瑞豐光電是國(guó)內(nèi)前三大SMD LED 制造商之一

公司主要從事中大尺寸
LED背光源和LED照明的封裝，2010 收入結(jié)構(gòu)為照明43％，背光22％，汽車(chē)18％，顯示17％。根據(jù)CSA 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在SMD LED 細(xì)分
市場(chǎng)，2009 年國(guó)內(nèi)位列前三的企業(yè)為國(guó)星光電、九洲光電和瑞豐光電。

LED 背光和LED 照明是未來(lái)發(fā)展的熱點(diǎn)

據(jù)DisplaySearch 預(yù)測(cè)， LED 液晶電視面板2010 年滲透率20%，到2015 年的(滲透率將達(dá)到72%，年復(fù)合增長(zhǎng)率
38.3%。LED 照明預(yù)計(jì)在2013 年啟動(dòng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率41.3%。在報(bào)告期內(nèi)公司也得到了較快的發(fā)展，09、10 年收入同比增長(zhǎng)
78.1%，40.1%。

技術(shù)水平在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中領(lǐng)先，國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，已獲授權(quán)專利27 項(xiàng)、已申請(qǐng)專利33 項(xiàng)，囊括了可靠性、
光效、顯色性、壽命等LED 封裝的核心技術(shù)。

（1）與康佳等電視機(jī)廠合作，實(shí)現(xiàn)液晶電視背光源應(yīng)用的密切結(jié)合；

（2）與AVAGO 的合作提升了制程水
平和品質(zhì)控制能力；

（3）LED 照明封裝直接給下游客戶提供解決方案，提高產(chǎn)品附加價(jià)值。

成長(zhǎng)動(dòng)力：

1）背光：逐步拓展國(guó)內(nèi)電視廠商
份額。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)在康佳背光的份額將繼續(xù)提升，同時(shí)，也有望切入長(zhǎng)虹、創(chuàng)維和TCL 等國(guó)內(nèi)電視機(jī)廠；

2）照明：爭(zhēng)做LED 領(lǐng)域的MTK。憑借在
LED 照明的進(jìn)一步延伸有望與燈具廠繼續(xù)合作。

3）募投產(chǎn)能擴(kuò)張，滿足市場(chǎng)需求同時(shí)提高市場(chǎng)占有率。

盈利預(yù)測(cè)和估值：

預(yù)計(jì)公司11、12、13 年EPS 分別為0.55、0.66、0.87元，分別同比增長(zhǎng)33%、21%、30%，我們認(rèn)為可以給予11 年22-28 倍的估值，建議申購(gòu)區(qū)間為12.1-15.4 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(1) 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；

(2) 下游產(chǎn)品價(jià)格下降幅度高于上游芯片原材料下降幅度，將導(dǎo)致LED 封裝產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)率下降。