事件：

公司10月21日公布2011三季報，1-9月公司營業(yè)總收入為4.03億元，同比增長28.67%；營業(yè)利潤6620萬元，同比增長22.70%；歸屬于上市公司股東凈利潤5116萬元，同比增長10.73%。其中，第三季度營收1.30億元，同比增長14.49%，環(huán)比下滑14.96%；歸屬于上市公司凈利潤1398萬元，同比下滑16.38%，環(huán)比下滑33.52%。1-9月EPS=0.48元，三季度EPS=0.11。

點評：

主要財務指標：公司3季度營收1.30億元，環(huán)比出現(xiàn)下滑，低于我們的預期。毛利率31.74%，較去年同期下滑4.18個百分點，季度環(huán)比下滑0.54個百分點，毛利率下滑屬行業(yè)共性，在預期之內(nèi)。3季度公司三項費用率13.75%，同比下降1.89個百分點，環(huán)比增長3.48個百分點。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)100天，環(huán)比增加較多，存貨有一定壓力。

季度營收、毛利率環(huán)比下滑

公司1-9月累計營收同比增長28.7%，3季度營收同比增長14.49%，但環(huán)比下滑14.96%，1，2季度營收保持較快增長而3季度營收突然下滑，我們分析一方面原因是受到行業(yè)景氣度拖累，下游需求放緩，同時產(chǎn)品價格下降，另一方面我們了解到公司下游以中小企業(yè)為主，在行業(yè)不景氣及緊縮的大背景下存在現(xiàn)金流壓力，公司為保障財務穩(wěn)健，采取了更為嚴格的銷售政策。3季度毛利率31.74%，毛利率出現(xiàn)下滑與LED封裝行業(yè)由于產(chǎn)能釋放過快同時需求疲弱造成產(chǎn)品價格下滑明顯的整體趨勢一致，但公司毛利率下滑幅度要好于封裝行業(yè)整體情況，我們分析這與公司LED應用收入占比高有關，通用照明及汽車信號與照明產(chǎn)品毛利率下滑速度慢于封裝器件產(chǎn)品。

上市費用仍有一定影響，稅率或有所高估

3季度公司三項費用合計占營收比為17.23%，同比下降1.89個百分點，環(huán)比增長3.48個百分點。但從實際費用額看同環(huán)比變化不大，在銷售出現(xiàn)下滑的情況下，費用并未得到有效控制，另外公司在5月IPO上市，上市費用在2，3季度有影響，此后這部分影響將減弱。公司3季度所得稅率仍按照25%計算，主要為高新技術企業(yè)資格在今年將重新認定，通過認定之前所得稅按25%預繳，認定通過后再進行回溯，因此稅率在前三季度或有高估。

白光LED先行者受益于LED照明啟動大勢

公司是國內(nèi)LED白光的領先者，預計今年全年白光器件占比將超過70%。發(fā)改委《中國淘汰白熾燈路線圖(征求意見稿)》已經(jīng)發(fā)布，中國和歐美澳日等國家在未來淘汰白熾燈的步伐有所加快，LED對傳統(tǒng)光源的替代是大勢所趨，公司將充分受益于這一行業(yè)趨勢。隨著募投項目的有序進行，此前封裝器件產(chǎn)能的限制將在明年2季度起有所緩解，但短期內(nèi)受到行業(yè)景氣及產(chǎn)能限制影響，營收增長幅度將有限?；趯?季度行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營情況的判斷，我們預計公司4季度營收約為1.40億左右，凈利潤約為2380萬元（假設前提為所得稅在4季度回溯）。

盈利預測及投資評級

公司作為國內(nèi)白光LED領軍者，將充分受益于LED照明市場的啟動，公司側(cè)重白光LED器件及其下游應用的產(chǎn)品結構將使其毛利率下滑幅度由于行業(yè)平均水平，未來公司募投項目實施將解決產(chǎn)能瓶頸，但短期內(nèi)行業(yè)景氣程度及下游需求疲弱仍是制約公司業(yè)績大幅增長的主要因素。我們下調(diào)公司2011-2013年盈利預測至0.61元，0.77元和1.01元(此前的預計為0.72、1.02、1.49元)，維持公司“推薦”投資評級。