南大光電是國(guó)內(nèi)唯一量產(chǎn)LED芯片用MO源的企業(yè)。南大光電是專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)MO源的企業(yè)，是全球四大MO源供應(yīng)商之一，也是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，10~11年，伴隨著LED背光的滲透率提升，公司各類(lèi)MO源取得快速增長(zhǎng)。

　　照明市池暖，國(guó)內(nèi)芯片廠商受益顯著。LED照明是本輪行業(yè)景氣提升的最大推動(dòng)力量，且持續(xù)時(shí)間有望延續(xù)。未來(lái)，中國(guó)有望繼續(xù)成為L(zhǎng)ED照明產(chǎn)業(yè)的全球制造中心，而在客觀上需要產(chǎn)業(yè)鏈上游各個(gè)環(huán)節(jié)與之配套。在芯片國(guó)有化政策的支持下，行業(yè)注入新的發(fā)展動(dòng)力，國(guó)內(nèi)龍頭廠商有望脫引而出。

　　從設(shè)備保有量計(jì)算，MO源需求量有望翻番。2012年末，我國(guó)MOCVD設(shè)備保有量為917臺(tái)，開(kāi)工率不足50%。保守估計(jì)，未來(lái)每年新增加的MOCVD約120臺(tái)左右，且增加的新機(jī)器主要為4英寸機(jī)，隨著開(kāi)工率不斷提升，MO源需求量也將快速增長(zhǎng)。我們測(cè)算，2015年末，國(guó)內(nèi)MO源需求量將達(dá)到35噸，與2013年相比成長(zhǎng)78%。

　　技術(shù)壁壘導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。MO源行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)、品牌準(zhǔn)入、人才壁壘較高，在全球范圍內(nèi)，能達(dá)到量產(chǎn)出貨水平的公司屈指可數(shù)，MO源行業(yè)具有寡頭壟斷市場(chǎng)特征。由于四大工廠均處于產(chǎn)能緩慢釋放的階段，故現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　需求拉動(dòng)即將起效，盈利能力仍有保證。三甲基鎵自2011達(dá)到價(jià)格高點(diǎn)后，逐步走如價(jià)格下降的軌道，目前在低位徘徊，而三甲基銦與三乙基鎵由于良好的性能優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘，價(jià)格雖有下滑，但毛利率依然較高。芯片擴(kuò)產(chǎn)對(duì)MO源需求的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)將有望在未來(lái)的兩個(gè)季度內(nèi)反映出來(lái)，而MO源價(jià)格下滑的幅度，也將有望逐步趨緩。

　　合金法降低成本的技術(shù)具有不可復(fù)制性。公司采用獨(dú)特的合金法生產(chǎn)MO源，使其生產(chǎn)成本顯著低于傳統(tǒng)工藝，這是公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要保證。由于該方法具有完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，采用自主設(shè)計(jì)的生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行生產(chǎn)加工，故短期內(nèi)具有不可復(fù)制性。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)，南大光電2013~2015年?duì)I業(yè)收入分別為2.06億元、3.00億元、4.41億元，歸屬凈利潤(rùn)分別為8872萬(wàn)元、12344萬(wàn)元、17542萬(wàn)元，攤薄EPS分別為0.88元、1.23元、1.74元。目前，LED產(chǎn)業(yè)鏈上活躍度較高的上市平均PEG水平為1.41，結(jié)合公司的產(chǎn)業(yè)地位和成長(zhǎng)能力看，我們認(rèn)為公司可以支撐的PEG在1.75倍左右，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間39元，首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。