編者按：自2009年IPO開閘，上市公司良莠不齊，業(yè)績(jī)大玩變臉，令中國(guó)股市背上“圈錢市”的毀譽(yù)。中新網(wǎng)證券頻道推出“把脈新股”系列報(bào)道，力求借助市場(chǎng)媒體、股民網(wǎng)友、資本專家的慧眼和研究，探討新股財(cái)務(wù)弊端、經(jīng)營(yíng)貓膩、競(jìng)爭(zhēng)花招、行業(yè)通病，給中國(guó)股市股民貢獻(xiàn)健康導(dǎo)向。

中新網(wǎng)3月5日電 證券頻道綜合報(bào)道，A股震蕩回暖實(shí)現(xiàn)7周連陽，已成功過會(huì)的擬上市公司趕場(chǎng)啟動(dòng)招股。根據(jù)兩市公告，本周將有10新股實(shí)施申購(gòu)，其中藍(lán)盾股份、利亞德、信質(zhì)電機(jī)、克明面業(yè)將于今日實(shí)施申購(gòu)。但據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)援引法制晚報(bào)報(bào)道稱，主營(yíng)LED的利亞德卻IPO在過程中上演“接龍”鬧劇，高管更是突擊入股涉嫌利益輸送。

中新網(wǎng)證券頻道整理平安證券等5券商新股研究報(bào)告顯示，雖然利亞德每股16元的發(fā)行價(jià)處于券商建議詢價(jià)區(qū)間的上限，但券商紛紛風(fēng)險(xiǎn)提示利亞德面臨行業(yè)面臨整合洗牌、競(jìng)爭(zhēng)激烈下產(chǎn)品跌價(jià)和利潤(rùn)下降、應(yīng)收賬款無法收回等風(fēng)險(xiǎn)。

　　兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓利亞德成民企 二股東高管突擊入股

上述報(bào)道稱，主營(yíng)LED的利亞德光電股份有限公司(簡(jiǎn)稱“利亞德”)前身是北京利亞德電子科技有限公司，該公司成立于1995年8月21日，是由美國(guó)阿莫瑞森公司(AMERISUN CORP。)出資設(shè)立的外商投資企業(yè)。

值得注意的是，利亞德董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李軍是阿莫瑞森的控股股東和實(shí)際控制人，而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為股權(quán)投資，在利亞德招股前，阿莫瑞森僅作為持股公司存在，未從事具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2009年5月，公司開始了首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未改變公司外資企業(yè)的身份。阿莫瑞森將其持有的利亞德股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了香港亮彩有限公司。

2010年10月，利亞德股權(quán)第二次轉(zhuǎn)讓。香港亮彩將其持有的利亞德股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給李軍、譚連起、崔新梅、王英囡等10名境內(nèi)自然人。至此，利亞德的身份變更為內(nèi)資民營(yíng)企業(yè)。

此外，公司二股東在突擊入股時(shí)，還讓高管搭乘“順風(fēng)車”，這種涉嫌“利益輸送”的做法遭到了投資者的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

“變身”后的利亞德，在2010年12月將注冊(cè)資本由6535萬元增至7500萬元，上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資等三家機(jī)構(gòu)以及復(fù)星創(chuàng)投的三名高管唐斌、谷茹、陳華進(jìn)入。此事件，將這家準(zhǔn)上市公司推向了“利益輸送”的輿論漩渦。

招股書顯示，上述企業(yè)及個(gè)人以5.9元/股認(rèn)購(gòu)公司股份。增資完成后，上海復(fù)星持有570萬股，為第二大股東，上市后市值有望達(dá)到1.197億元。谷茹、陳華、唐斌分別持有利亞德13.6萬股、9.6萬股、6.8萬股，市值分別可達(dá)到285.6萬元、201.6萬元、142.8萬元。【點(diǎn)擊進(jìn)入全文】

　　4券商建議詢價(jià)區(qū)間下限低于募資計(jì)劃定價(jià)

根據(jù)利亞德招股說明書，此次IPO公司擬發(fā)行2500萬股，計(jì)劃募集資金34442.04萬元，投資于LED應(yīng)用產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。根據(jù)以上數(shù)據(jù)計(jì)算，利亞德此次發(fā)行價(jià)將必須超過13.78元/股才能完成IPO計(jì)劃的募集資金規(guī)模。

中新網(wǎng)證券頻道根據(jù)5家券商公開發(fā)布的研究報(bào)告顯示，長(zhǎng)江證券暫不給予利亞德投資評(píng)級(jí)，且未給予建議詢價(jià)區(qū)間。而其余國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)、國(guó)都證券和平安證券4家券商給予利亞德的每股估值定價(jià)區(qū)間下限均低于13.78元/股。

來自券商的研究報(bào)告顯示，對(duì)于利亞德的申購(gòu)，國(guó)泰君安建議詢價(jià)區(qū)間13.32-15.98元；申銀萬國(guó)給予合理價(jià)為12.6-15.4元；國(guó)都證券建議詢價(jià)區(qū)間：13.32-16.28元；平安證券建議詢價(jià)區(qū)間為13.44-15.56 元/股。

不過據(jù)深交所信息，利亞德3月2日發(fā)布公告顯示，利亞德本次發(fā)行的初步詢價(jià)工作已于2012年2月29日完成，協(xié)商確定本次網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的發(fā)行價(jià)格為16.00元/股。該發(fā)行價(jià)基本上為上述券商建議詢價(jià)區(qū)間的上限。

　　券商擔(dān)憂競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品跌價(jià)和應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬

盡管利亞德16元/股的發(fā)行價(jià)超過部分券商的預(yù)期。但根據(jù)上述券商的研究報(bào)告，5家券商對(duì)利亞德最為擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)集中在行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降和滯銷，并引發(fā)應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。

其中，長(zhǎng)江證券、國(guó)都證券、申銀萬國(guó)、國(guó)泰君安對(duì)于LED行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。并由此擔(dān)心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)利亞德未來發(fā)展造成系列不利影響。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)面臨整合洗牌風(fēng)險(xiǎn)。截止到 2010 年，我國(guó)從事 LED 產(chǎn)業(yè)的企事業(yè)單位超過 5000 家，60%的廠家都集中在珠三角。但是多數(shù)企業(yè)的規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)力較弱，隨著 LED產(chǎn)品價(jià)格的不斷下降，一定數(shù)量的企業(yè)入不敷出，那么這個(gè)行業(yè)最終會(huì)迎來一場(chǎng)比較大的整合和洗牌。由于這種行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性，一旦出現(xiàn)不利情況，將會(huì)影響到利亞德盈利能力的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

長(zhǎng)江證券還在其研究報(bào)告中指出，利亞德下游廠商議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)移能力下降，價(jià)格和利潤(rùn)均面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。以利亞德的主營(yíng)產(chǎn)品全彩顯示產(chǎn)品為例，前三年的價(jià)格分別為 24003.46元/m2，21037.16 元/m2,17536.85 元/m2,下降比例分別為-12.36%和-16.64%，由于利亞德良好的成本控制能力，和向上游原材料的成本轉(zhuǎn)移，還是維持了較高的毛利率。但是隨著下游廠商越來越多，在同質(zhì)化明顯的情況下，下游的成本轉(zhuǎn)移能力是在削弱的，最終也許會(huì)影響到利亞德的盈利水平。

國(guó)都證券風(fēng)險(xiǎn)提示稱，利亞德面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，存貨跌價(jià)或滯銷風(fēng)險(xiǎn)。申銀萬國(guó)風(fēng)險(xiǎn)也揭示稱，LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈可能會(huì)導(dǎo)致利亞德價(jià)格低于預(yù)期，應(yīng)收賬款無法收回。國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)提示為，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。相比以上4家券商的擔(dān)憂，平安證券認(rèn)為利亞德投資風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

來自利亞德招股說明書顯示， 2008 年末、2009 年末、2010 年末和 2011 年 6 月末，應(yīng)收賬款凈額分別為 4478.96萬元、5247.72 萬元、9560.45 萬元和 9572.21 萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為 21.82%、18.98%、22.19%和 21.53%。

利亞德表示，應(yīng)收賬款規(guī)模較大不利于經(jīng)營(yíng)效率的提高，也可能由此發(fā)生壞賬而使公司遭受損失。2010 年以來，公司進(jìn)一步強(qiáng)化了客戶信用管理和應(yīng)收賬款管理，加大了對(duì)應(yīng)收賬款的收款力度，但是未來隨著公司銷售規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能進(jìn)一步增長(zhǎng)。若宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶經(jīng)營(yíng)狀況等發(fā)生不利變化，本公司的應(yīng)收賬款存在發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。(中新網(wǎng)證券頻道)