn)能出清、小企淘汰與下游應(yīng)用端需求供給失衡的推動下陸續(xù)開始對部分系列產(chǎn)品漲價10%-20%。

　　第三、四季度，上游廠商的動作接連觸發(fā)封裝與應(yīng)用企業(yè)發(fā)動漲價。去年的連番漲價，一方面可以說是促使LED廠定價逐步回歸理性的契機，另一方面也加速了芯片企業(yè)與封裝企業(yè)的擴產(chǎn)決心。

　　三是龍頭受益的趨勢。2015年，我國LED芯片產(chǎn)量增長迅猛，實現(xiàn)60%的增長。不過大幅的產(chǎn)量增長背后并不樂觀，在歐美市場需求疲軟與行業(yè)低價競爭的亂象下，價格降幅也較大。而16年，LED芯片行業(yè)需求回暖，芯片企業(yè)也在價格戰(zhàn)中高舉漲價旗幟，價格回歸理性，市場規(guī)模上漲至145億元，增速為11.5%。

　　受益于行業(yè)集中度變化、價格提升與下游需求的激發(fā)，我國LED產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)績表現(xiàn)突出，增幅明顯。歷經(jīng)過LED寒冬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最終一同瓜分新的市場份額，蠶食小廠商市場，提升行業(yè)集中度，將行業(yè)整體引入正軌。

　　盡管受到崛起的大陸廠商影響，臺灣LED芯片巨頭晶元光電業(yè)績也有回暖跡象。從晶電月度營收數(shù)據(jù)看，今年3月達到過去11個月最高值，達到22.3億新臺幣。并且二季度是行業(yè)的旺季，藍光LED4月已經(jīng)滿產(chǎn)，稼動率提高，訂單已經(jīng)看到三季度。

　　在行業(yè)集中度、價格上行、業(yè)績回暖的三大跡象下，LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)是必然，并且訂單充足預期可見。