公司分析

公司主營LED應(yīng)用產(chǎn)品，產(chǎn)值居全國第三。公司專注于LED應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)，2013年主營業(yè)務(wù)收入7.3億元，居國內(nèi)上市公司第三。2012年、2013年主營業(yè)務(wù)收入同比增長50.2%和17%，營業(yè)收入增長迅速。主要產(chǎn)品為LED全彩顯示屏，2013年LED全彩顯示屏銷售收入6.76億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重92.7%，另有LED照明產(chǎn)品處于市場推廣階段。

公司海外業(yè)務(wù)不斷拓張，收入占比持續(xù)提升。公司2013年海外業(yè)務(wù)收入為5.82億元，居國內(nèi)上市公司第一。2012年、2013年海外業(yè)務(wù)同比增長62.34%和30.35%，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。同時，海外業(yè)務(wù)收入占比從2011年的66.2%，提升至2013年的79.7%，收入占比穩(wěn)步提升。

產(chǎn)品出口退稅率維持高位，利好公司海外利潤增長。LED全彩顯示屏行業(yè)屬于國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)，出口退稅率從2008年12月起從13%上調(diào)至14%，2009年6月再次從14%上調(diào)至17%，其后4年穩(wěn)定維持17%的稅率。隨著公司海外業(yè)務(wù)收入占比不斷提高，出口退稅收入對公司業(yè)績的增長貢獻(xiàn)持續(xù)增長，2011年、2012年和2013年，公司獲得的出口退稅金額分別為1672.26萬元、3067.49萬元和5591.73萬元，占當(dāng)期凈利潤比例分別為28.87%、30.32%和48.92%。

公司下游客戶集中度低，利好公司銷售議價。公司2013年境外前10大客戶銷售占比26.55%，境內(nèi)前10大客戶銷售占比5.03%，顯示公司客戶集中度較低，下游購買方并不強(qiáng)勢，有利于公司銷售議價，維持較好的銷售毛利率水平。

出口銷售主要采用先收全款再發(fā)貨的結(jié)算方式，利好未來海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司產(chǎn)品主要面向海外，由于境外銷售大部分采用出貨前收全款的銷售方式，同時對信譽(yù)良好的部分客戶給予一定的賬期，因而公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司水平，2011年、2012年及2013年分別為20.43、11.26和7.94。公司海外應(yīng)收賬款管理能力較強(qiáng)，利好公司進(jìn)一步開發(fā)出口市場。

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端轉(zhuǎn)型，看好未來利潤空間。根據(jù)像素間距不同公司產(chǎn)品可分為3種，其中P12以下像素最高，P18以上像素最低，像素越高產(chǎn)品附加值越高?？梢钥吹綇?009年到2013年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向中高端轉(zhuǎn)變， P12以下產(chǎn)品占比從25.6%提升到62.3%，P18以上產(chǎn)品占比從29%降低到7.8%。

在2009-2013年間，公司3類LED顯示屏產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定在30-40%，顯示以上市場并未受到嚴(yán)重的供給沖擊，公司先于市場變化進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。當(dāng)前新廠商不斷進(jìn)入LED顯示屏市場，預(yù)計(jì)中低端產(chǎn)品的毛利率會首先下降,公司提前布局中高端產(chǎn)品，整體毛利率將高于市場平均水平，公司2014-2015年業(yè)績增長獲得有效支撐。

公司將依托出口市場穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年銷售收入為9.0、10.8、11.9億元。歸屬于母公司的凈利潤分別為1.5、1.9、2.1億元，對應(yīng)的全面攤薄EPS分別為1.94、2.45、2.69元。

盈利預(yù)測與估值定價

合理估值區(qū)間為2014年22-27倍，則對應(yīng)的合理詢價區(qū)間為42.7-52.4元。公司競爭對手較多，我們梳理相關(guān)企業(yè)估值狀況。得到2013、2014、2015年行業(yè)平均PE分別為105倍、46倍、29倍。我們基于穩(wěn)健性原則，給予公司2014年22-27倍估值，則對應(yīng)的合理價值區(qū)間為42.7-52.4元。