結論及投資建議：目標價26.2 元，建議增持。預計09-12 年EPS 0.35/0.65/0.95/1.30 元，復合增速52%。相關領域可比上市公司10 年平均PE 估值34 倍，考慮到公司具有的高成長性和熱點行業(yè)的標的稀缺性，并存在超預期可能。我們認為公司股價的合理估值應為2010 年40 倍PE，據(jù)此給出目標價26.2 元，尚有27%的上漲空間，首次關注給予增持評級。

原因及邏輯：

1. 自助終端、LED 照明和RF-POS 將成為未來3 年業(yè)績增長新的“三駕馬車”。三者新組合將替代過去三年的老組合（E-POS、密碼鍵盤和自助終端）成為業(yè)績增長新的“三駕馬車”。預計09-12 年三者將貢獻72%的收入增量，收入占比從21%提升到54%，毛利占比從21%提升到48%，綜合毛利率穩(wěn)定在32%左右。

2. 群雄逐鹿手機支付，RF-POS 即將放量。據(jù)銀聯(lián)統(tǒng)計，1H09 我國手機支付用戶突破1920 萬戶，實現(xiàn)交易6268萬筆，交易額170 億元，同比增長42％和64％。銀聯(lián)、三大運營商和手機制造商均已進入，移動1Q10 RF-SIM采購量100 萬張。央行第三方電子支付牌照預計年內(nèi)出臺，產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展，拉動對基礎設施之一的RF-POS 的需求。預計10-12 年 RF-POS 采購總量10/30/60 萬臺,公司份額在10%左右。

3. 入股中科恒源，LED 照明業(yè)務快速成長。風光互補是目前獨立電源照明系統(tǒng)的首選方案，可用于城市及偏遠地區(qū)的獨立照明。中科恒源具有全球領先的技術專利，并獲得湖南、海南、內(nèi)蒙、云南等省政府支持。

公司入股中科恒源并取得優(yōu)先供應權，市場拓展更有保障，并將直接受益于風光互補LED 照明的高速發(fā)展。預計09-12 年LED 燈頭收入復合增速129%，毛利占比從5%提升到17%。

4. 自助服務終端：金融有突破，非金融更可期待。公司有望在10 年獲得建行的規(guī)模訂單，09-12 年收入預計保持復合增速71%，金融領域份額維持在20%左右。隨著多元化消費升級，基于第三方平臺的便利服務理念正在創(chuàng)造全新商業(yè)模式（例如維洛城），此類模式都需要在城市人流匯聚點（如地鐵）布設新型自助服務終端（毛利率40%以上），此類模式有望成為下一個殺手級應用。

與大眾不同的認識：

1. 市場可能還未充分認識到公司業(yè)績的增長動力將發(fā)生質變。市場可能認為，公司業(yè)績的增長動力還是E-POS，密碼鍵盤和自助終端，因此當E-POS 毛利率逐年驟降時，市場普遍擔憂公司的過去年均41%高速成長期就此結束。我們認為，公司的高成長性和盈利能力未來三年仍將保持。公司近期戰(zhàn)略性啟動了LED 和RF-POS 業(yè)務，同時把握住了像中移動、拉卡啦這樣非金融自助終端的需求。自助終端，LED 和RF-POS 將成為“新三駕馬車”帶動未來3 年業(yè)績50%左右的復合增長。

2. 市場目前可能認為手機支付還只是概念。我們認為，手機支付將是第一個物聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)融合而成熟的商業(yè)模式：第一，使物聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)在終端（RFID+手機）和應用層面（開環(huán)應用+第三方支付）實現(xiàn)融合，并已在日本大規(guī)模商用；第二，銀聯(lián)和運營商相繼高調(diào)進入，群雄逐鹿的局面反應出對行業(yè)的高度認同。實現(xiàn)3G 用戶“開源節(jié)流”，謀求差異化服務和分眾精準營銷的ARPU 值，完成從無線通信運營到移動商業(yè)平臺的戰(zhàn)略滲透，中移動力促手機支付可謂殫精竭慮；第三，央行第三方支付規(guī)范有望10 年下半年出臺，行業(yè)將迎來實質性政策利好。潛在的市場空間、明確的業(yè)界投資意愿和政策利好的預期共振，手機支付將大有可為。

3. 市場可能擔心公司目前收入占比50%以上E-POS 業(yè)務盈利能力還要繼續(xù)下滑。我們認為，規(guī)模搭臺，服務唱戲，E-POS 平臺化發(fā)展大有可為：第一，銀行有動力，小商戶有需求（目前滲透率僅10%左右），還能用于類似拉卡啦的便利支付領域，預計E-POS 需求還將保持年均25%增速；第二，價格已接近行業(yè)成本底線，毛利率下跌的空間已經(jīng)不大；第三，公司擁有全國最大（120 萬終端）的E-POS 固網(wǎng)接入平臺，有望衍生出類似杉德巍康一卡通的第三方支付平臺，并向RF-POS 升級。從這一視角出發(fā)，該平臺是一個極具商業(yè)價值的隱性資源。

4. 市場此前雖然存在自助終端能在金融、電信領域外得到大規(guī)模應用的預期，但一直找不到確定性的突破口。我們認為，類似維洛城的第三方服務平臺有望成為非金融自助終端下一個殺手級應用?；诘谌狡脚_的便利服務理念正在創(chuàng)造全新商業(yè)模式（例如維洛城VELO），這類模式前提之一是在城市人流匯聚點（地鐵、商場等）布設新型自助服務終端（毛利率預計40%以上），而上述地點是明顯多于傳統(tǒng)營業(yè)廳網(wǎng)點的，且鋪設成本更低。因此，我們看好這類商業(yè)模式所帶來的需求前景。

5. 市場此前可能對公司LED 業(yè)務的市場開拓能力存在擔憂。我們認為，入股中科恒源并獲得優(yōu)先供貨權能夠保證需求并培養(yǎng)能力。風光互補LED 路燈在總成本（投建+運維）上與LED 路燈接近，偏遠地區(qū)的風光互補系統(tǒng)還能享受財政部金太陽工程高達70%的補貼，我們看好其未來前景。中科恒源擁有獨占性的技術和政府渠道優(yōu)勢，示范項目包括奧帆賽場和三亞“國家海岸”。公司入股與其結盟既可降低初期市場風險，也能借此迅速發(fā)育自身的技術和市場能力。