（原標(biāo)題：股價連創(chuàng)新高背后 金萊特拿什么撐起高估值？）

在資金堆砌的股票市場，總有一些令人無法理解的炒作邏輯。

作為一家主要生產(chǎn)可充電式備用照明燈具、交直流兩用風(fēng)扇的中小板公司，金萊特上市后的股價表現(xiàn)令人艷羨：自2014年1月登陸A股以來，股價已上漲數(shù)倍，尤其是在經(jīng)歷去年下半年以來的三輪下跌的背景下，該公司上周三股價（復(fù)權(quán)后）卻一度創(chuàng)下上市以來新高，此后雖略有回落，但最新市值也已近55億元。與此形成鮮明對比的是，金萊特今年前三季度凈利潤僅有區(qū)區(qū)539萬元，動態(tài)市盈率高達(dá)數(shù)百倍。而事實上，無論是從經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)來看，還是和同行業(yè)公司相比，以及就資本運作預(yù)期衡量，似乎都難以找到支撐金萊特當(dāng)前高估值的邏輯。

轉(zhuǎn)折：業(yè)績急滑坡

如今來看，作為金萊特的靈魂人物，田疇的突然離世成為公司經(jīng)營發(fā)展的轉(zhuǎn)折點，這不僅體現(xiàn)在經(jīng)營業(yè)績方面，同樣還體現(xiàn)在戰(zhàn)略規(guī)劃方面。

據(jù)金萊特早前公告，2015年11月10日晚，公司時任董事長、總經(jīng)理田疇因病搶救無效不幸逝世。從2000年起經(jīng)營燈飾廠（相關(guān)資產(chǎn)和人員后由金萊特承繼），到創(chuàng)立金萊特，帶著公司一路發(fā)展壯大直至登陸A股市場，田疇起到了不可替代的作用。據(jù)了解，田疇生前主抓研發(fā)和銷售兩大業(yè)務(wù)板塊，盡管金萊特彼時稱田疇的離世不會對公司的生產(chǎn)、經(jīng)營造成重大不利影響，但事后來看并非如此。

記者注意到，在田疇的掌舵下，金萊特此前幾年年均實現(xiàn)的凈利潤規(guī)模始終穩(wěn)定在4000萬元以上，然而進(jìn)入2016年，公司經(jīng)營業(yè)績突然出現(xiàn)了跳水。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，受累于產(chǎn)品毛利下降及相關(guān)費用上升，金萊特今年上半年凈利潤為868.15萬元，同比減少70.87%。而在第三季度，公司的業(yè)績下滑態(tài)勢則進(jìn)一步加劇，單季虧損276.59萬元。

對此，有產(chǎn)業(yè)同行指出，近年來，金萊特所處的LED移動照明行業(yè)市場競爭環(huán)境日趨激烈，在國內(nèi)基本上形成了以珠三角區(qū)域為主、長三角區(qū)域為輔的競爭格局，珠三角地區(qū)集中在江門、深圳和中山，至少占了市場總量的50%左右（注：金萊特地處江門）。在此背景下，大多數(shù)中小LED移動照明企業(yè)經(jīng)營是以價格競爭為主要手段，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

事實上，金萊特對該行業(yè)的競爭格局也早有認(rèn)識，并一直強調(diào)公司注重提升研發(fā)能力，并將技術(shù)創(chuàng)新作為公司產(chǎn)品的推廣基礎(chǔ)和公司的核心競爭力。話雖如此，但從金萊特之前的婉轉(zhuǎn)表述來看，公司在2016年還是重回“降價搶市場”的行業(yè)傳統(tǒng)套路上。公司在2016年半年報中表示，“為爭取更大的市場份額，通過調(diào)整產(chǎn)品單價來提高價格競爭優(yōu)勢，從而使得產(chǎn)品毛利有所下降?！惫驹鍪詹辉隼陌Y結(jié)即在于此。

另外，值得一提的是，金萊特的經(jīng)營頹勢在2016年似已無法扭轉(zhuǎn)。根據(jù)之前所發(fā)業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計今年全年凈利潤將在0至2043萬元區(qū)間內(nèi)，業(yè)績下滑原因除產(chǎn)品毛利率下降外，還有一點即是終止投資浙江安備新能源，導(dǎo)致長期股權(quán)投資損失1000萬元左右，而這也暴露了公司在發(fā)展戰(zhàn)略上的搖擺和不確定。

回溯到2015年，金萊特通過投資新設(shè)的方式增加了三家子公司，即金萊特供應(yīng)鏈、安備電器和浙江安備新能源，彼時，公司對三家子公司的經(jīng)營前景顯得信心滿滿。此后，隨著田疇的離世，戰(zhàn)略定位模糊的金萊特于今年6月宣布終止對浙江安備新能源的投資，并對該投資事項計提了1000萬元長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備；而數(shù)月之后，金萊特又在今年9月決定將所持金萊特供應(yīng)鏈51%股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，理由則是“優(yōu)化子公司布局”。

從中可見，在公司核心創(chuàng)始人離世后，金萊特今年清理了與主業(yè)不太相關(guān)的資產(chǎn)，意欲進(jìn)一步圍繞主業(yè)發(fā)展，但現(xiàn)實是其主業(yè)經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)也未盡如人意。

對比：凸顯估值高

在經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動的同時，金萊特與產(chǎn)業(yè)同行相比，估值卻反而進(jìn)一步高企。

具體來看，金萊特主要從事可充電備用照明燈具及可充電式交直流兩用風(fēng)扇的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。而在新三板掛牌企業(yè)中，也有一家企業(yè)與金萊特的經(jīng)營主業(yè)大致相同，即深圳市康銘盛科技實業(yè)股份有限公司（下稱“康銘盛”）。據(jù)披露，康銘盛的主要產(chǎn)品同樣包括LED可充電式燈具及充電式迷你風(fēng)扇等。更值得一提的是，在康銘盛去年10月公布的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中，其直接將金萊特列為排名第一位的國內(nèi)主要競爭對手。

那么，作為一家行業(yè)可比公司，康銘盛今年的業(yè)績表現(xiàn)是否也如金萊特一樣——呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢呢？結(jié)論并非如此。

相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，康銘盛2015年全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.14億元，對應(yīng)凈利潤為1.106億元。而在今年上半年，公司業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，期間實現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，創(chuàng)造凈利潤6317.5萬元，同比增長20.72%。兩相對比，金萊特今年上半年868萬元的凈利潤以及同比下滑七成的業(yè)績表現(xiàn)，顯然與康銘盛形成了極大反差。

不得不提的是，業(yè)績表現(xiàn)明顯好于金萊特的康銘盛，其估值水平則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前者?？点懯⒛壳翱偣杀緸?320萬股，以其在新三板最新交易價格計算其整體市值約為14.45億元。而在康銘盛最新披露的增發(fā)方案中，公司確定的股票發(fā)行價格為每股25.20元，與最新市價相差不多，這也再次顯現(xiàn)出相關(guān)認(rèn)購對象對公司整體估值的認(rèn)可。

作為同一細(xì)分行業(yè)的兩家公司，如果說康銘盛當(dāng)前估值水平是外界投資對象所認(rèn)可的、是合理的，那么業(yè)績表現(xiàn)略遜一籌、單純以二級市場股價來衡量的金萊特估值（近55億元），則似有高估之嫌。而外界更為關(guān)心的是，面對明顯高估的狀況，為何還有眾多資金持續(xù)推漲金萊特股價？這其中又遵循著怎樣的投資邏輯？

對此，一位私募投資人士向記者表示，由于金萊特身處中小板，因此其具有殼資源的特性，而自身業(yè)績表現(xiàn)不佳，加之核心創(chuàng)始人離世這一因素，很容易引發(fā)投資者對其會否讓殼的猜測。其實，今年以來，一些網(wǎng)站、論壇也的確出現(xiàn)了金萊特未來將重組或賣殼的傳聞，然而仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，個別投資者對于金萊特現(xiàn)任控制人主動賣殼的猜測似乎值得商榷。

其關(guān)鍵點在于，早在金萊特2014年1月上市前，田疇作為公司控股股東便明確表示，其未來持續(xù)看好公司以及所處行業(yè)的發(fā)展前景，愿長期持有公司股票。為此，田疇曾承諾，在持股鎖定期滿的兩年內(nèi)（即上市后第四年、第五年），在滿足每年通過集中競價、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓的股份不得超過所持公司股份總數(shù)的25%的規(guī)定情形下，其每年減持股份總數(shù)（包括直接持股及間接持股）為金萊特上一年度末總股本的1%至3%。公司現(xiàn)任董事長蔣光勇當(dāng)時也承諾，在鎖定期滿的兩年內(nèi)，將根據(jù)實際情況每年至多減持50萬股至100萬股金萊特股份。而在田疇不幸去世后，其家人在繼承對應(yīng)股份的同時，也按繼承比例繼續(xù)履行上述股份鎖定承諾。

由此來看，田氏家族對于金萊特的絕大部分持股在未來兩年應(yīng)已鎖定，加之其家族持股比例較高，未來選擇主動賣殼更換新主的可能性并不大。