事件：

公司4 月16 日公布年報(bào)，年報(bào)顯示全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.36 億元，比上年同期增長8.21％，歸屬于母公司股東的凈利潤8249 萬元，比上年增長216.82％。同時(shí)公布了10 年利潤分配預(yù)案， 以2010 年12 月31 日的總股本為基數(shù)，向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.11 元（含稅），并向全體股東每10 股送1 股紅股轉(zhuǎn)增2 股。

點(diǎn)評

公司管理、經(jīng)營效率提升，凈利潤大幅增長。公司年報(bào)顯示，公司2010 凈利潤歸屬于母公司股東的凈利潤8249 萬元，是上年的3.17 倍。公司本年度通過提高產(chǎn)能利用率、節(jié)能降耗等方式使公司生產(chǎn)成本較上年度明顯降低。公司采取管理創(chuàng)新和節(jié)約等辦法取得經(jīng)濟(jì)效益2000 余萬元。同時(shí)，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低外協(xié)封裝成本、加強(qiáng)產(chǎn)銷管理，毛利率從去年的20.34%提升到30.56%。我們認(rèn)為，華微電子做為國內(nèi)最大的半導(dǎo)體功率器件生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品、產(chǎn)線種類齊全，既有IDM 的實(shí)力，又有給外資廠商代工能力，但與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)類似的上市公司臺基股份高達(dá)40%的毛利率相比，公司在毛利率方面仍有很大的潛力可挖。費(fèi)用方面，公司三項(xiàng)期間費(fèi)用營收占比為19.79%，比上年增加1.34%。主要是公司加大MOSFET 銷售力度、拓展國外市場以及員工漲薪所致。

做強(qiáng)半導(dǎo)體功率器件，發(fā)力MOSFET、IGBT。本公司是國內(nèi)最早上市的半導(dǎo)體功率器件生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)分立器件生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，擁有完整的3/4/5/6 晶圓生產(chǎn)廠和配套的封裝線。公司的3/4 英寸線用于生產(chǎn)BJT 大功率晶體管，5 英寸線主要是子公司吉林麥吉柯用來提供MOSFET 代工服務(wù)，并用于FRD、可控硅和肖特基二極管等公司新開發(fā)的產(chǎn)品的生產(chǎn)，公司新建的6 英寸線開出的產(chǎn)能主要用于生產(chǎn)VDMOS 系列產(chǎn)品，另外公司寄予厚望的1200V IGBT 的生產(chǎn)也放在6 英寸線并小批量供貨。目前VDMOS 線已過盈虧平衡點(diǎn)，開始貢獻(xiàn)利潤，月產(chǎn)能突破1 萬片，6 英寸線的一期4 萬片產(chǎn)能已基本建成，二期建成后將具備5-6 萬片/月的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)6 英寸線的產(chǎn)能利用率將在二季度快速提升，F(xiàn)ET 產(chǎn)品將會成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

從進(jìn)口替代到反向出口，海外市場是新增長點(diǎn)。我們認(rèn)為，作為有實(shí)力的半導(dǎo)體分立器件IDM 企業(yè)，不應(yīng)僅僅只追求規(guī)模，還應(yīng)追求產(chǎn)品的盈利能力。2010 年公司壓縮了低毛利率產(chǎn)品的產(chǎn)量，產(chǎn)能優(yōu)先保證市場需求旺盛、盈利能力較強(qiáng)的MOSFET 產(chǎn)品和可控硅、肖特基二極管等新產(chǎn)品，公司的MOSFET 營收占比也從3%大幅提升至9%。另外，公司在老產(chǎn)品芯片縮版挖潛和降低老產(chǎn)品生產(chǎn)成本方面也加大了力度。同時(shí)，公司海外市場開拓初顯成效，去年臺灣、印度市場都實(shí)現(xiàn)翻倍增長，公司出口的產(chǎn)品主要是機(jī)箱電源以及光源產(chǎn)品用分立器件。2010 出口業(yè)務(wù)營收2.17 億，是上年的1.73 倍，出口主營業(yè)務(wù)收入占比提高7.16 個(gè)百分點(diǎn)至19.08%。目前，國內(nèi)市場上，以華微電子為代表的國內(nèi)半導(dǎo)體功率器件企業(yè)生產(chǎn)的中低端產(chǎn)品已經(jīng)可以和國外巨頭相抗衡，在產(chǎn)品銷售渠道、配套服務(wù)上國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢明顯，除了逐步實(shí)現(xiàn)國內(nèi)中低端產(chǎn)品的進(jìn)口替代， 部分產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了反向出口占領(lǐng)國外低端市場。

首次給予公司 "審慎推薦"評級。半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)業(yè)符合國家大力倡導(dǎo)的節(jié)能減排政策，功率器件的大規(guī)模使用及其性能品質(zhì)的不斷提升，順應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)升級和調(diào)整的大方向。預(yù)計(jì)公司2011 年、2012 年、2013 年EPS 分別為0.24 元、0.33 元、0.44，對應(yīng)PE42.4 倍、30.8 倍、23.1 倍，給予"審慎推薦" 評級。