成立僅4年時間，乾照光電就驚艷一躍，于5月28日過會跨入創(chuàng)業(yè)板大門。

眼下正在緊鑼密鼓籌備發(fā)行的乾照光電，擬發(fā)行不超過2950萬股，占發(fā)行后1.18億股總股本的25％，募集資金將用于高亮度四元系（AlGaInP）LED外延片及芯片等4個項目，預計總投資4.5億元。

而以創(chuàng)業(yè)板啟動以來平均超過70倍的發(fā)行市盈率計算，乾照光電本次發(fā)行將遠超創(chuàng)業(yè)板公司總體為2倍多的超募水平。2009年，乾照光電每股收益0.95元。

依照乾照光電招股書申報稿，2007年至2009年，公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于母公司所有者凈利潤的年復合增長率，分別為65.15％、100.18％與95.01％，扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為2138.81萬元、6329.36萬元和7505.28萬元，年復合增長率87.33％.

但創(chuàng)造如此光鮮增長速度的乾照光電，其背后卻是得益于2007年和2008年連續(xù)兩年免征所得稅，以及逐年遞增的非經常性損益，并且公司還存在未繳相關稅款、違反規(guī)定借款、開具無真實貿易背景的銀行承兌匯票等問題。

高增長背后

在乾照光電亮麗業(yè)績的外衣之下，卻有著“很差錢”的經歷。

根據(jù)乾照光電招股書申報稿，2007年-2008年，廈門市金鷺王紙業(yè)有限公司為乾照光電提供了多筆短期借款，借款期限最長為217天，累計借款發(fā)生額為4662.5萬元。

這些借款，乾照光電共支付利息243.79萬元，其中，2007年支付174.31萬元，資金年加權使用利率為14.01％；2008年支付69.48萬元，資金年加權使用利率為10.17％.

而金鷺王紙業(yè)系乾照光電實際控制人之一王維勇的配偶周易，于2006年1月1日至2007年10月29日期間控制的企業(yè)。

按照央行頒布的《貸款通則》等相關法律法規(guī)，金鷺王紙業(yè)與乾照光電之間擅自辦理的借貸，已經違反規(guī)定。

但發(fā)行人律師認為，鑒于該等借款已經清償，不存在任何糾紛，不屬于重大違法行為，乾照光電作為借款方被相關部門處以行政處罰的可能性很小。

除此之外，周易在2006年-2007年，共計為乾照光電提供了1300萬元資金，分別獲得資金年加權使用利率為18.57％的240萬元利息、資金年加權使用利率為12.08％的58.5萬元利息。

更有甚者，2007年和2008年，乾照光電開具了無真實貿易背景的銀行承兌匯票1850萬元，此舉亦違反了《中華人民共和國票據(jù)法》，而公司及公司董事、高級管理人員卻未因該等不規(guī)范使用票據(jù)的行為，受到過任何行政處罰。

對于這種違規(guī)行為，乾照光電的解釋是：為拓寬融資渠道，節(jié)約融資費用。

乾照光電實際控制人鄧電明、王向武、王維勇還對此承諾，如公司因曾開具無真實交易背景的承兌匯票的行為而被有關部門處罰，或因該等行為而被任何第三方追究任何形式的法律責任，由其承擔一切法律責任和任何損失，使公司免受損害。

蹊蹺的還在于，自2008年7月起，乾照光電未再繳納城市維護建設稅及教育費附加。此前，公司分別按繳納的增值稅及營業(yè)稅的5％、3％繳納城市維護建設稅及教育費附加。

對此，乾照光電在招股書申報稿中表示，自2008年6月，公司變更為外商投資企業(yè)之后，因網上稅務申報系統(tǒng)的稅種選項中不存在城市維護建設稅以及教育費附加，故公司未在申報期繳納相關稅款。如不能享受免征，2008年、2009年，公司需補交城市維護建設稅及教育費附加297.61萬元。

而國家稅務總局規(guī)定，外資持股比例低于25％的企業(yè)適用稅制一律按照內資企業(yè)處理，不得享受外商投資企業(yè)稅收待遇。

資料表明，乾照光電于2008年3月引進外國投資者紅杉資本，當時持股比例為22.56％.不僅如此，乾照光電近3年高高在上的復合增長率，還與公司在2007年、2008年連續(xù)兩年免征所得稅有關，并受益非經常性損益。

2007年至2009年，乾照光電所得稅優(yōu)惠占利潤總額比例分別為38.17％、31.49％、10.38％，享受的所得稅優(yōu)惠高達842.85萬元、2018.08萬元、1017.25萬元，其中，2009年公司的所得稅率為15％.

此外，2007年至2009年，乾照光電收到政府補助分別為180萬元、868.86萬元、3712.04萬元，每年成幾何級數(shù)增長。

分紅玄機

盡管該公司的巨額募投項目嗷嗷待哺，但乾照光電創(chuàng)始股東已在入席創(chuàng)業(yè)板前夕分享了財富盛宴。乾照光電4年前的5名創(chuàng)業(yè)股東，在本次發(fā)行前的兩次分紅中，不僅已經收回全部投資，還獲得了相當于全部投資的等額收益。

資料顯示，乾照光電成立于2006年2月21日，1500萬元的注冊資本分為兩期出資，其中，第二期出資700萬元于2006年9月繳足。

此后，乾照光電從2008年3月開始，通過引進紅杉資本進行增資、資本公積轉增股本、凈資產折股等方式，使總股本從最初的1500萬股變成8850萬股，而5名自然人創(chuàng)始股東除當初的1500萬元注冊出資外，并未再增加投入。

2009年2月7日，乾照光電董事會決定，公司向中方股東依據(jù)其所持股權比例分配2008年度利潤1200萬元，外方股東不參與本次分配。2009年11月，經公司2009年第四次臨時股東大會決議批準，公司向所有股東分配現(xiàn)金股利2405萬元。

對此，一位投行人士表示，乾照光電豐厚分紅后推出總投資4.5億元項目公開招股，可謂謀定而后動，是對創(chuàng)業(yè)板畸高的發(fā)行市盈率和超額募資的充分利用。

但乾照光電此番進入創(chuàng)業(yè)板后，其此前的迅猛發(fā)展勢頭卻將風光不再。

乾照光電在招股書申報稿中表示，未來公司發(fā)展速度將有所放緩，這主要是由于公司設立以來的高速成長，很大程度上是產能規(guī)模擴張拉動的結果，而公司已經走過基數(shù)較低的起步階段，產能增長速度將有所減緩。

關鍵的問題在于，中國大陸LED企業(yè)整體上還處于弱勢競爭地位，與國際LED芯片廠商在技術上存在著一定的差距，目前臺灣四元系紅、黃光芯片的產能占到全球的70％以上，國外LED芯片制造商在向國內市場大量出口的同時，還通過在國內投資設廠的方式，直接參與國內紅、黃光LED芯片市場競爭。

對于乾照光電來說，其主要競爭對手除了臺灣地區(qū)晶元光電、華上光電、奇力光電等巨頭，還有國內的三安光電（600703.SH）等。

受行業(yè)競爭加劇等因素的影響，2008年和2009年，乾照光電的四元系高亮度紅、黃光LED芯片平均銷售價格，分別降低了1.31％、28.84％.

更重要的是，乾照光電生產四元系LED外延片和三結砷化鎵太陽能電池外延片最關鍵的設備MOCVD外延爐，目前全球只有德國的AIXTRON和美國的VEECO兩家公司可以供應，并且生產四元系LED芯片的其他關鍵設備，同樣依賴進口。

不僅生產設備受制于人，乾照光電生產所需砷烷、磷烷也主要依賴進口，采購渠道較為單一，而2007-2009年度，公司從前5名供應商的原材料采購金額，占全部原材料采購總額的比例分別高達62.52％、70.47％和72.88％，主要原材料采購集中度較高。

由此，上述投行人士認為，受原材料瓶頸制約，乾照光電的產品雖有一定的市場空間，但此前的高增長態(tài)勢隨著市場競爭加劇及技術進步，其先發(fā)優(yōu)勢將不復存在。