公司專注于LED照明光源和LED照明燈具等兩類核心產(chǎn)品,同時提供照明燈具結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)支持,配套解決方案及服務(wù)。

1)照明光源方面,預(yù)計(jì)封裝月產(chǎn)能將在2014年年初3000kk基礎(chǔ)上,年底提升至5000~6000kk,光源產(chǎn)能和產(chǎn)量位居大陸第1梯隊(duì),自建配套(支架等輔助材料)極具性價比優(yōu)勢,中下游一體化優(yōu)勢明顯,與此同時,積極布局高毛利RGB背光產(chǎn)品,進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。

2)照明燈具方面,產(chǎn)品品種齊全,年初融合“同宇家居”和“東漢商業(yè)”兩個品牌,將“長方”照明將作為重點(diǎn)品牌發(fā)展,并通過與省廣股份合作等方式積極進(jìn)行渠道拓展,2013年照明燈具銷售額突破1.5億元,成效明顯。

LED行業(yè)將迎來頻繁整合期,行業(yè)位置突出的企業(yè),將通過內(nèi)生和外延方式迅速擴(kuò)大規(guī)模,以及提升盈利能力。公司擬以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式,購買康銘盛60%股權(quán),進(jìn)入移動照明領(lǐng)域,由于歷史上兩個公司合作已久,且管理和產(chǎn)品層面具備了解和信任基礎(chǔ),將加速整合過程和體現(xiàn)綜合優(yōu)勢,更重要的是,公司將通過康銘盛核心團(tuán)隊(duì),獲得照明等快消品方面的強(qiáng)勢市場運(yùn)作和營銷能力:

1)康銘盛專注于LED手電筒、應(yīng)急燈和臺燈等移動照明產(chǎn)品,以及移動充電產(chǎn)品,并在通用照明領(lǐng)域構(gòu)建“多朗達(dá)”品牌(著名影星陳建斌形象代言),已是國內(nèi)移動照明細(xì)分領(lǐng)域排名第1位的企業(yè),具備突出的品牌影響力,行業(yè)內(nèi)不乏跟隨者和模仿者,與此同時,憑借電池供電+LED低能耗的優(yōu)勢便攜組合,開發(fā)出LED可充電式臺燈、馬燈、電風(fēng)扇和電蚊拍等高附加值產(chǎn)品,廣受市場認(rèn)可。

2)企業(yè)內(nèi)控和市場拓展極具業(yè)內(nèi)優(yōu)勢,是大陸采用B2C模式營銷LED照明產(chǎn)品的成功典范之一?？点懯⒃诓少彙⑸a(chǎn)、市場和銷售整個鏈路具備獨(dú)特高效的成本管控和渠道拓展優(yōu)勢,保持核心管理團(tuán)隊(duì)與采購和渠道等重要環(huán)節(jié),每日交互信息的科學(xué)模式,整條鏈路有力高效。

3)著眼未來,若康銘盛團(tuán)隊(duì)逐步參與公司照明產(chǎn)品全流程業(yè)務(wù),將對母公司照明市場拓展起到非常積極的作用。

我們認(rèn)為,收購成功后,公司將在渠道、品牌和生產(chǎn)能力等獲得突破:

1)渠道協(xié)同效應(yīng)?？点懯⒆?005年便開始鋪建LED消費(fèi)品渠道,具備國內(nèi)外銷售渠道優(yōu)勢:國內(nèi)方面,以省級代理商為主,部分省份,例如廣東、江西和貴州已經(jīng)實(shí)現(xiàn)渠道扁平化,代理商合作可以達(dá)到地級市級別;國外方面,覆蓋北美、東南亞和非洲市場等地區(qū),主要通過OEM模式,借助國外渠道進(jìn)行銷售?，F(xiàn)階段,康銘盛國內(nèi)外銷售渠道拓展平衡,預(yù)計(jì)2014年國內(nèi)外銷售額基本持平。公司的通用照明產(chǎn)品和康銘盛的移動照明產(chǎn)品均屬LED照明產(chǎn)品,銷售渠道具備協(xié)同效應(yīng),其中超過70%的渠道可以共享,由于國外通常采用OEM模式,渠道復(fù)用更加直接高效,換言之,公司獲得了康銘盛超過10年的渠道積累,提升了照明產(chǎn)品的銷售能力。

2)品牌共建,優(yōu)勢互補(bǔ)?？点懯?014年和2015年預(yù)計(jì)營業(yè)收入分別達(dá)到8.5億元(2013年公司照明收入的5.3倍)和10.9億元,且毛利保持在21%以上,凈利潤率10%左右。預(yù)計(jì)移動照明產(chǎn)品市場空間超過200億元,康銘盛具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢,以及較高的市場拓展空間,與此同時,若收購?fù)瓿?LED燈具銷售將與“長方”品牌形成合力,共同推進(jìn)品牌知名度,并且可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化方面體現(xiàn)更多優(yōu)勢。

3)產(chǎn)能擴(kuò)充空間和產(chǎn)業(yè)拓展?？点懯⒃诮鲹碛胸S富的生產(chǎn)用地,當(dāng)?shù)赜霉こ杀据^低,可以提供更高性價比的生產(chǎn)環(huán)境,與此同時,由于移動照明多數(shù)采用鋰電池供電,預(yù)計(jì)或?qū)⑾蜾囯姵啬＝M方面進(jìn)行拓展,進(jìn)一步提升產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢(鋰電池成本占比約20~30%)。

若收購?fù)瓿?公司將進(jìn)一步凸顯產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的高性價比產(chǎn)品優(yōu)勢,在照明產(chǎn)品的渠道和品牌方面實(shí)現(xiàn)突破。行業(yè)將迎來頻繁整合期,預(yù)計(jì)公司在規(guī)模擴(kuò)大和盈利能力增強(qiáng)之后,不排除繼續(xù)采取內(nèi)生和外延并重的發(fā)展模式?？春眯袠I(yè)集中度提升背景下,公司完成收購后,未來拓展市場的能力和空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

LED照明等應(yīng)用市場需求不達(dá)預(yù)期,以及收購后內(nèi)部整合和市場拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)

不考慮收購康銘盛60%股權(quán),預(yù)計(jì)14/15/16年公司凈利潤為0.92/1.34/1.75億元,對應(yīng)EPS為0.34/0.49/0.64元。

若考慮收購?fù)瓿?假設(shè)僅按照康銘盛承諾業(yè)績底線進(jìn)行估計(jì)(2015年度和2016年度扣費(fèi)后凈利潤分別達(dá)到1.05億元和1.28億元),且按照增發(fā)上限計(jì)算全面攤薄的EPS(原總股本2.73億股,收購后達(dá)到3.16億股),全面攤薄之后進(jìn)行估計(jì),15/16年公司凈利潤為1.97/2.52億元,對應(yīng)EPS為0.62/0.80元,15/16年的動態(tài)PE分別為21.4/16.6倍,給定“買入”評級。