IPO觀察之24　　

對(duì)于不少上市公司而言，IPO是其做大主業(yè)的機(jī)遇。不過，將公司定位為L(zhǎng)ED全彩顯示屏領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的深圳市艾比森光電股份有限公司（簡(jiǎn)稱艾比森），近日在其公布的IPO招股說明書（申報(bào)稿）上顯示，其募投項(xiàng)目中，將有約22%資金用于開拓LED節(jié)能照明產(chǎn)品。目前，LED照明行業(yè)正遇上“寒冬”，而且公司照明和顯示屏市場(chǎng)渠道不同，因此外界對(duì)公司LED照明未來(lái)的持續(xù)盈利能力表示擔(dān)憂。

新快報(bào)記者 陳慶麟

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LED顯示屏價(jià)格兩年下降13.71%

根據(jù)艾比森的招股說明書，本次擬發(fā)行2106萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為8422萬(wàn)股，擬募集資金2.61億元。其中，1.46億元用于LED顯示屏建設(shè)項(xiàng)目，0.6億元用于LED照明產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目，0.55億元用于LED技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

近年來(lái)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激勵(lì)，價(jià)格戰(zhàn)在LED顯示屏行業(yè)屢見不鮮，顯示屏行業(yè)平均毛利驟降20%，企業(yè)生存日益艱難。據(jù)GLII調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)中低端戶內(nèi)顯示屏毛利潤(rùn)在15%左右，純利潤(rùn)5%-8%；戶外LED顯示屏毛利為20%左右，純利為6%-9%。其中，LED顯示屏在2011年的行業(yè)平均價(jià)格就同比下降了20%。

這在艾比森的招股書中也得到了體現(xiàn)。艾比森的主營(yíng)業(yè)務(wù)———全彩LED顯示屏，2009-2011年度每平方米平均售價(jià)分別為1.24萬(wàn)元、1.20萬(wàn)元及1.07萬(wàn)元，2011年平均售價(jià)較2009年下降了13.71%。

因此，艾比森開始嘗試?yán)米陨碓贚ED顯示屏領(lǐng)域積累的技術(shù)基礎(chǔ)和銷售網(wǎng)絡(luò)，開拓LED照明產(chǎn)品的市場(chǎng)，使照明業(yè)務(wù)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

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募投項(xiàng)目LED照明業(yè)遇“寒冬”

公開資料顯示，此次募集的2.61億元資金中，約0.6億元用于LED照明的產(chǎn)能建設(shè)，占約22%。

然而，LED照明能否成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，受到外界的質(zhì)疑。

過去的一年，既被視為L(zhǎng)ED照明元年又被視作LED照明的“寒冬”。在掘金LED照明千億市場(chǎng)的美好憧憬驅(qū)動(dòng)下，各地企業(yè)紛紛投資LED照明，但目前我國(guó)LED照明滲透率才5%左右，民用市場(chǎng)尚未被激活。從已披露的2011年上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雷曼光電、三安光電、勤上光電、乾照光電存貨分別為1億元、9.18億元、1.64億元和1.27億元，同比增長(zhǎng)73.31%、195.88%、61.58%和219.16%。庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，從一定程度上說明LED照明產(chǎn)品的困境。

據(jù)報(bào)道，截至2011年底，深圳市倒閉的LED照明企業(yè)就超過80家，佛山市亦有將近一成的LED照明企業(yè)倒閉，同樣?xùn)|莞、中山的LED照明企業(yè)也遭遇倒閉潮。

招股說明書顯示，艾比森的照明事業(yè)部于2010年3月才設(shè)立，目前LED照明產(chǎn)品尚處于市場(chǎng)推廣階段，產(chǎn)品包括LED戶內(nèi)通用照明燈、LED戶外投光燈及LED植物生長(zhǎng)燈等三大產(chǎn)品系列。而在剛剛過去的第111屆廣交會(huì)一期展覽上，有廣東LED企業(yè)透露，由于進(jìn)入門檻低，過多資本進(jìn)入，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，企業(yè)間在LED照明低端產(chǎn)品如燈泡等正打起價(jià)格戰(zhàn)。

值得一提的是，對(duì)于今年LED照明市場(chǎng)，艾比森判斷是，2012年將是LED與傳統(tǒng)照明價(jià)差下降較快的時(shí)候，LED照明滲透率將在此期間產(chǎn)生跨越式的增長(zhǎng)，并有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)品剛推出即遭遇行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，市場(chǎng)滲透率的增長(zhǎng)速度是否能覆蓋產(chǎn)品價(jià)格下跌、毛利潤(rùn)下滑所帶來(lái)的影響，這些對(duì)于剛剛進(jìn)入該行業(yè)的艾比森而言，都是很大的挑戰(zhàn)。

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產(chǎn)品銷售渠道差異大不便于整合利用

艾比森表示，LED照明產(chǎn)品的境外銷售利用公司LED顯示屏客戶渠道，進(jìn)行推廣和銷售，對(duì)于境內(nèi)市場(chǎng)通過經(jīng)銷商以及規(guī)模較大的貿(mào)易商銷售產(chǎn)品，或與工程商、設(shè)計(jì)商合作向地下停車場(chǎng)、商場(chǎng)和勞動(dòng)密集型企業(yè)銷售產(chǎn)品。

不過，招股說明書顯示，公司LED顯示屏產(chǎn)品的主要客戶群體廣泛來(lái)自于廣告?zhèn)髅健Ⅲw育場(chǎng)館、舞臺(tái)背景、商場(chǎng)展示、市政工程等領(lǐng)域。但由于目前LED照明在中國(guó)民用領(lǐng)域尚未普及，應(yīng)用主要在路政、商用等工程領(lǐng)域，因此主要銷售渠道是政府、設(shè)計(jì)師、照明代理商等。

有業(yè)內(nèi)人士指出，LED顯示屏廠商能否使原有代理商接受一個(gè)完全陌生的領(lǐng)域存在較大疑問，實(shí)際盈利情況或許難以達(dá)到公司設(shè)想。

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技術(shù)實(shí)力不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)大　　

據(jù)了解，全球LED領(lǐng)域的技術(shù)和專利，一半以上被美、日、德等發(fā)達(dá)國(guó)家的少數(shù)大公司所占有。日本日亞化學(xué)、日本豐田合成、美國(guó)cree公司、歐洲飛利浦、歐洲歐司朗為維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、保持自身市場(chǎng)份額申請(qǐng)了多項(xiàng)專利，幾乎覆蓋了原材料、設(shè)備、封裝、應(yīng)用在內(nèi)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

因此，企業(yè)研發(fā)能力將決定公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

不過，從招股說明書看，艾比森在LED照明領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)也僅停留在二次光學(xué)設(shè)計(jì)、散熱、驅(qū)動(dòng)電源測(cè)試等方面，而且艾比森所擁有的30項(xiàng)專利中，除6項(xiàng)是與顯示屏相關(guān)的，其余的大部分是LED照明相關(guān)專利，但全部是實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利，無(wú)發(fā)明專利。

研發(fā)人才方面，艾比森目前的核心技術(shù)人員僅3人，其中研發(fā)中心經(jīng)理、顯示事業(yè)部研發(fā)總監(jiān)賀焱先生2010年才加入艾比森，雖然一直從事照明技術(shù)工作并取得過12項(xiàng)專利，但其此前并沒有直接從事LED顯示屏的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；而另外兩名核心技術(shù)人員雖然于2007年10月加入艾比森，但此二人均沒有獨(dú)立研發(fā)的專利，在現(xiàn)有職位任職時(shí)間也較短。而剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的利亞德光電，其核心帶頭人共五人，每人都擁有數(shù)十項(xiàng)顯示屏方面核心專利，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，艾比森的核心團(tuán)隊(duì)顯然不夠強(qiáng)大。

出口退稅占凈利潤(rùn)比例超過20%

項(xiàng)目      2009年  2010年  2011年

境外銷售收入（萬(wàn)元）  11890.10  17569.38  27493.53 

出口退稅金額（萬(wàn)元）  357.05   1260.26   1672.26 

退稅占當(dāng)期凈利潤(rùn)比  20.70%   26.68%   28.87%

2011年有突擊沖收入之嫌

項(xiàng)目      2009年    2010年   2011年

營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）    15544.21   26455.78   41527.82

凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后）  1724.67    4723.95    5792.20

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）       50.87       61.33     20.43

艾比森涉嫌隱瞞管理層親屬關(guān)系

艾比森招股說明書顯示，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員相互之間不存在親屬關(guān)系。不過，有媒體報(bào)道稱，此情況部分失實(shí)，屬于誤導(dǎo)投資者行為。

根據(jù)報(bào)道，公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書張文磊實(shí)際上是董事長(zhǎng)丁彥輝（上圖）的妻弟，丁彥輝與公司董事趙凱為表兄弟，丁彥輝與公司監(jiān)事兼財(cái)務(wù)管理部員工朱暕、公司第二大股東兼副總經(jīng)理任永紅、副總經(jīng)理李海濤為同學(xué)與老鄉(xiāng)關(guān)系。公司其他部分高管也與丁彥輝存在某些關(guān)聯(lián)關(guān)系。

招股說明書還顯示，截至去年年末，丁彥輝直接持有公司股份比例34.2%，同時(shí)張文磊和趙凱分別間接持有公司股份比例為0.27%和0.48%。換言之，丁彥輝家族直接或間接掌控的公司股權(quán)比例起碼達(dá)34.95%。

部分LED照明相關(guān)上市公司去年業(yè)績(jī)情況

代碼  公司  營(yíng)業(yè)收入（億） 同比  凈利潤(rùn)（億） 同比  存貨（億元） 同比

002449  國(guó)星光電 10.76   22.58% 1.21     -18.23%   2.75   15.12%

300241  瑞豐光電 2.91    11.38% 0.33    -24.65%    0.61   -2.42%

300219  鴻利光電 5.49    25.50% 0.73    16.10%      0.74   0.13%

300162  雷曼光電 2.64    27.97% 0.33    -15.03%  1   73.31%

600703  三安光電 17.47   102.56% 9.36    123.28%  9.18   195.88%

002638  勤上光電 7.69    39.30% 1.25    53.66%  1.64   61.58%

002005  德豪潤(rùn)達(dá) 30.65   18.12% 3.92    100.44%  ———  ———

300301  長(zhǎng)方照明 4.24    57.07% 0.66    82.25%  0.5   -20.63%

300303  聚飛光電 3.47    20.58% 0.8     23.11%  0.37   19.31%

300102  乾照光電 3.77    26.85% 1.78    29.70%  1.27   219.16%