（原標(biāo)題：穆迪：最高決策層認(rèn)可降杠桿政策目標(biāo)，具有正面信用影響）

7月21日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)表關(guān)于全國(guó)金融工作會(huì)議所作決定的評(píng)論，認(rèn)為該會(huì)議明確了維護(hù)金融穩(wěn)定以及降杠桿的重要性，對(duì)于主權(quán)而言具有正面信用影響。

今年5月24日，穆迪將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aa3調(diào)降至A1，同時(shí)將評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”上調(diào)至“穩(wěn)定”。穆迪提出調(diào)降評(píng)級(jí)主要有三個(gè)理由，即中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長(zhǎng)、相關(guān)改革措施難見(jiàn)成效、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務(wù)。

穆迪在21日的評(píng)論中稱，中國(guó)最高行政機(jī)構(gòu)國(guó)務(wù)院將成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)并對(duì)該委員會(huì)行使監(jiān)督，以期改善各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的政策協(xié)調(diào)。在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面，中國(guó)人民銀行的作用也將得到加強(qiáng)。

目的表示，隨著中國(guó)政府高層進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)金融及國(guó)企杠桿水平穩(wěn)定，整體經(jīng)濟(jì)及國(guó)企的債務(wù)增速很有可能放緩。

“截至2016年底，中國(guó)非金融類國(guó)企負(fù)債達(dá)人民幣87萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)GDP的117%?！蹦碌显谠u(píng)論中稱，該比率高于4年前100%左右的水平，“在我們授予評(píng)級(jí)的主權(quán)中也是最高的?！?/p>

以下為穆迪報(bào)告全文：

7月15日，中國(guó) (A1/穩(wěn)定) 全國(guó)金融工作會(huì)議閉幕。該會(huì)議每5年舉辦一次，高層將在會(huì)議期間定調(diào)金融政策方向。官方公報(bào)強(qiáng)調(diào)此次會(huì)議重點(diǎn)是防范經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生系統(tǒng) 性金融風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)有企業(yè) (國(guó)企) 降杠桿同樣也是政府首要任務(wù)之一。

中共高層，包括國(guó)家主席習(xí)近平對(duì)會(huì)議公布的各項(xiàng)舉措的首肯將對(duì)現(xiàn)行政策產(chǎn)生重大 影響。政府有望更為密切關(guān)注并監(jiān)測(cè)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，尤其是國(guó)企杠桿水平的攀升。此外，政府、企業(yè)和家庭在整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中更有可能將債務(wù)配置到風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)相匹配的投資。債務(wù)也更可能由貸方定價(jià)，以反映潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使金融風(fēng)險(xiǎn)在成為系統(tǒng)性危 機(jī)根源之前得到控制。上述結(jié)果對(duì)主權(quán)而言具有正面信用影響。

中國(guó)最高行政機(jī)構(gòu)國(guó)務(wù)院將成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)并對(duì)該委員會(huì)行使監(jiān)督，以期改善各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的政策協(xié)調(diào)。在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面，中國(guó)人民銀 行的作用也將得到加強(qiáng)。

穆迪稱，盡管缺乏具體細(xì)節(jié)，我們認(rèn)為金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)可促進(jìn)各 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策制定和落實(shí)并對(duì)此進(jìn)行監(jiān)督，從而增強(qiáng)中國(guó)的體制實(shí)力。與類似評(píng)級(jí)的主權(quán)相比，當(dāng)前中國(guó)的體制實(shí)力稍弱。

隨著中國(guó)政府高層進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)金融及國(guó)企杠桿水平穩(wěn)定，整體經(jīng)濟(jì)及國(guó)企的債務(wù)增速很有可能放緩。截至2016年底，中國(guó)非金融類國(guó)企負(fù)債達(dá)人民幣87萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)GDP的117%，該比率高于4年前100%左右的水平，在我們授予評(píng)級(jí)的主權(quán)中也是最高的。

盡管此次會(huì)議旨在維護(hù)經(jīng)濟(jì)中各部門的金融穩(wěn)定，但我們預(yù)計(jì)包括政府、家庭和非金融企業(yè)的債務(wù)水平將繼續(xù)攀升。2016年，作為經(jīng)濟(jì)總體信貸規(guī)模衡量指標(biāo)的社會(huì)融資總額相當(dāng)于 GDP 的213%，2017年上半年該比率達(dá)到了 GDP 的 217%。假設(shè)新增信貸與 GDP 之比大致恒定，穆迪測(cè)算 2020年底社會(huì)融資總額相當(dāng)于 GDP 的 250% (見(jiàn)下圖) ， 與前 4年相比增速將在一定程度上回落。

此外，在此次會(huì)議背景之下，政府更為關(guān)注并強(qiáng)調(diào)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的系統(tǒng)穩(wěn)定性。習(xí)主席要求地方政府官員嚴(yán)格控制新增債務(wù)，并應(yīng)對(duì)其任期內(nèi)舉借的債務(wù)負(fù)責(zé)，而此前政府出臺(tái)的一系列政策措施旨在弱化地方政府對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的支持。地方政府直接舉債及或有負(fù)債的透明度和治理水平的改善亦可增強(qiáng)主權(quán)信用質(zhì)量。

不過(guò)，維持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)仍是地方官員政績(jī)考核的主要內(nèi)容之一，這與徹底降杠桿的目標(biāo)并不 一致。直接債務(wù)和或有負(fù)債增長(zhǎng)應(yīng)會(huì)放緩，但只要增長(zhǎng)目標(biāo)仍高于經(jīng)濟(jì)潛力，直接債務(wù)和或有負(fù)債的增長(zhǎng)勢(shì)頭不大可能逆轉(zhuǎn)。