投

資建議: 預(yù)測2012~2014年公司每股收益0.83元、1.01元、1.20元,當(dāng)前股價分別對應(yīng)16倍、13倍、11倍PE。我們看好公司在“大市場、低份額”基礎(chǔ)上的中長期成長前景和投資價值;給予2012年18~20倍PE,年內(nèi)目標(biāo)價格14.9~16.6元,維持“推薦”評級。

要點:

公司主業(yè)鮮明、股權(quán)清晰、激勵落實。星宇股份是我國主要的車燈總成制造商之一,股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單清晰;隨著2011年股權(quán)激勵方案落實,公司經(jīng)營團隊、核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性和積極性大大提升,相關(guān)費用對業(yè)績的稀釋影響有限?！∈袌鰸撛谠鲩L空間大。公司是內(nèi)資車燈企業(yè)中為數(shù)不多的已進入合資品牌配套體系的佼佼者,客戶資源豐富,相對于外資、合資對手的成本優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為未來幾年合資品牌迫于競爭和盈利壓力,配套體系面臨進一步放開;公司目前在乘用車燈市場的份額僅6.5%,潛在增長空間大。

綜合競爭力日益提升。主要表現(xiàn)在:(1)規(guī)模擴大,綜合產(chǎn)能較上市前擴大近50%;(2)效率改進。生產(chǎn)設(shè)備、質(zhì)量管理優(yōu)化,三包費用大幅節(jié)省;(3)研發(fā)積累。大力擴充技術(shù)團隊,研發(fā)實力足以與外資抗衡。此外,公司資金充裕,有條件進行異地擴張或擇機參與全球相關(guān)業(yè)務(wù)的資源整合。

客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨勢向上。隨著配套車型數(shù)量不斷增加,近年公司來自合資品牌的營收貢獻比重顯著提升,客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。結(jié)合上市前披露的試生產(chǎn)及在研車型來看,短期項目儲備較豐富,加上新客戶開拓進展良好,我們預(yù)計未來一年內(nèi)有6~8款配套后燈的合資品牌新車上市,尤其是新速騰等重磅車型將帶來較高的業(yè)務(wù)增量。考慮到公司與合資品牌客戶合作的進一步深化趨勢,2013年起毛利率最高的大燈配套有望取得新的突破。

風(fēng)險提示。乘用車市場景氣低迷,主要配套車型增速放緩;塑料、電子類主要原材料價格大幅上漲。