（原標(biāo)題：新年首批重組申請(qǐng)全通過(guò) ，期間過(guò)程不輕松）

本周，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委開(kāi)年后的第一次工作會(huì)議上，三起重組申請(qǐng)全部通過(guò)。但100%通過(guò)的審核結(jié)果背后，審核尺度卻并沒(méi)有松動(dòng);上會(huì)之前，上述重組在交易所問(wèn)詢(xún)、證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)環(huán)節(jié)被層層把關(guān)，重點(diǎn)問(wèn)題更被反復(fù)追問(wèn)。

以此次獲有條件通過(guò)的木林森(002745.SZ)為例，證監(jiān)會(huì)一次反饋意見(jiàn)中提出的問(wèn)題多達(dá)43處，涉及內(nèi)容范圍極廣、問(wèn)詢(xún)要點(diǎn)頗為詳細(xì)。其中，有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)重組費(fèi)用計(jì)提的問(wèn)題，更被交易所問(wèn)詢(xún)函、證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)反復(fù)追問(wèn);即便最終過(guò)會(huì)，重組委也再次要求公司進(jìn)一步補(bǔ)充披露相關(guān)內(nèi)容。

除了審核流程上的層層把關(guān)之外，結(jié)合2017年全年上會(huì)的審核結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前，監(jiān)管尺度從嚴(yán)、審核重點(diǎn)明確。標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力仍是審核的重中之重，這也是并購(gòu)重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要保障。

并購(gòu)重組審核“三大關(guān)”

2018年1月4日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委召開(kāi)了年內(nèi)的首次工作會(huì)議。本次，中文在線(300364.SZ)、天翔環(huán)境(300362.SZ)、木林森三家企業(yè)的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)申請(qǐng)上會(huì)，均獲通過(guò)。其中，木林森獲有條件通過(guò)。重組委的審核意見(jiàn)顯示，公司需補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)重組費(fèi)用計(jì)提的充分性及對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師均要核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

事實(shí)上，木林森的通關(guān)軌跡，也是當(dāng)前并購(gòu)重組交易中較為典型的審核流程：每道審核層層把關(guān)，重點(diǎn)問(wèn)題反復(fù)追問(wèn)。

木林森在2017年3月31日披露重組預(yù)案，擬通過(guò)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，以40億元作價(jià)購(gòu)買(mǎi)明芯光電100%股權(quán)，同時(shí)募集不超過(guò)12.55億元的配套資金。明芯光電的主要資產(chǎn)，是間接持有的目標(biāo)公司LEDVANCE的100%股權(quán)，后者將承接歐司朗剝離的通用照明業(yè)務(wù)。

過(guò)會(huì)第一關(guān)，是交易所的一線監(jiān)管。重組預(yù)案發(fā)布后不久，深交所就在2017年4月13日向木林森發(fā)出了重組問(wèn)詢(xún)函，共涉及九個(gè)方面的14個(gè)具體問(wèn)題。例如，交易所要求公司補(bǔ)充披露本次交易是否有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)往年份財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅波動(dòng)的原因、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力等。

值得注意的是，交易所在問(wèn)詢(xún)函中重點(diǎn)關(guān)注了重組方案中的價(jià)格調(diào)節(jié)、重組相關(guān)費(fèi)用的問(wèn)題。問(wèn)詢(xún)函指出，LEDVANCE由于業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)生了較大金額的重組相關(guān)費(fèi)用;上市公司需要說(shuō)明重組相關(guān)費(fèi)用的具體金額，以及扣除重組相關(guān)費(fèi)用的盈利情況。

在今年5月，木林森回復(fù)問(wèn)詢(xún)函;同時(shí)對(duì)交易預(yù)案進(jìn)行了6大方面的修訂，補(bǔ)充披露了交易所要求的相關(guān)內(nèi)容。

過(guò)會(huì)第二關(guān)，是證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)環(huán)節(jié)。2017年12月，木林森收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的一次反饋意見(jiàn)通知書(shū);問(wèn)題意見(jiàn)多達(dá)43處，每一問(wèn)還下設(shè)諸多更為具體的問(wèn)題。涉及內(nèi)容范圍極廣，問(wèn)詢(xún)重點(diǎn)頗為詳細(xì)。例如，證監(jiān)會(huì)要求公司補(bǔ)充披露歐司朗業(yè)務(wù)剝離的詳情，同時(shí)追問(wèn)是否存在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)業(yè)務(wù)的限制性要求;在要求公司補(bǔ)充披露交易支付的安排時(shí)，還追問(wèn)交易各方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、是否有回購(gòu)或保底協(xié)議等。對(duì)于重組涉及的法律、經(jīng)營(yíng)、合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了全面的盤(pán)查。

值得注意的是，此前被交易所重點(diǎn)問(wèn)及的價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制、標(biāo)的資產(chǎn)重組費(fèi)用等問(wèn)題，也再次被證監(jiān)會(huì)追問(wèn)。證監(jiān)會(huì)提出，由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型LEDVANCE 將發(fā)生關(guān)閉廠房、解雇雇員等事項(xiàng)，預(yù)計(jì)未來(lái)年度發(fā)生4.391億歐元的業(yè)務(wù)重組費(fèi)用;上市公司需補(bǔ)充披露該費(fèi)用的計(jì)提方法和依據(jù)、明確計(jì)提充分、說(shuō)明后續(xù)費(fèi)用支出和融資計(jì)劃等，并進(jìn)一步說(shuō)明對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的影響。

隨后，木林森對(duì)一次反饋意見(jiàn)進(jìn)行反饋，并對(duì)重組方案進(jìn)行了42處的大幅修訂。同時(shí)，反復(fù)被監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)的價(jià)格調(diào)節(jié)設(shè)置，此次修訂中最終被取消;配套募集資金也減少了5000萬(wàn)元。

過(guò)會(huì)第三關(guān)，即重組委的最終審核。從審核結(jié)果來(lái)看，在監(jiān)管層層追問(wèn)和數(shù)次修訂方案之后，此次重組獲通過(guò)。但對(duì)于重組費(fèi)用這一重點(diǎn)問(wèn)題，重組委還在繼續(xù)追問(wèn)，并要求公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行回復(fù)。

與此同時(shí)，本周另外兩家無(wú)條件通過(guò)的重組也并非一路暢行。

以中文在線為例，公司在2017年8月發(fā)布了重組草案，當(dāng)月就收到深交所的重組問(wèn)詢(xún)函，隨后對(duì)重組方案進(jìn)行了14處的修訂。10月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)，對(duì)標(biāo)的股權(quán)的歷史沿革、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、估值合理性、客戶(hù)及產(chǎn)品構(gòu)成與對(duì)盈利的影響、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)等提出27問(wèn)。在回復(fù)反饋意見(jiàn)的同時(shí)，中文在線也對(duì)重組方案再次進(jìn)行了修訂。在本周的重組委工作會(huì)議上，此次重組獲無(wú)條件通過(guò)。

持續(xù)盈利存疑仍是否決“重災(zāi)區(qū)”

除了審核流程上的層層把關(guān)之外，結(jié)合2017年全年上會(huì)的審核結(jié)果來(lái)看，當(dāng)前，監(jiān)管尺度從嚴(yán)、審核重點(diǎn)明確。標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力仍是審核的重中之重，這也是并購(gòu)重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)的信息統(tǒng)計(jì)，2017年全年重組委共召開(kāi)78次工作會(huì)議，審核了175起重組申請(qǐng)，較前一年上會(huì)數(shù)量減少100起、同比下降36%。從審核結(jié)果來(lái)看，去年全年無(wú)條件通過(guò)97起、有條件通過(guò)64起，通過(guò)率達(dá)92%;兩起重組在上會(huì)時(shí)終止及暫停。在重組數(shù)量大幅下降的情況下，審核尺度較為穩(wěn)定。未獲通過(guò)的被否案例有12起，否決率為7%，較去年小幅下降1.8%。

（上圖為2017年并購(gòu)重組被否案例）

從被否案例的審核意見(jiàn)中，能清晰感知到當(dāng)前的監(jiān)管紅線：“闖關(guān)”失敗的重組，問(wèn)題較為集中于持續(xù)盈利能力、信息披露兩大方面。

第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)顯示，在12起被否案例中，有7例涉及到標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力存疑。寧波熱電(600982.SH)、北部灣港(000582.SZ)、浙江東日(600113.SH)、恒力股份(600346.SH)、海普瑞(002399.SZ)等被否的審核意見(jiàn)中，都明確提及標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力存在較大的不確定性。

此外，還有部分被否案例表述不同，但實(shí)質(zhì)仍與盈利能力有關(guān)。山東地礦(000409.SZ)被否源于標(biāo)的資產(chǎn)的資質(zhì)不全，按期達(dá)產(chǎn)存在不確定性，不利于上市公司改善財(cái)務(wù)情況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力;金利科技(002464.SZ)被否則因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的公允性以及盈利預(yù)測(cè)的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)缺乏合理依據(jù)。

信息披露不充分，也是去年審核被否的重災(zāi)區(qū)。年末最后一起被否案例為新宏泰(603016.SH)，審核意見(jiàn)稱(chēng)，標(biāo)的資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用房被沒(méi)收、未辦理環(huán)評(píng)報(bào)批手續(xù)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響披露不充分。中通國(guó)脈(603559.SH)的否決意見(jiàn)，是由于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)年度預(yù)測(cè)毛利率的合理性披露不充分。山西焦化(600704.SH)、九州電氣(300040.SZ)也均因信披問(wèn)題而被否。

更多有條件通過(guò)的重組案例中，審核意見(jiàn)進(jìn)一步明確了當(dāng)前監(jiān)管的重點(diǎn)。除上述審核重點(diǎn)之外，配套募集資金的必要性和合理性、募投項(xiàng)目的合規(guī)和可執(zhí)行性、標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)和股權(quán)變更、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的合理性、業(yè)績(jī)承諾期限等問(wèn)題，在多起有條件通過(guò)的重組中被要求進(jìn)行補(bǔ)充披露。此外，上市公司控股權(quán)的穩(wěn)定性、后續(xù)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等，也是監(jiān)管層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的審核重點(diǎn)。