公司專注于LED中游封裝領(lǐng)域，中大尺寸背光LED和照明LED是公司兩大核心業(yè)務。在中大尺寸背光LED領(lǐng)域，瑞豐光電是國內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一。照明產(chǎn)品目前價格下降明顯，未來將持續(xù)激發(fā)市場需求。我們預計公司2011年銷售收入為3.03億元，凈利潤3322萬，預計公司2011-2013年EPS分別為0.31、0.48和0.62元，公司目前股價對應的市盈率分別為39.8倍、25.5倍和20.0倍。給予公司"推薦"的投資評級。中大尺寸背光LED領(lǐng)域：目前國內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一。

1.中大尺寸背光LED是公司的特色產(chǎn)品，瑞豐光電是該領(lǐng)域國內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一。但這一塊目前收入規(guī)模較小，目前大尺寸背光LED主要客戶是康佳（康佳是公司二股東），2011年前三季度康佳約貢獻2000萬元銷售額，約占瑞豐光電大尺寸背光產(chǎn)品的90%。公司和長虹、創(chuàng)維也已接觸較長時間，已開始小批量試產(chǎn)（主要面向40寸背光）。在中大尺寸背光領(lǐng)域，瑞豐和國內(nèi)廠商相比，具備較強的技術(shù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢。

2.隨著國內(nèi)市場LED液晶電視和顯示器的滲透率提高（LED液晶電視2011年滲透率超過40%，預計2012年將超過60%），國內(nèi)各電視廠商和顯示器廠商紛紛擴大LED背光模組的生產(chǎn)。瑞豐光電作為該領(lǐng)域國內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一，同時考慮到國內(nèi)液晶電視背光LED的巨大市場規(guī)模，瑞豐光電在中大尺寸背光的增長，是公司未來主要看點，我們將持續(xù)跟蹤其進度。

照明LED業(yè)務：受下游產(chǎn)品降價影響明顯。

1.由于2011年照明市場終端產(chǎn)品的價格持續(xù)下降，同時銷量沒有顯著提升，照明業(yè)務收入增速有所放緩。2011年主流的0.5W和1W的LED燈泡產(chǎn)品降價明顯，2011年第四季度下降了5-10%，2011全年降幅接近約30-40%。預計2012年降價速度將趨緩，但降幅仍在10%以上。隨著LED產(chǎn)品發(fā)光效率的提升和價格的進一步下降，2012-2013年間LED產(chǎn)品將隨著性價比的優(yōu)勢和市場需求的提升，迎來量價齊升的局面。

2.公司照明業(yè)務全部90%以上為直銷方式，客戶多為國內(nèi)中小型LED照明應用企業(yè)，客戶較為分散且規(guī)模較小。瑞豐光電憑借產(chǎn)品的技術(shù)和性能優(yōu)勢，為客戶提供一體化照明解決方案。

上游LED芯片大幅降價。

1. 2009-2010年第三季度受LED封裝企業(yè)狂熱投資的影響，LED芯片價格開始下降，每季度降價幅度約為5%-7%，2010年第四季度后，因受國內(nèi)大量已投資的芯片廠開始批量供貨及進口芯片不斷增多影響，每季度LED芯片降價幅度達到10%-20%，有些廠商甚至降價超出20%，芯片價格呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

2. 國內(nèi)芯片的平均降價幅度要遠高于進口芯片（包括歐美、日本、韓國、臺灣芯片）。2009-2011年11月國內(nèi)芯片價格年均降幅為32%左右，進口芯片平均降價幅度只有18%左右。預計2012-2013年國內(nèi)LED芯片價格仍會持續(xù)下降，或可能達到15%-20%，且仍以中低端芯片降價最為明顯。

3. 公司的芯片80%從臺灣晶元采購，由于背光源LED產(chǎn)品對穩(wěn)定性和一致性要求很高，國內(nèi)產(chǎn)品不同批次一致性會有不同。臺灣產(chǎn)品的價格雖然比國內(nèi)同類公司高出20%-30%，但具有很好的穩(wěn)定性和一致性。

募投項目大幅提高產(chǎn)能。公司本次募投項目新增產(chǎn)能的兩個項目均由全資子公司寧波瑞康實施，募投項目建設(shè)完成后達產(chǎn)期為3年，第1年達產(chǎn)60%，第2年達產(chǎn)80%，第3年達產(chǎn)100%。達產(chǎn)后，中大尺寸LCD 背光源LED 項目預計年均貢獻銷售收入1.64億元，凈利潤4100萬元；照明LED項目預計年均貢獻銷售收入2.78億元，凈利潤5100萬元。募投產(chǎn)能的釋放將顯著提升公司未來2-3年營收水平，增強公司的整體實力。公司原產(chǎn)能總計約2000KK，募投完成后實際產(chǎn)能可達到4500KK。

專注封裝領(lǐng)域，技術(shù)優(yōu)勢突出。公司專注于LED中游封裝領(lǐng)域，目前并不考慮進入上游芯片或下游應用領(lǐng)域。公司作為民營企業(yè)，董事長是技術(shù)出身，重視技術(shù)研發(fā)，技術(shù)部門由董事長親自管理，公司吸引了一批大陸及臺灣的高級技術(shù)人員。目前公司銷售模式以直銷為主，下游客戶較為分散，未來公司可能進一步實施新戰(zhàn)略。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，LED照明、LED電視需求持續(xù)低于預期。