本報(bào)于3月16日刊發(fā)《華燦光電：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有悖行業(yè)趨勢(shì)》一文后，在市場(chǎng)上引起廣泛關(guān)注和反響，并有熱心讀者向本報(bào)反映更多對(duì)華燦光電的質(zhì)疑。本報(bào)記者就這些問(wèn)題再次致電華燦光電卻發(fā)現(xiàn)，公司對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑敏感問(wèn)題回答模棱兩可，大打太極，尤其對(duì)于關(guān)聯(lián)交易利益輸送的質(zhì)疑選擇沉默應(yīng)對(duì)。

關(guān)聯(lián)公司的不公允交易 華燦光電業(yè)績(jī)水分有點(diǎn)大

在華燦光電的客戶中，華燦光電對(duì)英特來(lái)公司2011年的銷售金額為4640.56萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的9.79%。不過(guò)，記者卻發(fā)現(xiàn)，英特來(lái)與華燦光電是一家關(guān)聯(lián)公司。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，英特來(lái)成立于2010年4月23日，注冊(cè)資本為4000萬(wàn)元，英特來(lái)實(shí)際控制人為周健，周健為周福壽之子，周福壽為公司董事長(zhǎng)周福云之兄，周福壽持有華燦光電股東上海燦融12.04%的股權(quán)，從而間接持有華燦光電3.11%的股權(quán)，英特來(lái)另一股東樓蕾芳為華燦光電監(jiān)事楊忠東之妻。

2011年，華燦光電向英特來(lái)銷售12mil*13mil的藍(lán)、綠光芯片的單價(jià)高于公司全年平均單價(jià)。對(duì)此，華燦光電解釋是：英特來(lái)對(duì)該型號(hào)的藍(lán)光芯片采購(gòu)全部在上半年，對(duì)該型號(hào)的綠光芯片采購(gòu)在上半年的占比達(dá)到96.42%，受市場(chǎng)價(jià)格變化影響，公司上半年芯片平均銷售價(jià)格要高于下半年。

相反，2011年華燦光電對(duì)中宙光電銷售的同類產(chǎn)品單價(jià)則低于公司全年的平均單價(jià)。公司解釋是向中宙光電的銷售主要集中在2011年下半年，受市場(chǎng)價(jià)格變化趨勢(shì)影響，下半年該產(chǎn)品的價(jià)格較上半年下降較多。

不過(guò)，之前華燦光電卻在招股說(shuō)明書(shū)中一再表示，一季度一般為公司營(yíng)業(yè)收入的淡季，三、四季度一般為銷售收入的旺季。那么，華燦光電在上半年對(duì)英特來(lái)銷售的芯片價(jià)格為何比行業(yè)旺季都還要高?

實(shí)際上，上述質(zhì)疑說(shuō)明華燦光電對(duì)英特來(lái)高價(jià)銷售，很可能是虛增2011年業(yè)績(jī)，掩蓋2011年公司已經(jīng)因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)能供大于求，而業(yè)績(jī)開(kāi)始走下坡路，甚至是大幅下滑的情況。畢竟，公司在與非關(guān)聯(lián)公司銷售時(shí)，芯片銷售價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。對(duì)此，華燦光電并沒(méi)有給出有說(shuō)服力的回應(yīng)，而是用"已經(jīng)在招股書(shū)中做了非常詳盡的列表說(shuō)明"等"太極"手法給予了回避。

"如此，進(jìn)一步說(shuō)明華燦光電業(yè)績(jī)?cè)旒伲?011年公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)的水分較大。"上述熱心投資者如此評(píng)價(jià)。

英特來(lái)公司成立時(shí)間不到一年，卻在華燦光電的客戶名單中占據(jù)重要地位。投資者疑問(wèn)，英特來(lái)的超高速發(fā)展并不是如招股說(shuō)明書(shū)所說(shuō)起點(diǎn)高，而是華燦光電為上市特意設(shè)立的利益輸送公司。對(duì)此華燦光電表示："在同一時(shí)點(diǎn)，針對(duì)同一型號(hào)、相同性能的產(chǎn)品，公司對(duì)各家公司的銷售價(jià)格基本一致。但在銷售偏低檔位產(chǎn)品或處理尾貨時(shí)，銷售價(jià)格會(huì)略有差異。"但對(duì)于關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，華燦光電卻選擇沉默。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的敏感問(wèn)題，公司只字不提，關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題更顯得撲朔迷離。

產(chǎn)銷率逐年下滑 產(chǎn)能放量卻存貨高企與行業(yè)相悖

盡管公司2009年至2011年的營(yíng)業(yè)收入分別為10032.43萬(wàn)元、35065.63萬(wàn)元和47400.09萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為117.36%;記者卻發(fā)現(xiàn)，公司的產(chǎn)銷率卻是逐年下滑。2010年，產(chǎn)銷率為最高的95.01%，但2011年產(chǎn)銷率就降至87.42%。公司解釋稱，2011年由于公司新購(gòu)進(jìn)設(shè)備較多，設(shè)備調(diào)試需要一定時(shí)間，因此產(chǎn)出效率較低。同時(shí)，二期廠房在2011年第二季度進(jìn)入整體調(diào)試階段，占用部分設(shè)備，但無(wú)有效產(chǎn)出。因此，2011年公司產(chǎn)能利用率有所下降。

不過(guò)，公司在招股說(shuō)明書(shū)中指出，由于2011年四季度產(chǎn)能放量，造成存貨高企，達(dá)到12285萬(wàn)元。顯然，去年四季度的放量與產(chǎn)銷率因設(shè)備進(jìn)入整體調(diào)試階段的說(shuō)法相矛盾。

更值得注意的是，華燦光電稱，一季度客戶開(kāi)工相對(duì)減少，顯示屏安裝量一般較少，下游封裝廠商在一季度通常以消化庫(kù)存為主。因此一季度一般為本公司營(yíng)業(yè)收入的淡季，三、四季度一般為銷售收入的旺季。既然2011年四季度產(chǎn)能放量，更應(yīng)該踏上行業(yè)旺季的順風(fēng)車，提升公司的產(chǎn)銷率，為何還有四季度產(chǎn)能放量導(dǎo)致存貨高企的說(shuō)法?

此外，公司在招股說(shuō)明書(shū)中還表示，由于顯示屏用戶對(duì)芯片的一致性要求較高，同樣檔位的芯片需積累到一定數(shù)量才能銷售。有投資者表示，目前LED行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的局面，作為一家公司而言，不管芯片的訂單有多少，只要能賺錢，就會(huì)趕快出貨，公司這樣的說(shuō)法顯然是站不住腳的。

對(duì)此，有資深財(cái)務(wù)人士質(zhì)疑，本次公司募集資金9億，擴(kuò)大產(chǎn)能，如此未來(lái)公司是否有產(chǎn)能盲目擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)?

對(duì)于上述質(zhì)疑，華燦光電在接受記者采訪時(shí)表示，"公司照明用LED芯片目前處于建庫(kù)存階段，備貨較多;另一方面，公司2011年新增產(chǎn)能在第四季度集中釋放，導(dǎo)致產(chǎn)品庫(kù)存有所增加。公司產(chǎn)成品庫(kù)存約為2500KK，處于健康水平，符合自身經(jīng)營(yíng)需要。"

"對(duì)于市場(chǎng)現(xiàn)狀還沒(méi)清楚認(rèn)識(shí)就盲目進(jìn)入，公司消化庫(kù)存時(shí)間仍存明顯不確定性。"行業(yè)分析人士對(duì)記者表示，"我高度懷疑，公司選擇備貨或是因?yàn)殇N售受阻，從而無(wú)奈選擇備貨出現(xiàn)庫(kù)存高企。"這位分析人士認(rèn)為。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，"不論是從公司產(chǎn)銷率、產(chǎn)能利用率來(lái)看，均不到九成，目前來(lái)看已能滿足客戶需要。而公司表示已無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，但這種無(wú)法滿足并不能在公司產(chǎn)銷率等指標(biāo)中看出。此外，公司產(chǎn)能消化措施的推動(dòng)情況，實(shí)行情況，實(shí)際效果到底有多少?都是未知數(shù)，很多事情說(shuō)起容易做起難。"

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流驟降 應(yīng)收賬款與毛利率蹊蹺

實(shí)際上，在整個(gè)LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力劇增的背景下，華燦光電產(chǎn)品價(jià)格處于下滑狀態(tài)。2009年-2011年，公司單顆LED芯片平均價(jià)格由2009年的63.10元/K下降到2011年的44.40元/K，折合為2英吋外延片產(chǎn)出芯片計(jì)算的平均售價(jià)從2009年的1185.14元/片下降到2011年的1135.03元/片。

不過(guò)，記者查閱公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)卻發(fā)現(xiàn)，公司近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)十分平穩(wěn)，2009-2011年?duì)I業(yè)收入分別為1億、3.5億、4.74億元。公司產(chǎn)品價(jià)格一直在下滑，且去年四季度產(chǎn)能又放量，導(dǎo)致存貨高企，那么為何華燦光電能保持如此穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)?

同時(shí)，在華燦光電穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入的背后，卻是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的驟降。公司披露，2011年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-4286.06萬(wàn)元，2010年該指標(biāo)為4721.09萬(wàn)元。"如果是在收入穩(wěn)定的背景下，一家公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不可能驟降如此之多。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流驟降是由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支出大大超過(guò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流收入，再結(jié)合華燦光電業(yè)績(jī)?nèi)ツ晁募径确帕颗c三四季度為行業(yè)旺季的說(shuō)法，可能是去年公司訂單開(kāi)始大幅減少，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流驟降。"上述財(cái)務(wù)人士認(rèn)為。

在應(yīng)收賬款方面，2009年末-2011年末，華燦光電應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占總資產(chǎn)的比例分別為20.30%、12.30%和15.43%。華燦光電的解釋是：主要是LED產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)供給略大于需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，一些LED芯片企業(yè)陸續(xù)放松了對(duì)下游客戶的信用賬期。

上述財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，公司"LED產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)供給略大于需求"的說(shuō)法，是公司產(chǎn)銷率下滑的真實(shí)原因。而公司在招股說(shuō)明書(shū)中稱，公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相匹配的說(shuō)法，也很可能是假話。2011年應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)再一次與產(chǎn)銷率下滑相矛盾，說(shuō)明華燦光電做假賬的概率很大。

除此之外，2011年華燦光電的毛利率也下滑到46%，低于2010年的52.22%。因此，財(cái)務(wù)人士推斷，華燦光電在2011年業(yè)績(jī)開(kāi)始走下坡路，而本次擴(kuò)大產(chǎn)能后，無(wú)疑將進(jìn)一步造成供給大于需求，促使產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，如此華燦光電上市后業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)極大。對(duì)此，華燦光電解釋，"毛利下滑，一是產(chǎn)品售價(jià)的下滑;二是生產(chǎn)成本的上升。""公司已經(jīng)將影響盈利能力連續(xù)性和穩(wěn)定性的主要因素做了分析，未來(lái)公司持續(xù)盈利，保證業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)是可行的。"

"而公司持續(xù)盈利，保證業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)的前提是在勾勒或者假設(shè)出良好的市場(chǎng)前景背景下做出的，而目前LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力劇增，行情前景并不像公司表述那么美好。"業(yè)內(nèi)人士指出。