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深圳市聚飛光電股份有限公司（聚飛光電，300303）為國內(nèi)小尺寸背光LED行業(yè)的龍頭，在小尺寸背光市場占有率預(yù)計達(dá)到30%左右。同時公司正往平板電腦用小尺寸、顯示器和液晶電視等產(chǎn)品用中大尺寸背光LED市場拓展。

公司中大尺寸領(lǐng)域拓展已經(jīng)初顯成效，平板、顯示器以及液晶電視等中大尺寸業(yè)務(wù)2012年實現(xiàn)營收1億元左右，占公司總營收比例20%。國內(nèi)的中大尺寸市場規(guī)?？臻g(30億元)相當(dāng)于小尺寸背光市場規(guī)模(7億元)的4倍。新領(lǐng)域的拓展帶來更大市場空間的同時，也將推動公司業(yè)績快速增長。

我們預(yù)計2013-2015年凈利潤分別為1.37億元、1.98億元、2.70億元，同比增速為49.5%、44.4%、36.7%。2013-2015年每股收益分別為0.63元、0.91元、1.24元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別是31倍、22倍、16倍。

聚飛光電所處的LED行業(yè)上市公司2013年平均動態(tài)PE為28.68倍，與公司業(yè)務(wù)最為相似的瑞豐光電(主營業(yè)務(wù)為中大尺寸背光LED封裝) 2013年動態(tài)PE達(dá)到43倍。公司業(yè)績快速增長，給予公司“推薦”評級。

平價平板電腦今年將放量

聚飛光電主營業(yè)務(wù)為SMD LED芯片封裝，主要產(chǎn)品為背光LED芯片和照明LED芯片。背光LED芯片主要用于手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、液晶電視機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的背光源，照明LED芯片則主要用于通用照明領(lǐng)域。目前公司背光業(yè)務(wù)收入占總收入比例為85%左右，照明業(yè)務(wù)收入占總收入比例大概為12%。

2012年公司營業(yè)收入為4.95億元，同比增長42.74%；實現(xiàn)凈利潤9152萬元，同比增長14.15%。自2008至2012年，聚飛光電營業(yè)收入從1.05億元到4.95億元，復(fù)合增長率47%；凈利潤從3023萬元到9152萬元，復(fù)合增速為32%。

公司的背光LED芯片產(chǎn)品下游最終應(yīng)用主要是國內(nèi)的手機(jī)、平板電腦以及液晶電視等消費(fèi)電子市場，因此國內(nèi)智能移動終端市場的需求直接決定了公司未來的成長空間。

大尺寸化、高清化是智能移動終端顯示產(chǎn)品未來的大趨勢。主流的手機(jī)液晶顯示屏產(chǎn)品已經(jīng)從2011年的3.5英寸，發(fā)展到2012年的4英寸、4.5英寸，未來還將發(fā)展至5英寸以上。

液晶顯示屏尺寸增大將增加對背光LED芯片顆數(shù)的需求。按照全球2013年智能機(jī)出貨量增長30%，因顯示屏增大使用量同比增長30%測算，僅手機(jī)市場對LED的背光顆數(shù)需求量將增加60%。2013年平板電腦出貨量同比增速預(yù)計超過50%，也將帶動LED背光需求量的快速增長。

液晶電視LED背光市場存在巨大替代空間。46英寸液晶電視使用背光LED顆數(shù)達(dá)到250顆，32英寸電視使用顆數(shù)達(dá)到120顆。按照平均每臺120顆芯片估算，單臺液晶電視LED背光使用價值在25元左右。

國內(nèi)每年LED液晶電視制造規(guī)模在1億臺左右，意味著國內(nèi)液晶電視LED背光源的市場規(guī)模達(dá)到25億元，是手機(jī)市場的3倍。

國內(nèi)低價的平板電腦出貨量猛增。根據(jù)Digitimes的市場統(tǒng)計，2013年1、2月份大陸平價平板電腦總出貨量達(dá)到2000萬臺，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。原來市場預(yù)計2013年全年出貨量才5000萬-6000萬臺，芯片解決方案商領(lǐng)頭羊聯(lián)發(fā)科預(yù)計2013年國內(nèi)平板電腦出貨量將在7000萬-8000萬臺，部分市場樂觀者已經(jīng)將出貨量目標(biāo)上調(diào)至1億臺以上。

通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2013年國內(nèi)平價平板電腦放量將是大概率事件。平板電腦單臺LED背光價值預(yù)計在5元左右，國內(nèi)市場空間就達(dá)到4億元，相當(dāng)于又一個智能手機(jī)市場。

已向二線廠家批量供貨

聚飛光電中大尺寸背光LED(包括平板電腦、顯示器以及液晶電視) 2012年實現(xiàn)營業(yè)收入預(yù)計在1億元左右，占總營收比例約為20%。預(yù)計其中來自中尺寸平板電腦的業(yè)務(wù)收入和大尺寸的顯示器和液晶電視業(yè)務(wù)各占一半左右。

公司直接受益于國內(nèi)平板電腦市場的爆發(fā)。國內(nèi)平板電腦背光LED主要采用用于智能手機(jī)背光的小尺寸超亮LED器件。平板電腦背光業(yè)務(wù)無論是從產(chǎn)品線還是客戶線，都與公司現(xiàn)有的智能手機(jī)背光業(yè)務(wù)重疊。

公司在國內(nèi)手機(jī)市場占有率達(dá)到50%，平板電腦市場占有率僅為10%左右?？梢灶A(yù)見未來兩年內(nèi)，公司來自平板電腦市場的業(yè)務(wù)將會快速增長。

國內(nèi)液晶電視背光市場為公司提供未來3到5年成長空間。2012年國內(nèi)主要液晶電視廠商的LED背光滲透率從年初的60%提升至年底的90%，整年的LED背光滲透率在70%左右，2013年將提升至90%以上。國內(nèi)大尺寸液晶背光LED市場規(guī)模達(dá)到25億元，為公司未來3-5年提供巨大的成長空間。

目前國內(nèi)液晶電視LED背光產(chǎn)品主要由日韓、中國臺灣等地的企業(yè)提供。背光LED產(chǎn)品直接決定了消費(fèi)電子的顯示效果，下游廠商對背光LED芯片的要求極高。隨著液晶面板國產(chǎn)化比例大幅提升，國內(nèi)液晶電視品牌用的液晶模組國內(nèi)配套水平快速提升。大尺寸液晶模組的背光模組一般采用內(nèi)置模式，對上游原材料的國內(nèi)配套需求巨大。

在技術(shù)實力、產(chǎn)品品質(zhì)等方面，國內(nèi)LED背光企業(yè)近兩年都有大幅提升。在技術(shù)達(dá)標(biāo)后，國內(nèi)企業(yè)所固有的成本優(yōu)勢、柔性交期、快速反應(yīng)等方面的優(yōu)勢將有利于國內(nèi)企業(yè)在競爭中勝出。經(jīng)過近一兩年合作交流，國內(nèi)LED背光企業(yè)越來越達(dá)到下游液晶電視背光模組廠的認(rèn)可。瑞豐、聚飛光電等優(yōu)秀企業(yè)都已經(jīng)實現(xiàn)給國內(nèi)液晶電視品牌廠批量出貨。

目前公司已經(jīng)向創(chuàng)維、海信、長虹等國內(nèi)主流的液晶電視廠家以及其他幾家富有潛力的二線廠家批量供應(yīng)大尺寸背光器件。公司中大尺寸業(yè)務(wù)正處在良性的發(fā)展通道中，在2013年實現(xiàn)大突破將是確定性事件。

小尺寸業(yè)務(wù)持續(xù)增長

2012年以前，公司背光LED產(chǎn)品主要以國內(nèi)功能手機(jī)背光源市場為主。按單臺價值算，智能手機(jī)單臺價值預(yù)計為1.5元，功能機(jī)預(yù)計為0.5元，2012年國內(nèi)手機(jī)背光LED的市場規(guī)模估算為5億-6億元，公司2012年手機(jī)背光收入為3億元左右，占到50%的國內(nèi)市場份額，為國內(nèi)小尺寸背光的行業(yè)龍頭。

受益于智能手機(jī)出貨量的快速增長，公司小尺寸業(yè)務(wù)2013年將會持續(xù)增長。相比功能機(jī)產(chǎn)品，智能手機(jī)顯示屏更大、屏幕清晰度更高，單部產(chǎn)品適用的LED器件客戶是功能機(jī)的2-3倍，并且單顆價格更高。智能機(jī)大屏化、高解析度趨勢明顯。2013年預(yù)計將是國內(nèi)智能手機(jī)出貨量爆發(fā)式增長的一年，市場預(yù)計國內(nèi)智能手機(jī)出貨量將達(dá)到3億部，同比增長100%。按照估算國內(nèi)手機(jī)背光LED2013年市場規(guī)模同比增速將達(dá)到38%。

公司能在復(fù)雜多變的市場中成為行業(yè)龍頭，除了既有的技術(shù)優(yōu)勢外，更為重要的原因是精細(xì)化管理優(yōu)勢。公司的智能管理(BI)系統(tǒng)能夠從原材料進(jìn)料起到最后出貨都可以實現(xiàn)實時跟蹤。系統(tǒng)能夠?qū)崟r掌握現(xiàn)有客戶的訂單執(zhí)行情況、交付時間、每月每個客戶的訂單變化情況、庫存變化等等各個方面的公司信息。

精細(xì)化的管理讓公司在復(fù)雜多變的國內(nèi)消費(fèi)電子市場中游刃有余，逐步成長為小尺寸背光行業(yè)的龍頭。國內(nèi)中大尺寸背光市場的要求與小尺寸市場一樣，同樣強(qiáng)調(diào)快速反應(yīng)、柔性交期等能力。

公司產(chǎn)品品質(zhì)一直向三星等國際領(lǐng)先企業(yè)靠攏，價格便宜一成以上。在產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)達(dá)標(biāo)的情況下，公司在小尺寸領(lǐng)域的成功將會被順利復(fù)制到中大尺寸領(lǐng)域。