藍思科技2011年~2013年凈利潤穩(wěn)步攀升，2014年上半年凈利潤卻同比大幅下滑近五成。一位券商分析師稱，公司多項財務數(shù)據(jù)反映了藍思科技資金周轉可能出現(xiàn)了問題，至少經營狀況正在惡化

一位湘股首富或許很快就會誕生。1月30日晚間，證監(jiān)會網站顯示，藍思科技股份有限公司（以下簡稱“藍思科技”）在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會中順利過會。如無意外，藍思科技順利登陸A股市場后，股權高度集中的周群飛夫婦將成為湘股首富。

然而，在這場“造富”過程中，許多投資者也關注到一些有待厘清的問題。比如，藍思科技業(yè)務模式中，存在著“客戶集中度高、供應商集中度高、股權集中度高”的異?，F(xiàn)象，上市后要如何防范其所帶來的風險？再如，盡管2013年其他同類企業(yè)大幅虧損，藍思科技2013年的凈利潤卻反而高達24億元之多。其中，從毛利率來看，相比于2013年行業(yè)15.5%的綜合毛利率平均值，藍思科技32%的毛利率水平要高出一倍，這是為什么？又如，2014年上半年公司負債增長了11億元，是什么原因造成的？

對于上述問題，《投資者報》記者于2月2日中午向藍思科技董秘彭孟武發(fā)送了采訪函進行詢問。遺憾的是，截至發(fā)稿時，藍思科技仍未給出合理的解釋。

上市前夕凈利潤下滑47%

盡管藍思科技2013年憑借著超出行業(yè)綜合毛利率平均值近一倍的毛利率（32%）在2013年實現(xiàn)了高達24億元的凈利潤，但這一狀況在2014年未能持續(xù)。

據(jù)藍思科技招股書顯示，2011年、2012年、2013年及2014年上半年藍思科技凈利潤分別為12.4億元、20億元、24.4億元及5.12億元。

從這組數(shù)據(jù)來看，藍思科技在2011年~2013年間凈利潤穩(wěn)步攀升，然而到了2014年上半年形勢卻急轉直下，2014年上半年營業(yè)收入較2013 年同期下降2.65%，凈利潤較2013 年同期下降47%。如果按照藍思科技招股書“由于公司所處行業(yè)收入具有季節(jié)性波動的特點，上半年收入占全年比例約在40%左右”進行計算的話，藍思科技2014年凈利潤也就在13億元左右，相對2013年度同樣會出現(xiàn)約50%左右的跌幅。

藍思科技凈利潤為何會在連續(xù)3年穩(wěn)步增長后突然變臉？據(jù)藍思科技招股書稱，“2014 年上半年由于研發(fā)支出的大幅增加和管理人員薪酬支出的增加，管理費用率大幅上升，對公司凈利潤產生了較大影響?！?/p>

《投資者報》記者查閱了2013年及2014年上半年藍思科技的銷售費用、管理費用和財務費用。其中，2013年度藍思科技的銷售費用、管理費用和財務費用分別為1.9億元、9.5億元和1.6億元；2014年上半年藍思科技的銷售費用、管理費用和財務費用分別為0.8億元、7.2億元和0.35億元。兩者對比，2014年上半年藍思科技高達7.2億元的管理費用確實非常突出。

對于研發(fā)支出，藍思科技在招股書里稱，“2011 年~2014年上半年的研發(fā)支出分別為1.5億元、3.6億元、4.6億元和4.1億元?！钡珵槭裁此{思科技會在2014年上半年發(fā)生如此大筆的研發(fā)支出？公司方面并未給出合理解釋。

聯(lián)想到“周群飛和鄭俊龍夫婦合計持有（包括直接持有和間接持有）藍思科技發(fā)行前99.09%的股份，是公司的實際控制人”，這是否也意味著周群飛夫婦可以利用“實際控制人”身份、通過加大或減少研發(fā)支出來調節(jié)藍思科技的凈利潤數(shù)據(jù)呢？

藍思科技招股書還顯示，2011 年~2014年上半年的管理人員平均薪酬分別為9646元、1.05萬元、1.1萬元、1.1萬元。從月平均薪酬來看，變動并不是很大。就算以2014年上半年管理人員2416人計算，管理人員2014年上半年的薪酬支出也只有1.6億元。加上研發(fā)支出4.1億元，兩者之和也只有5.7億元，而藍思科技2014年上半年管理費用為7.2億元，仍有1.5億元管理費用藍思科技沒有做出詳細說明。

對單一大客戶依賴風險隱現(xiàn)

成也蕭何，敗也蕭何。對于藍思科技來說，公司的經營業(yè)績嚴重受制于少數(shù)主要客戶的風險正在呈現(xiàn)。

據(jù)藍思科技招股書數(shù)據(jù)顯示，2011年~2013年，藍思科技對前五大品牌客戶的銷售收入占比分別為94%、96%和93%，其中對蘋果和三星的合計銷售收入占80%、88%和84%。

然而，上述對大客戶的嚴重依賴正在成為藍思科技的致命傷。據(jù)藍思科技招股書顯示，2014 年上半年，由于三星等部分客戶及其代工廠向公司采購的產品數(shù)量減少，公司2014年上半年向三星及其代工廠銷售三星品牌產品收入較上年同期減少14.6億元；公司雖開拓國內品牌及其他客戶，但未能抵消其他客戶采購金額的減少。

與此同時，藍思科技遠超行業(yè)水準的高毛利率也廣受市場質疑。據(jù)其招股書顯示，2011 年~2014年上半年，公司的主營業(yè)務毛利率分別為32.6%、30.2%、31%和24.4%，均大幅高于可比上市公司。但對于公司為何能保持如此高的毛利率，藍思科技也未能給出合理解釋。

藍思科技招股書還顯示，其2012年的負債合計76億元，2013年為71億元，2014年上半年末為82億元。短短半年時間藍思科技負債增長了11億元。與此同時，2011年末~2014年6月末，公司的應收賬款賬面價值分別為7.05億元、20.65億元、23.88億元和17.44億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為11.7%、18.5%、17.9%和31%，占當期凈利潤的比例分別為57%、103.4%、98%和341.12%?！斑@一系列數(shù)據(jù)都反映了藍思科技資金周轉可能出現(xiàn)了問題，至少經營狀況正在惡化?！币晃婚L期研究上市公司財務數(shù)據(jù)的券商分析師告訴《投資者報》記者。