◆2011 逆市成長

2011 年公司實現(xiàn)營收5.49 億元，同比增長25.5%，凈利潤0.73 億元，同比增長16.1%；其中四季度營收1.46 億元，同比增17.5%，凈利潤0.22億元，同比增30.9%；全年EPS 0.60 元，符合預期。

在 LED 行業(yè)不景氣的情況下，公司能保持較快增長，主要因為公司是國內白光LED 封裝龍頭，下游為照明產品，市況好于背光等其他應用；此外，公司依托封裝優(yōu)勢，涉足應用環(huán)節(jié)，在通用照明和汽車照明領域取得較大突破。

◆2012 政策有望形成多重利好

隨著我國 LED 上下游產業(yè)鏈的打通，各環(huán)節(jié)產能將急劇釋放，因此迫切需要需求的啟動，而政策將成為引導市場需求的催化劑。2012 年，LED照明應用最有望率先爆發(fā)的路燈和商用照明領域，政策有望形成多重利好：近日環(huán)資工委主任透露將在“十二五”期間安排 80 億元中央財政預算外資金采購400 萬盞LED 高效道路照明產品，同時將帶動不低于30 億元的地方配套資金。地方層面上，廣東計劃進一步推廣LED 照明，珠三角地區(qū)力爭2013 年底前完成公共照明領域的LED 照明改造，其他地區(qū)力爭2014年底前完成。北京也明確2011-2013 年，推廣和應用LED 路燈13 萬盞，室內LED 照明1000 萬盞，到2015 年廣泛普及LED 高效照明燈具。

此外，惠州仲愷高新區(qū)表示對采用本區(qū) LED 產品的示范工程，給予采購金額30%的補貼資金。盡管鴻利與惠州仲愷高新區(qū)擦肩而過，但惠州這樣對用戶補貼的政策有望形成示范效應，刺激終端需求，對全行業(yè)形成利好。

◆公司封裝實力強勁，涉足應用形成良性互動

公司作為國內白光 LED 封裝龍頭，技術實力強勁，近期開發(fā)出高光效低成本的MLCOB 光源，以非金屬材料為基板材料，在解決了散熱的基礎上擺脫金屬基板的高成本問題，出光能力也有提升，預計今年4 月量產，為目前國內最具性價比的集成光源之一。

應用層面，公司所處的通用照明和汽車照明是目前 LED 應用發(fā)展最快的子領域之一，未來應用環(huán)節(jié)將與封裝形成良性互動，增加抗風險能力，一旦需求端大規(guī)模啟動，公司也將直接受益。公司通用照明應用主體萊蒂亞已具備一定的知名度，從深圳移師廣州花都機場高新區(qū)后將解決場地問題，擴大生產規(guī)模，部分緩解封裝環(huán)節(jié)的出貨壓力。

◆盈利預測與評級

2011 年受LED 背光需求不振及照明啟動慢于預期等影響，LED 行業(yè)景氣度逐漸跌入谷底。而節(jié)后LED 背光和照明需求明顯回升，帶動行業(yè)產能利用率上行，甚至上游藍寶石基板廠也在醞釀漲價，預計今年LED行業(yè)景氣將呈現(xiàn)逐季抬升的態(tài)勢。

預計 2012-2013 年EPS 0.81/1.04 元，目前價格對應2012 年22 倍PE，給予2012 年26 倍PE，對應目標價21.15 元，上調至買入評級。

◆風險提示

市場競爭加劇及終端產品降價可能壓縮毛利率空間。