（原標(biāo)題：股價(jià)連創(chuàng)新高背后 金萊特拿什么撐起高估值？）

在資金堆砌的股票市場(chǎng)，總有一些令人無(wú)法理解的炒作邏輯。

作為一家主要生產(chǎn)可充電式備用照明燈具、交直流兩用風(fēng)扇的中小板公司，金萊特上市后的股價(jià)表現(xiàn)令人艷羨：自2014年1月登陸A股以來(lái)，股價(jià)已上漲數(shù)倍，尤其是在經(jīng)歷去年下半年以來(lái)的三輪下跌的背景下，該公司上周三股價(jià)（復(fù)權(quán)后）卻一度創(chuàng)下上市以來(lái)新高，此后雖略有回落，但最新市值也已近55億元。與此形成鮮明對(duì)比的是，金萊特今年前三季度凈利潤(rùn)僅有區(qū)區(qū)539萬(wàn)元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)數(shù)百倍。而事實(shí)上，無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，還是和同行業(yè)公司相比，以及就資本運(yùn)作預(yù)期衡量，似乎都難以找到支撐金萊特當(dāng)前高估值的邏輯。

轉(zhuǎn)折：業(yè)績(jī)急滑坡

如今來(lái)看，作為金萊特的靈魂人物，田疇的突然離世成為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這不僅體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，同樣還體現(xiàn)在戰(zhàn)略規(guī)劃方面。

據(jù)金萊特早前公告，2015年11月10日晚，公司時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理田疇因病搶救無(wú)效不幸逝世。從2000年起經(jīng)營(yíng)燈飾廠（相關(guān)資產(chǎn)和人員后由金萊特承繼），到創(chuàng)立金萊特，帶著公司一路發(fā)展壯大直至登陸A股市場(chǎng)，田疇起到了不可替代的作用。據(jù)了解，田疇生前主抓研發(fā)和銷(xiāo)售兩大業(yè)務(wù)板塊，盡管金萊特彼時(shí)稱田疇的離世不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響，但事后來(lái)看并非如此。

記者注意到，在田疇的掌舵下，金萊特此前幾年年均實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)規(guī)模始終穩(wěn)定在4000萬(wàn)元以上，然而進(jìn)入2016年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突然出現(xiàn)了跳水。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，受累于產(chǎn)品毛利下降及相關(guān)費(fèi)用上升，金萊特今年上半年凈利潤(rùn)為868.15萬(wàn)元，同比減少70.87%。而在第三季度，公司的業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)則進(jìn)一步加劇，單季虧損276.59萬(wàn)元。

對(duì)此，有產(chǎn)業(yè)同行指出，近年來(lái)，金萊特所處的LED移動(dòng)照明行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈，在國(guó)內(nèi)基本上形成了以珠三角區(qū)域?yàn)橹鳌㈤L(zhǎng)三角區(qū)域?yàn)檩o的競(jìng)爭(zhēng)格局，珠三角地區(qū)集中在江門(mén)、深圳和中山，至少占了市場(chǎng)總量的50%左右（注：金萊特地處江門(mén)）。在此背景下，大多數(shù)中小LED移動(dòng)照明企業(yè)經(jīng)營(yíng)是以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主要手段，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

事實(shí)上，金萊特對(duì)該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也早有認(rèn)識(shí)，并一直強(qiáng)調(diào)公司注重提升研發(fā)能力，并將技術(shù)創(chuàng)新作為公司產(chǎn)品的推廣基礎(chǔ)和公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。話雖如此，但從金萊特之前的婉轉(zhuǎn)表述來(lái)看，公司在2016年還是重回“降價(jià)搶市場(chǎng)”的行業(yè)傳統(tǒng)套路上。公司在2016年半年報(bào)中表示，“為爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品單價(jià)來(lái)提高價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而使得產(chǎn)品毛利有所下降?！惫驹鍪詹辉隼陌Y結(jié)即在于此。

另外，值得一提的是，金萊特的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)在2016年似已無(wú)法扭轉(zhuǎn)。根據(jù)之前所發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)今年全年凈利潤(rùn)將在0至2043萬(wàn)元區(qū)間內(nèi)，業(yè)績(jī)下滑原因除產(chǎn)品毛利率下降外，還有一點(diǎn)即是終止投資浙江安備新能源，導(dǎo)致長(zhǎng)期股權(quán)投資損失1000萬(wàn)元左右，而這也暴露了公司在發(fā)展戰(zhàn)略上的搖擺和不確定。

回溯到2015年，金萊特通過(guò)投資新設(shè)的方式增加了三家子公司，即金萊特供應(yīng)鏈、安備電器和浙江安備新能源，彼時(shí)，公司對(duì)三家子公司的經(jīng)營(yíng)前景顯得信心滿滿。此后，隨著田疇的離世，戰(zhàn)略定位模糊的金萊特于今年6月宣布終止對(duì)浙江安備新能源的投資，并對(duì)該投資事項(xiàng)計(jì)提了1000萬(wàn)元長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備；而數(shù)月之后，金萊特又在今年9月決定將所持金萊特供應(yīng)鏈51%股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，理由則是“優(yōu)化子公司布局”。

從中可見(jiàn)，在公司核心創(chuàng)始人離世后，金萊特今年清理了與主業(yè)不太相關(guān)的資產(chǎn)，意欲進(jìn)一步圍繞主業(yè)發(fā)展，但現(xiàn)實(shí)是其主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也未盡如人意。

對(duì)比：凸顯估值高

在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)的同時(shí)，金萊特與產(chǎn)業(yè)同行相比，估值卻反而進(jìn)一步高企。

具體來(lái)看，金萊特主要從事可充電備用照明燈具及可充電式交直流兩用風(fēng)扇的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而在新三板掛牌企業(yè)中，也有一家企業(yè)與金萊特的經(jīng)營(yíng)主業(yè)大致相同，即深圳市康銘盛科技實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱“康銘盛”）。據(jù)披露，康銘盛的主要產(chǎn)品同樣包括LED可充電式燈具及充電式迷你風(fēng)扇等。更值得一提的是，在康銘盛去年10月公布的《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》中，其直接將金萊特列為排名第一位的國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

那么，作為一家行業(yè)可比公司，康銘盛今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否也如金萊特一樣——呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)呢？結(jié)論并非如此。

相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，康銘盛2015年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.14億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為1.106億元。而在今年上半年，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.65億元，創(chuàng)造凈利潤(rùn)6317.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.72%。兩相對(duì)比，金萊特今年上半年868萬(wàn)元的凈利潤(rùn)以及同比下滑七成的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，顯然與康銘盛形成了極大反差。

不得不提的是，業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯好于金萊特的康銘盛，其估值水平則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前者。康銘盛目前總股本為5320萬(wàn)股，以其在新三板最新交易價(jià)格計(jì)算其整體市值約為14.45億元。而在康銘盛最新披露的增發(fā)方案中，公司確定的股票發(fā)行價(jià)格為每股25.20元，與最新市價(jià)相差不多，這也再次顯現(xiàn)出相關(guān)認(rèn)購(gòu)對(duì)象對(duì)公司整體估值的認(rèn)可。

作為同一細(xì)分行業(yè)的兩家公司，如果說(shuō)康銘盛當(dāng)前估值水平是外界投資對(duì)象所認(rèn)可的、是合理的，那么業(yè)績(jī)表現(xiàn)略遜一籌、單純以二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來(lái)衡量的金萊特估值（近55億元），則似有高估之嫌。而外界更為關(guān)心的是，面對(duì)明顯高估的狀況，為何還有眾多資金持續(xù)推漲金萊特股價(jià)？這其中又遵循著怎樣的投資邏輯？

對(duì)此，一位私募投資人士向記者表示，由于金萊特身處中小板，因此其具有殼資源的特性，而自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，加之核心創(chuàng)始人離世這一因素，很容易引發(fā)投資者對(duì)其會(huì)否讓殼的猜測(cè)。其實(shí)，今年以來(lái)，一些網(wǎng)站、論壇也的確出現(xiàn)了金萊特未來(lái)將重組或賣(mài)殼的傳聞，然而仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，個(gè)別投資者對(duì)于金萊特現(xiàn)任控制人主動(dòng)賣(mài)殼的猜測(cè)似乎值得商榷。

其關(guān)鍵點(diǎn)在于，早在金萊特2014年1月上市前，田疇作為公司控股股東便明確表示，其未來(lái)持續(xù)看好公司以及所處行業(yè)的發(fā)展前景，愿長(zhǎng)期持有公司股票。為此，田疇曾承諾，在持股鎖定期滿的兩年內(nèi)（即上市后第四年、第五年），在滿足每年通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)所持公司股份總數(shù)的25%的規(guī)定情形下，其每年減持股份總數(shù)（包括直接持股及間接持股）為金萊特上一年度末總股本的1%至3%。公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)蔣光勇當(dāng)時(shí)也承諾，在鎖定期滿的兩年內(nèi)，將根據(jù)實(shí)際情況每年至多減持50萬(wàn)股至100萬(wàn)股金萊特股份。而在田疇不幸去世后，其家人在繼承對(duì)應(yīng)股份的同時(shí)，也按繼承比例繼續(xù)履行上述股份鎖定承諾。

由此來(lái)看，田氏家族對(duì)于金萊特的絕大部分持股在未來(lái)兩年應(yīng)已鎖定，加之其家族持股比例較高，未來(lái)選擇主動(dòng)賣(mài)殼更換新主的可能性并不大。