飛光電(300303)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是專業(yè)從事SMD LED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為背光LED器件和照明LED器件。公司獲得多項(xiàng)市、省及國(guó)家產(chǎn)品認(rèn)定證書，其中"010高亮側(cè)發(fā)光二極管"獲"國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品"證書。公司參編多項(xiàng)深圳市LED產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)盟制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、深圳市LED產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，獲得"深圳市成長(zhǎng)型中小工業(yè)企業(yè)500強(qiáng)企業(yè)"、"深圳市知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)"、"2010中國(guó)LED最具成長(zhǎng)性企業(yè)"等榮譽(yù)稱號(hào)。

所屬板塊

全A,深圳市,電子元器件制造業(yè),半導(dǎo)體,半導(dǎo)體產(chǎn)品

二、上市首日定位預(yù)測(cè)

光大證券：25.94-29.83

申銀萬國(guó)：19.38-23.94

東北證券：22.60-28.25

國(guó)泰君安：24.51-29.41

國(guó)泰君安：聚飛光電上市合理價(jià)24.51-29.41元

公司專注于SMDLED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED封裝。10、11年,公司銷售收入為2.41、3.04億元。背光LED器件為主要的收入來源,10、11年銷售收入占比分別為83.93%、87.75%。

公司為國(guó)內(nèi)背光SMDLED封裝龍頭企業(yè)。2009、2010年,公司背光LED器件銷量分別為4.66億顆和8.28億顆,公司中小尺寸背光LED器件全球市場(chǎng)占有率分別為5.92%、10.07%。

公司擁有大客戶資源,通過平洋電子、德倉科技成為深天馬、京東方、信利半導(dǎo)體等大客戶供應(yīng)商。公司交貨時(shí)間較短,通用產(chǎn)品交貨時(shí)間在3天以內(nèi),非通用產(chǎn)品交期期為7天以內(nèi),快于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的1-2周。公司在快速交貨的前提下,交貨達(dá)成率為92%。

公司重視科技創(chuàng)新,目前已獲取42項(xiàng)專利成果,其中4項(xiàng)發(fā)明專利。

公司2008年成功開發(fā)線性點(diǎn)膠固晶法、獨(dú)特的熒光粉配方工藝,提高了白光LED的發(fā)光效率,白光產(chǎn)品客戶符合率達(dá)到91.18%以上;2010年率先導(dǎo)入了慣性定量注熒光膠工藝,色區(qū)集中度提高30%。

LED背光與LED通用照明行業(yè)快速發(fā)展,2009-2012年LED背光市場(chǎng)、LED通用照明市場(chǎng)GAGR分別為46%、25%。

公司本次募投用于LED背光器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、LED照明器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,總投資約3.6億元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,新增背光LED器件產(chǎn)能1440kk/年,照明LED器件產(chǎn)能660kk/年。

我們預(yù)期公司發(fā)行后12-14年銷售收入分別為4.36億、5.41億、6.63億;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.03億、1.27億、1.52億;對(duì)應(yīng)攤薄后EPS分別為1.29元、1.59元、1.90元。

目前行業(yè)可比公司12年平均PE為25倍。對(duì)應(yīng)2012年的PE為17.0-20.4倍，上市目標(biāo)價(jià)24.51-29.41元,對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為19.0-22.8倍。

研究員：魏興耘 所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

申銀萬國(guó)：聚飛光電合理價(jià)格19.38-23.94元

聚飛光電是本土背光LED封裝龍頭企業(yè)。公司主要從事SMD LED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用與各種消費(fèi)電子產(chǎn)品和照明產(chǎn)品中。2010年公司背光LED器件全球市場(chǎng)占有率3.21%，其中，小尺寸背光LED器件全球市場(chǎng)占有率達(dá)10.07%。

背光、照明應(yīng)用成為公司快速發(fā)展動(dòng)力。隨著全球各國(guó)白熾燈泡禁用時(shí)間表的臨近以及中大尺寸背光LED的市場(chǎng)滲透率的大幅上漲，背光源和照明產(chǎn)品將成LED市場(chǎng)后續(xù)高速成長(zhǎng)的動(dòng)力。另外，公司將順應(yīng)LED應(yīng)用產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模的快速發(fā)展以及LED封裝產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，加速發(fā)展。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源和創(chuàng)新的工藝是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為專業(yè)從事LED封裝的企業(yè)之一擁有著中興、華為、聯(lián)想、創(chuàng)維等優(yōu)質(zhì)的客戶資源，并且公司產(chǎn)品通過TCL、彩訊等客戶認(rèn)證推動(dòng)公司積極向大尺寸背光市場(chǎng)發(fā)展;由于公司具有成熟的生產(chǎn)工藝，并且具備廣泛的客戶群，2011年公司產(chǎn)品綜合符合率達(dá)到96%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

募集資金項(xiàng)目推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，積蓄發(fā)展動(dòng)力。募投項(xiàng)目將在公司現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，將新增背光LED器件9.3億顆產(chǎn)能，增長(zhǎng)0.76倍;照明LED器件新增6.1億顆，增長(zhǎng)4.36倍。

我們預(yù)計(jì)公司12、13、14年完全攤薄EPS為1.14元、1.33元和1.54元?？紤]到公司在行業(yè)中所處的地位。根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)估值情況，我們認(rèn)為公司的合理估值為12年17-21倍PE，公司合理價(jià)格為19.38-23.94元。

風(fēng)險(xiǎn)揭示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期;產(chǎn)能擴(kuò)張大于實(shí)際需求。(申銀萬國(guó))

東北證券：聚飛光電合理價(jià)值區(qū)間22.60-28.25元

背光用SMD LED封裝器件國(guó)內(nèi)龍頭：公司目前是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)背光LED的龍頭企業(yè)，2009年和2010年，公司背光LED器件銷量分別為4.66億顆和8.28億顆，占全球背光LED器件市場(chǎng)份額的2.96%和3.21%。公司現(xiàn)有SMD LED產(chǎn)能和收入規(guī)模已處于國(guó)內(nèi)企業(yè)前列，在國(guó)內(nèi)SMD LED上市企業(yè)中僅次于國(guó)星光電和鴻利光電。

LED封裝技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先：公司封裝技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，擁有多項(xiàng)專利技術(shù)、專有技術(shù)和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的封裝平臺(tái)。公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、光學(xué)設(shè)計(jì)、散熱設(shè)計(jì)、材料匹配設(shè)計(jì)、可靠性設(shè)計(jì)和工藝設(shè)計(jì)等方面取得了42項(xiàng)專利、13項(xiàng)專有技術(shù);此外公司還申請(qǐng)了3項(xiàng)PCT發(fā)明專利，正在申請(qǐng)的專利有12項(xiàng)。

LED市場(chǎng)快速成長(zhǎng)：臺(tái)灣市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)光電科技工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2010年全球LED產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值約151億美元，年增長(zhǎng)68%。隨著LED照明應(yīng)用的普及，全球LED產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在2011年將達(dá)208億美元，2012年將達(dá)300億美元。LED市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。

本次募集資金主要投向：背光LED器件擴(kuò)產(chǎn)、照明LED器件擴(kuò)產(chǎn)及LED技術(shù)研發(fā)中心等項(xiàng)目;項(xiàng)目產(chǎn)能：背光LED器件年產(chǎn)能1440KK、照明LED器件660KK.

合理價(jià)值區(qū)間：我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為22.60-28.25元，對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)估值區(qū)間為20-25倍。(東北證券)

三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1.優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑壁壘:公司憑借行業(yè)先入優(yōu)勢(shì)、優(yōu)良的品質(zhì)保證、快速的服務(wù)響應(yīng),在經(jīng)營(yíng)數(shù)年之后,已經(jīng)擁有一批優(yōu)質(zhì)客戶;這些客戶的下游多為知名液晶面板或消費(fèi)電子品牌廠,為公司產(chǎn)品提供了良好的銷售渠道,從而建立了較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.下游需求帶動(dòng)行業(yè)快速成長(zhǎng):下游消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)諸如手機(jī)、筆電、電視等產(chǎn)品的增長(zhǎng)和LED滲透率提升拉動(dòng)了背光LED器件的成長(zhǎng);而LED照明隨著光效提升、成本下降而加快普及速度,整體行業(yè)在未來三至五年將保持高速成長(zhǎng),預(yù)計(jì)背光、照明用LED起降需求量將保持25%以上的年增速。

3.工藝方面,公司率先導(dǎo)入慣性定量注熒光膠等工藝,提高了色區(qū)集中度,將器件綜合符合率提高到96%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

4.照明方面,公司已為勤上、通普、艾比森批量供貨,目前國(guó)內(nèi)政策利好頻出,公司也正在擴(kuò)產(chǎn),一旦國(guó)內(nèi)LED照明大規(guī)模啟動(dòng),公司將較早受益。