2013年、2014年照明類業(yè)務(wù)將井噴增長

深圳市瑞豐光電子股份有限公司（瑞豐光電，300241）是A股中少有的專業(yè)封裝廠商，由于不存在利益沖突，所以下游客戶也愿意深度合作；而因?yàn)槠鋵I(yè)從事封裝業(yè)務(wù)，加之在新技術(shù)方面的產(chǎn)能投資態(tài)度較同行更積極，使其更容易得到大客戶的認(rèn)可，為其大客戶戰(zhàn)略的成功實(shí)施提供了條件。

公司的封裝業(yè)務(wù)主要集中在照明和背光領(lǐng)域。照明一直是公司的主要業(yè)務(wù)，2011年照明業(yè)務(wù)占比51%，2012年因?yàn)楸彻鈽I(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長而出現(xiàn)照明業(yè)務(wù)占比的下降。

公司近兩年具備最高的增長潛力。2012年公司的LED業(yè)務(wù)增速高達(dá)72%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，主要受益于國內(nèi)面板產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)，背光封裝類業(yè)務(wù)增速較快，2013年-2014年照明大廠的代工訂單將使公司的業(yè)務(wù)增長繼續(xù)保持高速態(tài)勢(shì)。

經(jīng)過2013年一季度的實(shí)際運(yùn)作，我們認(rèn)為行業(yè)層面照明需求的增長超出當(dāng)時(shí)的預(yù)期，傳統(tǒng)照明公司的LED業(yè)務(wù)將在2013年獲得高速增長。公司層面，背光和照明業(yè)務(wù)一季度的增長都符合預(yù)期，國際大廠客戶進(jìn)展順利，二季度大功率封裝將進(jìn)入量產(chǎn)階段，而產(chǎn)能迅速增長和釋放階段預(yù)計(jì)在2013年下半年，這些都是2013年-2014年的高速增長的基礎(chǔ)。

我們認(rèn)為瑞豐光電未來將持續(xù)受益于LED照明需求增長，尤其是國際照明大廠代工訂單，有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力高速發(fā)展，我們給予瑞豐光電2013年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.6元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

封裝毛利逐漸下降

瑞豐光電產(chǎn)品的性能和品質(zhì)上已經(jīng)具備國際水準(zhǔn)，與臺(tái)資、韓系企業(yè)相比具有一定的優(yōu)勢(shì)，在一些國際大廠的認(rèn)證中，瑞豐光電也獲得比較好的技術(shù)評(píng)價(jià)。

公司在EMC(epoxy molding comound)封裝技術(shù)取得突破，該技術(shù)主要用于中大功率LED封裝。已經(jīng)有部分國際大廠對(duì)于公司的EMC封裝技術(shù)表示濃厚興趣。

據(jù)高工LED的統(tǒng)計(jì)分析，2012年國內(nèi)LED封裝企業(yè)1750家。其中，純封裝企業(yè)的占比不超過15%，比2011年下降5個(gè)百分點(diǎn)，更多企業(yè)介入下游應(yīng)用領(lǐng)域。LED封裝行業(yè)已經(jīng)走過高毛利時(shí)代。

封裝領(lǐng)域的壁壘主要體現(xiàn)在對(duì)各種應(yīng)用領(lǐng)域封裝經(jīng)驗(yàn)的積累，我們認(rèn)為瑞豐光電和鴻利光電在白光封裝領(lǐng)域具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。封裝毛利率將因競(jìng)爭呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)，能夠抗衡的惟有規(guī)模效應(yīng)。對(duì)有白光封裝經(jīng)驗(yàn)的廠商，目前是快速擴(kuò)張的最佳時(shí)機(jī)，不僅僅可以獲得新產(chǎn)品普及初期相對(duì)較高的毛利率，還可以建立規(guī)模壁壘。

背光業(yè)務(wù)高增長可期

根據(jù)高工LED的統(tǒng)計(jì)，2012年大陸的LED背光產(chǎn)業(yè)達(dá)到218億元，同比增長28%。這一增速超出臺(tái)灣水平，我們認(rèn)為，其主要原因在于2012年是京東方和華星光電的兩條8.5代的產(chǎn)能爬坡年。這兩家公司的OPENCELL的出貨比例較高，且供應(yīng)鏈對(duì)國內(nèi)公司比較開放，所以對(duì)于國內(nèi)相關(guān)廠商而言帶來良好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，2012年瑞豐光電高增長，有部分原因在此。

2013年背光市場(chǎng)的增長動(dòng)力，從全球看主要來自電子產(chǎn)品的大尺寸化（包括電視和移動(dòng)電子產(chǎn)品），國內(nèi)則因?yàn)榫〇|方和華星光電的8.5代線將全年釋放產(chǎn)能而增長更快。滲透率的繼續(xù)提升空間有限，根據(jù)Displaysearch的研究分析，2012年底大尺寸背光按照面積的滲透率已經(jīng)達(dá)到83%，已經(jīng)趨向飽和。

公司的背光業(yè)務(wù)在2012年獲得了高速的增長，我們認(rèn)為高增長在2013年還將持續(xù)增長，動(dòng)力主要來自3個(gè)方面：國內(nèi)液晶面板的產(chǎn)能增長、切入新客戶，以及公司產(chǎn)品從LED光源延伸到燈條（lightbar）。

2011年以來，全球面板產(chǎn)能增長緩慢，但是國內(nèi)是重大產(chǎn)線投資的集中地。2012年京東方（北京）和華星光電的8.5代線，2013年底-2014年則有京東方（合肥）、三星蘇州、LGD廣州和京東方（鄂爾多斯5.5G）陸續(xù)投入生產(chǎn)。我們估計(jì)2012年國內(nèi)5代以上產(chǎn)線的產(chǎn)能增長94%，2013年-2014年預(yù)計(jì)分別增長28%和43%。我們估計(jì)這些產(chǎn)線將對(duì)國內(nèi)背光產(chǎn)業(yè)鏈提供增長動(dòng)力。

公司目前是康佳、長虹的主力供應(yīng)商，而創(chuàng)維、海信、TCL等公司均有突破，新客戶，包括供應(yīng)商地位的提高將推動(dòng)背光業(yè)務(wù)的增長。

大客戶策略見效

我們認(rèn)為LED照明未來的產(chǎn)業(yè)格局將非常類似于節(jié)能燈，而在技術(shù)門檻逐漸降低、成本壓力持續(xù)上升的背景下，國際照明巨頭將生產(chǎn)、制造向中國地區(qū)轉(zhuǎn)移將是行業(yè)趨勢(shì)。

2012年下半年以來，公司的大客戶策略取得積極進(jìn)展，全球多家照明大廠和芯片公司都對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行考察，技術(shù)認(rèn)證也取得積極評(píng)價(jià)。按照國際大廠的運(yùn)作習(xí)慣，我們估計(jì)這表明瑞豐有機(jī)會(huì)成為其主力供應(yīng)商。預(yù)計(jì)2013年，將是公司在國際大廠代工業(yè)務(wù)將取得重大進(jìn)展的時(shí)期，將帶動(dòng)2013年以及2014年照明類業(yè)務(wù)的井噴增長。目前國際照明大廠對(duì)公司的EMC大功率封裝技術(shù)比較重視，考慮這是新產(chǎn)品，新工藝，我們估計(jì)將有一個(gè)產(chǎn)能逐漸爬升的過程，預(yù)計(jì)2013年下半年將成為照明業(yè)務(wù)增長的主要?jiǎng)幽堋?/p>

公司的照明業(yè)務(wù)在2012年增長超越行業(yè)平均水平，超過大部分的LED封裝同行。2013年業(yè)務(wù)增速將大幅度提高。

2012年四季度公司整體毛利率下降到19.8%，我們估計(jì)主要原因是庫存產(chǎn)品的清理所致。2013年一季度在1-2月開工率嚴(yán)重不足的前提下，整體的毛利率回到21.8%的水平，這表明對(duì)于2013年的毛利率并不需要過度擔(dān)心。

錄入編輯：王卉