華泰研究所家電組 張立聰/張前

雪萊特作為我國照明行業(yè)知名企業(yè)，將受益于LED取代傳統(tǒng)白熾燈的產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)。富順光電在多方面和原有業(yè)務(wù)形成了協(xié)同。公司收購曼塔智能，向無人機(jī)市場(chǎng)挺進(jìn)，創(chuàng)造了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。雪萊特?cái)M定增4.7億元，加大無人機(jī)和LED的投入。

雪萊特收購曼塔智能，進(jìn)軍無人機(jī)市場(chǎng)。2015年5月，雪萊特向曼塔智能增資1500萬，獲得其51%的股份。曼塔成立于2014年，主要生產(chǎn)民用無人機(jī)。無人機(jī)市場(chǎng)正在迅速擴(kuò)張，據(jù)美國蒂爾集團(tuán)（Teal Group）預(yù)測(cè)，2024年全球無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)115億美元。曼塔在研發(fā)能力、制造能力、銷售渠道等方面均有出色表現(xiàn)。我們認(rèn)為，曼塔短期仍將采用跟隨路線，主打高性價(jià)比產(chǎn)品；長(zhǎng)期將借助雪萊特在生產(chǎn)制造、成本控制、融資等方面的優(yōu)勢(shì)，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)大疆、零度等領(lǐng)先廠商的追趕。

雪萊特LED實(shí)力將繼續(xù)鞏固。公司自2011年起即開始大規(guī)模生產(chǎn)LED產(chǎn)品，截至2015年上半年，LED產(chǎn)品營收占比已經(jīng)提升至58%。2015年2月，富順光電并表。富順光電主營LED戶外照明、LED顯示屏，直接帶來業(yè)績(jī)提升的同時(shí)也和原有業(yè)務(wù)形成了協(xié)同，增強(qiáng)了整體盈利能力。

公司擬定增4.7億元，助力新業(yè)務(wù)發(fā)展。公司擬以不低于13.19元/股（當(dāng)前股價(jià)11.69元/股）的價(jià)格發(fā)行不超過3575萬股（占當(dāng)前股本10%），募集資金總額不超過4.7億元。公司控股股東柴國生及大股東陳建順擬分別以不低于5千萬的現(xiàn)金參與定增。募集資金中的58%（2.7億元）將投入無人機(jī)項(xiàng)目，其余將投入LED照明。

給予“增持”評(píng)級(jí)：雪萊特將借助政策優(yōu)勢(shì)及自身技術(shù)積累進(jìn)一步開拓市場(chǎng)。富順光電并表在直接增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)和公司原有業(yè)務(wù)形成了協(xié)同，將提升整體盈利能力。曼塔無人機(jī)已經(jīng)完成了前期的技術(shù)儲(chǔ)備和銷售渠道建設(shè)，內(nèi)部管理問題也得到了改善，根據(jù)目前的訂單情況，預(yù)計(jì)2016年起將迅速放量。我們預(yù)計(jì)照明業(yè)務(wù)2016年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)6676萬元，參照可比公司估值給予目標(biāo)市值23億元；無人機(jī)業(yè)務(wù)由于剛剛起步，預(yù)計(jì)2017年將步入正軌，按照持股比例（51%）預(yù)計(jì)2017年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)2500萬元，給予目標(biāo)市值31億元；合計(jì)估算目標(biāo)市值54億元。按當(dāng)前總股本3.67億股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.71元；假設(shè)公司以13.19元/股的價(jià)格定增3575萬股，交易完成后的總股本為4.03億股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.40元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行，無人機(jī)的發(fā)展受政策限制。

投資概要

核心觀點(diǎn)

雪萊特是我國照明領(lǐng)域著名企業(yè)。公司在LED照明、節(jié)能燈、HID汽車氙氣燈等領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平。

雪萊特通過向曼塔智能增資，獲得其51%股份，進(jìn)入了快速擴(kuò)張的無人機(jī)行業(yè)。曼塔智能是無人機(jī)企業(yè)中的后起之秀，主打高性價(jià)比產(chǎn)品。根據(jù)美國蒂爾集團(tuán)發(fā)布的最新報(bào)告，預(yù)計(jì)到2024年，全球民用無人機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模將由現(xiàn)在的64億美元增長(zhǎng)至115億美元。

曼塔智能有躋身一流消費(fèi)級(jí)無人機(jī)廠商的潛力。大疆科技憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占了全球50%-70%的市場(chǎng)份額，強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力使其暫時(shí)保持領(lǐng)跑地位。隨著無人機(jī)的目標(biāo)人群由最初的科技發(fā)燒友向普通人群擴(kuò)張，無人機(jī)廠商的競(jìng)爭(zhēng)格局有望生變，單靠個(gè)別“爆款”產(chǎn)品難以形成持久的競(jìng)爭(zhēng)力。參照消費(fèi)類電子公司的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)中取勝的關(guān)鍵在于品牌營銷、技術(shù)迭代的速度、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、成本控制等多方面的因素。我們比較了曼塔智能和目前頂級(jí)的無人機(jī)廠商在研發(fā)創(chuàng)新、成本控制、銷售渠道等各方面的能力，認(rèn)為曼塔智能有望成長(zhǎng)為一流的無人機(jī)廠商。

雪萊特LED業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。公司自2011年起大批量推出LED產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)的先行者。目前LED產(chǎn)品已經(jīng)占到總營收的58%左右。2015年，雪萊特收購富順光電全部股權(quán)，并于2015年2月起并表。富順光電擁有LED戶外照明、LED顯示屏等行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品，有市政、銀行、交通、傳媒等行業(yè)用戶，將和公司在產(chǎn)品類型、市場(chǎng)覆蓋、品牌影響及人才技術(shù)等多個(gè)方面形成協(xié)同。

雪萊特將定增募集4.7億元投入無人機(jī)和LED。公司擬以不低于13.19元/股（當(dāng)前股價(jià)11.69元/股）的價(jià)格發(fā)行不超過3575萬股（占當(dāng)前股本10%），募集資金總額不超過4.7億元。募集資金中的58%（2.7億元）將投入無人機(jī)項(xiàng)目，其余將投入LED照明。

有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)

主流觀點(diǎn)認(rèn)為無人機(jī)市場(chǎng)由大疆一家獨(dú)大，低估了雪萊特?zé)o人機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。我們認(rèn)為曼塔完全有躋身一流無人機(jī)廠商的潛力，未來無人機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局取決于研發(fā)能力、制造能力、銷售渠道的綜合表現(xiàn)，曼塔在這幾個(gè)方面均有較強(qiáng)實(shí)力：

研發(fā)能力：1.核心高管為無人機(jī)發(fā)燒友；2.股權(quán)激勵(lì)使得核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定；3.背靠上市公司融資平臺(tái)，有能力進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)投入。

制造能力：1.自建生產(chǎn)線疊加雪萊特的協(xié)同；2.前期模型仿真更細(xì)致，減少了開模成本；3.供應(yīng)商選擇上跟隨大疆，少走彎路；4.團(tuán)隊(duì)精簡(jiǎn)，管理費(fèi)用低。

銷售渠道：1.國內(nèi)電商平臺(tái)；2.在歐美國家有經(jīng)銷商，直接從公司發(fā)貨，經(jīng)銷商沒有存貨，保證最大程度讓利消費(fèi)者。

隨著曼塔產(chǎn)品線的豐富、渠道建設(shè)完善、短期調(diào)整結(jié)束，銷售量將逐漸步入正軌，最終體現(xiàn)為業(yè)績(jī)大幅提升。根據(jù)目前的訂單情況，保守預(yù)計(jì)2016年銷量將達(dá)5萬臺(tái)。我們預(yù)測(cè)2017年公司無人機(jī)業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)2500萬元。

一、雪萊特是知名電光源企業(yè)

廣東雪萊特光電科技股份有限公司成立于1992年，是中國照明領(lǐng)域代表性上市企業(yè)之一。公司在LED照明、節(jié)能燈、HID汽車氙氣燈、空氣凈化、水處理紫外線殺菌燈等領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平，申請(qǐng)了160多項(xiàng)國內(nèi)外專利，并榮獲中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)。公司成立了國家級(jí)實(shí)驗(yàn)室、復(fù)旦大學(xué)電光源研究所南海實(shí)驗(yàn)基地、深圳清華大學(xué)研究院納米技術(shù)應(yīng)用實(shí)驗(yàn)室，并承擔(dān)國家863計(jì)劃、火炬計(jì)劃、星火計(jì)劃等多項(xiàng)國家重大課題的研究。公司所獲國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)是中國照明行業(yè)獲得的最高榮譽(yù)。2015年，公司成為曼塔智能控股股東，正式切入無人機(jī)行業(yè)。

柴國生持有雪萊特1.2億股，占總股本的32%，是公司控股股東和實(shí)際控制人。柴國生先生畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)光學(xué)系光源專業(yè)，在電光源行業(yè)擁有43年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2004年以“高品質(zhì)緊湊型熒光燈的研究和開發(fā)”項(xiàng)目獲國務(wù)院頒發(fā)的國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，2009年榮獲“國務(wù)院特殊津貼”，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總裁。

2014年雪萊特實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，YoY+12.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1674萬元，YoY+4.8%。

二、收購曼塔智能，進(jìn)軍無人機(jī)藍(lán)海

1.無人機(jī)藍(lán)海廣闊

無人機(jī)是利用無線電遙控設(shè)備或程序控制的不載人飛機(jī)。按照用途，無人機(jī)可以分為軍事無人機(jī)和民用無人機(jī)兩種。軍用無人機(jī)可用于偵察、電子對(duì)抗、對(duì)地（海）攻擊、目標(biāo)模擬、靶機(jī)和早期預(yù)警等；民用無人機(jī)根據(jù)具體行業(yè)，可以分為警用安防、地質(zhì)測(cè)量、線路巡檢、農(nóng)林植保及個(gè)人消費(fèi)級(jí)無人機(jī)。其中個(gè)人消費(fèi)級(jí)無人機(jī)發(fā)展較為成熟，目前主要功能為航拍。

無人機(jī)的市場(chǎng)廣闊。根據(jù)美國蒂爾集團(tuán)（Teal Group）發(fā)布的最新全球無人機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，未來十年，無人機(jī)將成為世界航空工業(yè)最具增長(zhǎng)活力的市場(chǎng)，全球軍用和民用無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將由2015年的64億美元增至2024年的115億美元。預(yù)計(jì)到2024年，軍用無人機(jī)占市場(chǎng)總額的份額將由目前的89%降至86%，民用無人機(jī)將由目前的11%增加至14%。

2.曼塔智能有望成為消費(fèi)級(jí)無人機(jī)的后起之秀

雪萊特通過控股曼塔智能切入快速發(fā)展的無人機(jī)行業(yè)。2015年5月，雪萊特以自有資金1500萬向曼塔智能增資，其中1156萬元進(jìn)入曼塔智能的注冊(cè)資本，其余344萬元計(jì)入資本公積。增資后，雪萊特持有其51%的股份。曼塔智能主營消費(fèi)級(jí)無人機(jī)系統(tǒng)、行業(yè)應(yīng)用無人機(jī)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主攻美國、歐洲與中國市場(chǎng)。曼塔目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量銷售，雪萊特入主后，計(jì)劃將產(chǎn)能逐步增加到5萬臺(tái)/月。

曼塔智能憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額。2015年8月，曼塔推出首款無人機(jī)產(chǎn)品“朱雀”，當(dāng)時(shí)以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)同類產(chǎn)品的價(jià)格（當(dāng)時(shí)售價(jià)3000元左右，目前京東售價(jià)1999元）引發(fā)關(guān)注。此后，公司相繼在官網(wǎng)上展示了兩款分別針對(duì)入門級(jí)和專業(yè)級(jí)玩家的“靈雀”和“鯤鵬”。2016年CES展上，曼塔推出了針對(duì)極限運(yùn)動(dòng)愛好的自拍神器——“玄影”手持云臺(tái)。同時(shí)，公司計(jì)劃進(jìn)入農(nóng)業(yè)植保、森林防火等行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。

曼塔智能有望躋身一流消費(fèi)級(jí)無人機(jī)廠商。在國內(nèi)消費(fèi)機(jī)無人機(jī)廠商中，大疆科技憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占了50%-70%的市場(chǎng)份額，其他廠商如零度智控等緊隨其后。大疆的地位是否無法撼動(dòng)？我們認(rèn)為，無人機(jī)的平臺(tái)、飛控、通信等各項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)并不具有壟斷特征，通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，主流廠商無人機(jī)產(chǎn)品的功能、主要性能等各方面都有趨同的趨勢(shì)。隨著越來越多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，未來消費(fèi)級(jí)無人機(jī)廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)格局主要取決于研發(fā)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈、成本控制、銷售渠道多個(gè)方面的綜合能力，曼塔智能在這幾個(gè)方面均有出色表現(xiàn)，擁有躋身一流廠商的潛力。短期來看，曼塔將利用其低成本優(yōu)勢(shì)走“親民路線”打開市場(chǎng)；長(zhǎng)期來看，曼塔將借助雪萊特在生產(chǎn)制造、成本控制、融資等方面的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合其在無人機(jī)研發(fā)方面的技術(shù)積累，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)大疆、零度等領(lǐng)先廠商的追趕。

三、照明行業(yè)仍具活力，雪萊特LED實(shí)力不斷增強(qiáng)

1.LED照明已成趨勢(shì)

LED替代傳統(tǒng)光源進(jìn)程加快，市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。電光源細(xì)分市場(chǎng)主要有白熾燈、普通熒光燈、LED燈等。為了節(jié)約能源，各國政府相繼出臺(tái)了禁止使用白熾燈的政策。LED作為繼白熾燈、熒光燈之后的第三代照明技術(shù)，具有壽命長(zhǎng)、節(jié)能、應(yīng)用廣泛等諸多優(yōu)勢(shì)。為了節(jié)約能源，美國、日本等各國政府相繼出臺(tái)了停止使用白熾燈的規(guī)定。LED因其優(yōu)良特性成為傳統(tǒng)白熾燈最好的替代品，得到迅速發(fā)展，2009-2015年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到60%，2015年全球市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)近300億美元。

國內(nèi)多項(xiàng)政策助力LED產(chǎn)品發(fā)展。我國自2003以來，先后啟動(dòng)了綠色照明工程、半導(dǎo)體照明工程、十大重點(diǎn)節(jié)能工程等一系列計(jì)劃助推LED產(chǎn)業(yè)，目前已經(jīng)初步形成了由原材料、芯片制備、器件封裝、集成應(yīng)用構(gòu)成的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。近來，國務(wù)院及其他部委出臺(tái)了一系列LED產(chǎn)品規(guī)劃和相關(guān)規(guī)定，提供了良好的政策環(huán)境。

2.雪萊特：緊跟產(chǎn)業(yè)步伐，海外渠道銷售占比提升

雪萊特是LED行業(yè)的先行者。公司自2011年起大批量推出LED產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)較早進(jìn)入LED照明的傳統(tǒng)照明公司。雪萊特及時(shí)抓住LED替換傳統(tǒng)照明的機(jī)遇，緊跟國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和市場(chǎng)需求，從各個(gè)環(huán)節(jié)加大LED產(chǎn)品的投入力度。公司LED產(chǎn)品占比逐年提升，截止2015年中報(bào)，LED產(chǎn)品營收占比達(dá)到58%左右。隨著公司產(chǎn)品升級(jí)工作的進(jìn)一步深入，LED產(chǎn)品占比將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

雪萊特不斷加強(qiáng)海外渠道建設(shè)，將借“一帶一路”揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。據(jù)廣東省半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)聯(lián)合創(chuàng)新中心數(shù)據(jù)，2015年度，“一帶一路”國家從中國進(jìn)口LED照明產(chǎn)品共計(jì)約100億美元，同比增長(zhǎng)43%，占中國LED照明產(chǎn)品總出口額的38%。未來隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)、環(huán)保意識(shí)的深入、各國節(jié)能政策的落實(shí)，各國從中國進(jìn)口LED照明產(chǎn)品的規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。雪萊特從2009起加大了海外渠道的建設(shè)，出口營收占比由2009年的20%上升到2014年的39%，未來將借“一帶一路”的歷史機(jī)遇，繼續(xù)擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額。

3.收購富順光電，盈利能力全面提升

2015年，雪萊特收購富順光電全部股權(quán)。公司支付4324萬股股份（9.73元/股，折合對(duì)價(jià)4.2億元，占本次交易總對(duì)價(jià)的85%）+7425萬元現(xiàn)金對(duì)價(jià)（占本次交易總對(duì)價(jià)的15%）購買富順光電100%股權(quán)。同時(shí)，公司以9.73元/股的價(jià)格定增1300萬股，募集配套資金1.3億元。目前，上述事項(xiàng)已經(jīng)完成，新增股份已經(jīng)計(jì)入公司當(dāng)前股本。自2015年2月，富順光電并表。

富順光電將和雪萊特多方面形成協(xié)同。富順光電擁有LED戶外照明、LED顯示屏等行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品，有市政、銀行、交通、傳媒等行業(yè)用戶。雪萊特與富順光電積極推進(jìn)產(chǎn)品類型、市場(chǎng)覆蓋、品牌影響及人才技術(shù)等多個(gè)方面的協(xié)同整合工作，進(jìn)一步提升公司盈利空間。

四、定增募集資金，加快發(fā)展步伐

雪萊特?cái)M定增募集資金加大在LED和無人機(jī)方向的投入。公司擬以不低于13.19元/股（當(dāng)前股價(jià)11.69元/股）的價(jià)格發(fā)行不超過3575萬股（占當(dāng)前股本10%），募集資金總額不超過4.7億元。公司控股股東柴國生及大股東陳建順擬分別以不低于5千萬的現(xiàn)金參與定增。募集資金中的58%（2.7億元）將投入無人機(jī)項(xiàng)目，其余將投入LED照明。

五、資產(chǎn)利用效率有所改善，盈利能力尚需提升

雪萊特盈利能力有待提升。2014年，公司毛利率24.9%，處于可比公司平均水平，凈利率較低主要是由于費(fèi)用率較高。其中，銷售費(fèi)用率明顯高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要原因是公司拓展銷售渠道，尤其是對(duì)于海外銷售渠道的建設(shè)投入較大。隨著公司提升管理效率、規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)、收購富順光電帶來協(xié)同效應(yīng)，公司盈利能力有望得到整體提升。

雪萊特負(fù)債比率處于合理水平。2014年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率31.4%,流動(dòng)比率2.2。公司近年來資產(chǎn)負(fù)債率雖有所上升，但財(cái)務(wù)安全性仍然較強(qiáng)。

雪萊特資產(chǎn)利用效率有所改善。公司2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.7，存貨周轉(zhuǎn)率2.6，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.5，雖均低于可比公司平均水平，但同比有較明顯提升。

六、盈利預(yù)測(cè)與估值

我們對(duì)公司2015-2017年盈利預(yù)測(cè)做出如下主要假設(shè)：

1）LED以其壽命長(zhǎng)、節(jié)能的優(yōu)點(diǎn)成為了傳統(tǒng)白熾燈泡最好的替代品。隨著照明行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)的推進(jìn)，LED照明產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率將持續(xù)提升。我國出臺(tái)了多項(xiàng)政策鼓勵(lì)LED照明產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)初步形成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。雪萊特是我國LED照明的先行者，擁有完善的銷售渠道以及優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量，將充分受益于行業(yè)未來的快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2015-2017年雪萊特原有LED系列產(chǎn)品收入增速分別為15%、10%、8%；2016-2017年富順光電LED戶外照明產(chǎn)品收入增速為15%、10%，LED顯示系統(tǒng)收入增速為15%、10%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，LED燈泡均價(jià)走低，我們預(yù)計(jì)公司LED產(chǎn)品的利潤(rùn)率將略有下滑。

2）公司傳統(tǒng)產(chǎn)品包括HID燈、插管燈、紫外線燈、一體化電子燈等產(chǎn)品，由于LED對(duì)于傳統(tǒng)照明的替代和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，2015年的整體增速明顯放緩，預(yù)計(jì)2015-2017收入增速為2%、5%、5%。

3）我們估算，曼塔智能無人機(jī)2015年銷量約為4千臺(tái)，對(duì)應(yīng)總收入約1000萬，考慮曼塔5月并表，貢獻(xiàn)收入約600萬左右。隨著曼塔產(chǎn)品線的豐富、渠道建設(shè)完善、短期調(diào)整結(jié)束，銷售量將逐漸步入正軌。根據(jù)目前訂單數(shù)量預(yù)測(cè)，保守預(yù)計(jì)2016年塔曼無人機(jī)銷量將達(dá)到5萬臺(tái)，2017年將達(dá)到10萬臺(tái)。隨著曼塔高端產(chǎn)品的推出和品牌形象的提升，產(chǎn)品均價(jià)將提高。

雪萊特將借助政策優(yōu)勢(shì)及自身技術(shù)積累進(jìn)一步開拓市場(chǎng)。富順光電并表在直接增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)和公司原有業(yè)務(wù)形成了協(xié)同，將提升整體盈利能力。曼塔無人機(jī)已經(jīng)完成了前期的技術(shù)儲(chǔ)備和銷售渠道建設(shè)，內(nèi)部管理問題也得到了改善，根據(jù)目前的訂單情況，預(yù)計(jì)2016年起將迅速放量。我們預(yù)計(jì)照明業(yè)務(wù)2016年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)6676萬元，參照可比公司估值給予目標(biāo)市值23億元；無人機(jī)業(yè)務(wù)由于剛剛起步，預(yù)計(jì)2017年將步入正軌，按照持股比例（51%）預(yù)計(jì)2017年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)2500萬元，給予目標(biāo)市值31億元；合計(jì)估算目標(biāo)市值54億元。按當(dāng)前總股本3.67億股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.71元；假設(shè)公司以13.19元/股的價(jià)格定增3575萬股，交易完成后的總股本為4.03億股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.40元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行，無人機(jī)的發(fā)展受政策限制。