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對沖基金CITADEL被疑做空 日交易額達(dá)百億
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投資要點(diǎn)
2012年上半年，在通信網(wǎng)絡(luò)配線系統(tǒng)和計(jì)算機(jī)技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)的帶動下，公司營業(yè)收入同比高速增長33.17%，達(dá)到4.41億元；綜合毛利率達(dá)到34.93%，同比上升3.53個(gè)百分點(diǎn)。
受益于國內(nèi)三大運(yùn)營商FTTH投資同比高速增長，通信網(wǎng)絡(luò)配線系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收2.28億元，同比增24.10%。由于原材料價(jià)格下降和一體化生產(chǎn)，毛利率進(jìn)一步提升1.92個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到40.57%。
在非華為業(yè)務(wù)高速增長的帶動下，計(jì)算機(jī)技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)（深圳易軟）實(shí)現(xiàn)營收1.99億元，同比大幅增長57.94%，受益于規(guī)模控制、人均效率提升，毛利率同比顯著提升9.26個(gè)百分點(diǎn)。
間費(fèi)用率同比上升5個(gè)百分點(diǎn)，由于子公司深圳易軟人員薪酬增加，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率同比分別上升3.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)，而由于短期借款同比高速增長48.79%帶來利息費(fèi)用增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。
由于2011年同期出售禾盛新材股權(quán)產(chǎn)生投資收益2010.62萬元，本期投資收益同比大幅減少1533.96萬元，拖累了上半年整體業(yè)績，并成為前三季度歸屬上市公司股東凈利潤下滑的主要原因。4.我們估計(jì)公司全年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，如非經(jīng)常損益于年內(nèi)順利確認(rèn)，全年將實(shí)現(xiàn)快速增長。
政策驅(qū)動、競爭性投資以及固網(wǎng)牌照預(yù)期驅(qū)動2012－2013年國內(nèi)FTTH投資持續(xù)高速增長。即將出臺的國家寬帶戰(zhàn)略協(xié)調(diào)多個(gè)部門利益、掃清體制障礙；已提出的寬帶提速工程觸發(fā)運(yùn)營商競爭性投資；中國移動獲得固網(wǎng)牌照和國家有線網(wǎng)絡(luò)公司的成立將使得光纖寬帶接入投資的空間及持續(xù)性進(jìn)一步增強(qiáng)。公司在中國移動2012年招標(biāo)中取得突破，在雙端普通光纜接頭盒招標(biāo)中獲得第一包資格，為今后市場拓展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中國聯(lián)通FTTH招標(biāo)即將開始，進(jìn)一步支撐公司下半年業(yè)績。
2012年上半年深圳易軟在人員工資顯著增長的基礎(chǔ)上，凈利潤率同比提升0.88個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司經(jīng)營效率正逐步得到改善。易思博2012年將積極拓展運(yùn)營商和行業(yè)（電力、航空、銀行、電子商務(wù)等）市場，提升高毛利率的非華為軟件業(yè)務(wù)的收入占比，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
如非經(jīng)常損益能夠順利實(shí)現(xiàn)確認(rèn)，我們估計(jì)公司2012年“營業(yè)外收入＋可持續(xù)性的PE投資收益”將與2011年的投資收益基本持平。
盈利預(yù)測與投資建議
由于公司權(quán)益分派導(dǎo)致總股本增加（2012年5月25日除權(quán)除息）和期間費(fèi)用上升，我們調(diào)整2012-2014年EPS為0.51元、0.72元、0.93元?？紤]到國家寬帶戰(zhàn)略的推出、運(yùn)營商FTTH的持續(xù)部署、公司軟件業(yè)務(wù)運(yùn)營質(zhì)量的提升，我們給予公司2012年20倍PE、6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.20元，維持“買入”評級。
主要不確定因素
公司非華為軟件業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，非經(jīng)常損益確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期，運(yùn)營商光纖網(wǎng)絡(luò)投資低于預(yù)期。
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