10月19日，《2015胡潤女富豪榜》發(fā)布。藍思科技（300433.SZ）董事長周群飛以500億元的財富，一舉登上新一屆中國女首富以及全球白手起家女首富的“寶座”。

在周群飛登上胡潤女富豪榜的榜首之前，受益于“蘋果概念”，藍思科技在今年3月18日上市后市值曾一度沖破1000億元大關(guān)，成為創(chuàng)業(yè)板的“巨無霸”。

然而，在周群飛獲得“女首富”的頭銜背后，藍思科技也面臨著一系列的考驗，最主要的便是毛利率的持續(xù)下滑和募投項目的大幅虧損。

《中國經(jīng)營報》記者通過藍思科技公告等公開信息了解到，2015年上半年，藍思科技綜合毛利率為20.83%，較上年同期下降5.25個百分點。募投項目大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目，2015年上半年虧損近1500萬元，至此，該項目累計虧損已超過1.1億元。與此同時，藍思科技于2015年6月2日公告了一份超過60億元的定增計劃，資金主要用于藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用項目、3D 曲面玻璃生產(chǎn)項目和補充流動資金。不過，藍思科技又于9月30日對該定增計劃做出調(diào)整，取消了補充10億元流動資金項目。隨后，藍思科技公布了三季度業(yè)績預增報告，不過市場似乎對此并不認可，藍思科技股價一直在低位徘徊，目前股價已不足高峰期的50%。

毛利率持續(xù)下滑

藍思科技于3月18日登陸創(chuàng)業(yè)板，按其IPO發(fā)行價格22.99元/股計算，公司首發(fā)募集資金額近15.4億元。

據(jù)藍思科技半年報顯示，今年上半年，由于其經(jīng)營規(guī)模擴大導致折舊、攤銷、人工等固定成本較去年同期大幅增加。同時，公司大部分產(chǎn)品為2.5D, 許多產(chǎn)品采用了新材料、新工藝，生產(chǎn)難度加大,殘次品率較高，導致營業(yè)成本增幅大于營業(yè)收入增幅。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為20.83%，較上年同期下降5.25個百分點。

值得關(guān)注的是，這不是藍思科技毛利率的首次下滑，2012年~2014年期間，藍思科技綜合毛利率分別為30.95%、31.68%和22.35%，2015年上半年毛利率僅為20.83%，環(huán)比降幅達1.52%。

在毛利率下滑的同時，來自外部的競爭也越來越激烈。以藍思科技最大的競爭對手伯恩光學為例，據(jù)公開報道顯示，伯恩光學2014年營業(yè)收入260億元人民幣，比2013年增長13%，2015年預計產(chǎn)值可達300億元，是蘋果和三星公司玻璃面板最大供應商。2014年分別占兩家公司供應份額的58%和70%以上。2015年第一季度伯恩光學銷售增長100%，而藍思僅增長60%。

此外，根據(jù)研究機構(gòu)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年上半年全球智能手機出貨量為6.737億部，較2014年同期增長14.11%，第二季度出貨量為3.372億部，較2014年同期增長11.6%。

由于中國等國家和地區(qū)市場逐漸走向成熟, 智能手機市場趨于飽和，另外，受發(fā)展中國家經(jīng)濟不景氣、質(zhì)量提升使得手機生命周期延長等因素影響，研究機構(gòu)預計2015年全球智能手機出貨總量同比增長率將從2014年的28%下降至10%。在此情況下，藍思科技想要獲得營收的持續(xù)高增長將更加困難，加上毛利率的下滑，藍思科技的盈利空間將被大幅壓縮。

首發(fā)項目連續(xù)虧損過億

值得一提的是，在公司首發(fā)兩個募投項目中，公司大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目建成以來已連續(xù)報出虧損。該項目在2013年~2015年6月份，虧損額分別達6.89萬元、9701萬元、1490萬元，累計虧損超過1.1億元。

在上市之前，藍思科技卻對該項目做出了極為樂觀的估計，藍思科技表示該100%達產(chǎn)后，預計每年可新增銷售收入40億元，實現(xiàn)利潤總額9.18億元；凈利潤6.9億元；項目的稅后財務內(nèi)部收益率為42.59%，稅后投資回收期為3.95年（靜態(tài)，含1.5年建設期）。

實際上，大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目已于2015年4月1日全部達到預定可使用狀態(tài)。但由于大屏手機對部分平板電腦的替代，平板電腦市場需求下降；平板電腦防護玻璃訂單不及預期，導致大尺寸觸控功能玻璃面板項目產(chǎn)能利用不飽和，未達到預期效益。

目前，藍思科技已根據(jù)市場需求情況調(diào)整了該項目的總投資,并已將該項目部分生產(chǎn)線用于生產(chǎn)大屏手機防護玻璃。 在此情況下，藍思科技擬將大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目投資總額由18億元調(diào)整為10億元，其中已使用募集資金置換了7.7億元。

藍思科技于2015年4月3日發(fā)布了關(guān)于使用募集資金置換已預先投入募投項目自籌資金的公告，截至2015年3月9日，公司以自籌資金預先投入募投項目的實際金額為24億元，公司使用募集資金15億元置換已于前期投入兩個募投項目的自籌資金。其中，中小尺寸觸控功能玻璃面板技改項目和大尺寸觸控功能玻璃面板建設項目各置換了7.4億元和7.7億元。

值得關(guān)注的是，雖然該募投項目連續(xù)虧損，但卻獲得了超過3億元的政府補助，其中大尺寸觸控功能面板產(chǎn)業(yè)化二期項目補助金額為2億元，大尺寸觸控功能玻璃觸控面板產(chǎn)業(yè)化項目補助金額為1.2億元。

押注定增項目

據(jù)藍思科技9月30日披露的定增預案（修改后）顯示，藍思科技擬募集資金總額不超過49億元，擬用于藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用項目和3D曲面玻璃生產(chǎn)項目。

其中，藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用項目擬投入募集資金34.02億元，占比達56.46%。公司稱，項目建設期為2年，完全達產(chǎn)后預計年銷售收入為67.8億元，預計年凈利潤為11.16億元；3D曲面玻璃生產(chǎn)項目擬投資16.24億元，建設期為1年，完全達產(chǎn)后預計年銷售收入為20.09億元，預計年凈利潤為6.8億元。

藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用項目主營藍寶石晶片生產(chǎn)及智能終端應用產(chǎn)品制造,項目建成達產(chǎn)后,具備年產(chǎn)3億片藍寶石攝像頭保護鏡片、2.4億片指紋識別保護鏡片和3000 萬片智能穿戴設備防護屏的能力。

該項目擬在藍思科技(長沙)有限公司原藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用項目的基礎上增加投資、擴大產(chǎn)能,項目已投入機器設備5.6億元，擬在此基礎上增加投資34億元，本項目變更后投資總額39.6億元。

值得注意的是，“藍寶石生產(chǎn)及智能終端應用項目”曾被列為藍思科技上市時的募投項目，后被剔除。

實際上，藍思科技自2011年便開始進入藍寶石領域,藍思科技在非公開發(fā)行預案中表示，“經(jīng)過幾年的吸收、研發(fā)、創(chuàng)新與積累，現(xiàn)公司已經(jīng)具備了較為成熟的藍寶石長晶設備制造、藍寶石生產(chǎn)、后段加工的全鏈條生產(chǎn)制造能力”。不過，經(jīng)過多年的發(fā)展，藍思科技至今并未列出具體的銷售額和客戶名稱，只是表示“目前，公司生產(chǎn)的藍寶石攝像頭保護鏡片和按鍵保護鏡片已經(jīng)成功運用到消費電子品牌產(chǎn)品中”。

由于藍寶石項目運營數(shù)年仍未形成有效地銷售額，藍思科技在該行業(yè)正面臨越來越嚴峻的競爭局面。據(jù)悉，目前國內(nèi)已有數(shù)十家上市公司投資藍寶石領域，投資額達數(shù)百億元。

相對藍寶石項目，曲面玻璃的盈利前景或更加明朗，曲面玻璃主要應用于智能終端產(chǎn)品的視窗防護屏以及后蓋, 藍思科技已具備了3D曲面玻璃的設計和生產(chǎn)基礎，并已開始向三星、小米等客戶供貨。目前，公司的核心客戶包括蘋果、三星、LG、諾基亞、摩托羅拉、亞馬遜等國際知名企業(yè)，以及華為、中興、小米等國內(nèi)品牌廠商。不過有業(yè)內(nèi)人士表示，由于該產(chǎn)品的市場需求有限，即使達到預計的銷售收入，該項目也不會對藍思科技的總體營收產(chǎn)生較大影響。

而根據(jù)募投項目預估，公司未來的主要盈利增長點仍主要集中在藍寶石領域，但公開資料顯示，藍思科技在該領域至今仍未獲得知名客戶的青睞。