潮退后，才知道自己在裸泳。機(jī)構(gòu)們的擔(dān)心終于變成了夢(mèng)魘。

4月25日晚，國(guó)民技術(shù)(300077)發(fā)布一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入降8.98%；凈利潤(rùn)降27.16%，擊破了機(jī)構(gòu)最后一道心理防線。

當(dāng)天，國(guó)民技術(shù)以93.15元收盤，跌下百元股神壇。隨后，國(guó)民技術(shù)股價(jià)一路狂瀉，4月29日創(chuàng)下78.3元?dú)v史最低點(diǎn)，較183.77元的巔峰，跌去整整百元。

國(guó)民技術(shù)一年前上市時(shí)的無限風(fēng)光已成鏡花水月。

“很尷尬。很失望，之前還好好的?，F(xiàn)在，中移動(dòng)的政策已經(jīng)比較明朗了，對(duì)國(guó)民技術(shù)移動(dòng)支付業(yè)務(wù)的負(fù)面影響還沒有完全暴露。”上海一位不愿透露姓名的機(jī)構(gòu)人士稱。

“現(xiàn)在已經(jīng)是國(guó)民技術(shù)最壞的情況了，現(xiàn)在移動(dòng)支付利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比較去年減小了。”國(guó)民技術(shù)證券代表師健偉說。

“這只是開始。情況還會(huì)繼續(xù)惡化?？梢哉f，這是國(guó)民技術(shù)的一個(gè)拐點(diǎn)，一道坎。”北京一位機(jī)構(gòu)人士發(fā)出了尖銳警告。

拐點(diǎn)背后：尷尬的業(yè)績(jī)粉飾

上市以來，資本界對(duì)國(guó)民技術(shù)的擔(dān)心和爭(zhēng)議從未終止過。這種擔(dān)心終于在財(cái)報(bào)上得到印證。

2010年，國(guó)民技術(shù)營(yíng)業(yè)收入7.02 億元，同比增長(zhǎng)50.77%。相比之前2009年384.8%的高增長(zhǎng)，回落之快讓人咂舌。

機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，這一結(jié)果低于預(yù)期。“EPS為1.63元，低于1.80元的市場(chǎng)預(yù)期。”國(guó)金證券(600109)分析師陳運(yùn)紅的看法頗具代表性。原因在于，手機(jī)支付市場(chǎng)政策導(dǎo)向不確定，公司的手機(jī)支付芯片減速。

2011年一季度，情況繼續(xù)惡化。一季度，國(guó)民技術(shù)營(yíng)業(yè)收入降8.98%；凈利潤(rùn)降27.16%。事實(shí)上，國(guó)民技術(shù)的真實(shí)情況遠(yuǎn)比報(bào)表的數(shù)字驚險(xiǎn)。

一個(gè)詭異的信號(hào)是，國(guó)民技術(shù)一季末應(yīng)收賬款沖到了五年來的歷史最高點(diǎn)，高達(dá)2.17億，而年初僅1.51億。也即，國(guó)民技術(shù)一季度應(yīng)收賬款增加了6600萬，增幅43.83%。

對(duì)此，國(guó)民技術(shù)的解釋是，隨著國(guó)內(nèi)銀根收緊，公司給予主要客戶更寬松的貨款回收政策，以促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

盡管國(guó)民技術(shù)采用更寬松的銷售政策，但仍然無法掩飾業(yè)績(jī)大幅下滑的尷尬，國(guó)民技術(shù)一季度營(yíng)業(yè)收入不增反降，同比降8.98%，是五年來的頭一遭。

對(duì)此，國(guó)民技術(shù)證券代表師健偉回應(yīng)：“營(yíng)業(yè)收入下降主要原因是移動(dòng)支付芯片業(yè)務(wù)下滑。這也與去年同期手機(jī)移動(dòng)支付剛剛興起，業(yè)績(jī)特別突出造成基數(shù)較大有關(guān)。”

另一個(gè)詭異的信號(hào)是，國(guó)民技術(shù)一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流也第一次出現(xiàn)大幅流出，凈流出4221萬。而去年同期，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為凈流入554萬。國(guó)民技術(shù)解釋原因有二：一是給主要客戶更寬松的回款政策導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)；二是員工薪酬支出及期間費(fèi)用大幅度增加。

“國(guó)民技術(shù)更激進(jìn)的銷售政策并沒有刺激業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，反而惡化了自己的現(xiàn)金流狀況。這種做法只能暫時(shí)修飾一下業(yè)績(jī)，并不能解決實(shí)際問題。這個(gè)信號(hào)說明，國(guó)民技術(shù)正面臨一個(gè)拐點(diǎn)，高增長(zhǎng)歷史已經(jīng)終結(jié)了。”上述上海分析人士表示。

上市一年，國(guó)民技術(shù)為什么迅速被打回原形？

保薦人安信證券在國(guó)民技術(shù)的一年前的招股說明書上，濃墨重彩地描繪國(guó)民技術(shù)的成長(zhǎng)性：2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率77.49%，2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更是高達(dá)384.83%。其上市會(huì)計(jì)師是利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

2010年5月16日，即上市后一個(gè)月，國(guó)民技術(shù)董事會(huì)通過續(xù)聘利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的決議。但蹊蹺的是，5個(gè)月后，國(guó)民技術(shù)宣布改聘大信證券會(huì)計(jì)師事務(wù)所。公告理由是大股東中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一抽查審計(jì)工作的需要。

理財(cái)周報(bào)連線利安達(dá)會(huì)計(jì)師、國(guó)民技術(shù)IPO簽字會(huì)計(jì)師雷波濤，對(duì)方表示，具體原因不便透露。

“改聘審計(jì)師主要是國(guó)資體系的行政因素。”國(guó)民技術(shù)證券代表師健偉回應(yīng)。

移動(dòng)支付前途未卜，基金遁逃

泡沫的破滅，源于國(guó)民技術(shù)的移動(dòng)支付芯片業(yè)務(wù)。

國(guó)民技術(shù)的移動(dòng)支付芯片及整體解決方案，是其最富想象力、最為人看好的增長(zhǎng)點(diǎn)。此前，國(guó)民技術(shù)已經(jīng)取得中國(guó)移動(dòng)手機(jī)支付獨(dú)家RFID-SIM技術(shù)供應(yīng)商資格。國(guó)民技術(shù)三大募投項(xiàng)目中，最重頭的就是基于射頻技術(shù)的安全移動(dòng)支付芯片項(xiàng)目，計(jì)劃投入1.53億。

“移動(dòng)支付芯片原本是國(guó)民技術(shù)最有爆發(fā)力的一塊，募集資金投入最多。如果它倒下了，暫時(shí)還沒有找到另一個(gè)可以媲美的爆發(fā)點(diǎn)。”上述北京機(jī)構(gòu)人士擔(dān)憂地表示。

但外界對(duì)國(guó)民技術(shù)到底能否獨(dú)享RFID-SIM這一巨大蛋糕一直存在疑問。

在今年4月舉行的中國(guó)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)論壇上，國(guó)家金卡辦主任、中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)商會(huì)會(huì)長(zhǎng)張琪指出，去年年底，相關(guān)部委召集銀聯(lián)和三大電信運(yùn)營(yíng)商，基本明確了近場(chǎng)支付采用銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，而中國(guó)移動(dòng)主導(dǎo)的2.45GHz方案僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，不允許進(jìn)入金融流通領(lǐng)域。