（原標(biāo)題：左手收購(gòu) 右手剝離）

今年年初，照明企業(yè)飛樂音響（600651.SH）“砸金”逾10億元，完成對(duì)世界老牌照明巨頭喜萬(wàn)年的收購(gòu)。但轟轟烈烈的跨國(guó)并購(gòu)，成效還有待觀察。

從飛樂音響三季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，公司前三季度的凈利潤(rùn)下滑四成多。

這廂是跨國(guó)并購(gòu)成效尚不明，那廂是公司又急拋利潤(rùn)“奶?！逼囌彰髻Y產(chǎn)——上海圣闌實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圣闌實(shí)業(yè)”）。飛樂音響對(duì)外解釋，轉(zhuǎn)讓圣闌實(shí)業(yè)乃為集中優(yōu)勢(shì)資源向智慧照明和智慧城市領(lǐng)域發(fā)展。不過(guò)，在外界投資者看來(lái)，則覺得有些可惜。

針對(duì)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)情況以及出售圣闌實(shí)業(yè)的疑問，近日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者向飛樂音響董秘辦進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿之際，未獲回復(fù)。

跨國(guó)并購(gòu)成效待顯

飛樂音響前身系上海飛樂音響公司。作為新中國(guó)第一家的股份制上市企業(yè)，自1990年上市后，飛樂音響主營(yíng)業(yè)務(wù)幾經(jīng)轉(zhuǎn)換。直到2008年起，公司才逐漸向照明行業(yè)轉(zhuǎn)型，其目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)囊括了光源電器及燈具類產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售、音響類產(chǎn)品的銷售及工程服務(wù)、照明設(shè)備安裝工程等。

在整個(gè)照明行業(yè)中，飛樂音響屬于第二梯隊(duì)企業(yè)。

據(jù)飛樂音響近期披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.84億元，同比增長(zhǎng)64.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.1億元，則同比下滑43.84%。

而飛樂音響的這份業(yè)績(jī)是建立在并購(gòu)世界老牌照明巨頭喜萬(wàn)年的基礎(chǔ)上的。

去年12月，飛樂音響對(duì)外宣布，擬以現(xiàn)金1.488歐元（折合人民幣10.5億元）并購(gòu)喜萬(wàn)年集團(tuán)80%股份。喜萬(wàn)年是歐洲地區(qū)和中東亞地區(qū)最主要的燈具制造商之一，整體市場(chǎng)份額達(dá)5.2%。當(dāng)時(shí)，飛樂音響表示，收購(gòu)喜萬(wàn)年后，公司將擁有喜萬(wàn)年產(chǎn)品品牌、銷售渠道和生產(chǎn)基地，有利于公司快速進(jìn)入歐洲、美洲和其他亞洲國(guó)家市場(chǎng)。

該收購(gòu)堪稱是“速戰(zhàn)速?zèng)Q”，已在今年1月份完成交割。

從目前的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，飛樂音響的營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用皆較上期金額同比攀升了57%、283%、75%、60%。公司解釋稱，這源于收購(gòu)喜萬(wàn)年公司，合并范圍變動(dòng)所致。

與此同時(shí)，今年前三季度，飛樂音響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為-13.58億元，較上期同比下降163%。公司的解釋是：“收購(gòu)喜萬(wàn)年公司合并范圍變動(dòng)以及公司承接大量照明工程項(xiàng)目且工程項(xiàng)目資金回籠速度相對(duì)較慢導(dǎo)致?！?/p>

另外，今年前三季度，飛樂音響投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.86億元，同比下降683%，公司表示本期減少系收購(gòu)喜萬(wàn)年公司支付股權(quán)價(jià)款導(dǎo)致。

不過(guò)，飛樂音響三季報(bào)并沒有披露喜萬(wàn)年具體的盈利數(shù)據(jù)。

如果再往前追溯的話，今年上半年，喜萬(wàn)年對(duì)上市公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)幅度或有限。

上海飛樂投資為飛樂音響的全資子公司，為飛樂音響公司統(tǒng)一的海外業(yè)務(wù)管理和服務(wù)平臺(tái)，其也控股著喜萬(wàn)年。飛樂音響中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上海飛樂投資今年上半年?duì)I業(yè)收入為14.65萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為906萬(wàn)元。相比飛樂音響上半年5562.37萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，上海飛樂投資還貢獻(xiàn)不到一成的凈利潤(rùn)。

針對(duì)喜萬(wàn)年目前的盈利狀況，記者進(jìn)一步向公司董秘辦采訪，但截至發(fā)稿之際，未獲回復(fù)。

LEDinside分析部總監(jiān)王飛對(duì)記者表示：“喜萬(wàn)年素有‘小歐司朗’之稱，飛樂音響進(jìn)行收購(gòu)，看重的是它的品牌價(jià)值以及渠道布局優(yōu)勢(shì)等，而這些優(yōu)勢(shì)不是短期內(nèi)就可以體現(xiàn)的?？傮w上看，飛樂音響的這起收購(gòu)應(yīng)該是物有所值?！?/p>

剝離利潤(rùn)“奶?！?/b>

“砸重金”并購(gòu)喜萬(wàn)年且利潤(rùn)未出現(xiàn)增厚的背景之下，飛樂音響近期的一起剝離汽車照明資產(chǎn)之舉，則引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

今年9月14日，飛樂音響發(fā)布公告稱，公司擬以7.5億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司持有的圣闌實(shí)業(yè)100%股權(quán)。接盤方為公司的控股股東——上海儀電集團(tuán)。截至記者發(fā)稿之際，飛樂音響尚未進(jìn)一步披露轉(zhuǎn)讓進(jìn)展。

飛樂音響表示，轉(zhuǎn)讓的目的是為集中優(yōu)勢(shì)資源向智慧照明和智慧城市領(lǐng)域發(fā)展。

“公司自2014年重組以來(lái)，由傳統(tǒng)的照明產(chǎn)品生產(chǎn)商逐步向提供智慧城市整體照明解決方案的現(xiàn)代服務(wù)型制造企業(yè)轉(zhuǎn)型，公司細(xì)分市場(chǎng)及產(chǎn)品技術(shù)與圣闌實(shí)業(yè)所在的汽車照明和汽車電子行業(yè)存在較大差異，隨著國(guó)內(nèi)公司戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)未來(lái)可以給予圣闌實(shí)業(yè)在技術(shù)開發(fā)、市場(chǎng)開拓等方面的支持將不能滿足圣闌公司發(fā)展所需，兩者之間的協(xié)同效應(yīng)也將日趨降低?！憋w樂音響這樣解釋稱。

圣闌實(shí)業(yè)的剝離，的確一次性可以給上市公司帶來(lái)豐厚現(xiàn)金。但對(duì)未來(lái)上市公司影響，仍需權(quán)衡。從飛樂音響的歷年報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，圣闌實(shí)業(yè)稱得上是上市公司的“利潤(rùn)奶?！?。

追朔歷史，早年在聚焦綠色照明產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略之下，飛樂音響對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分，確定了將汽車LED照明業(yè)務(wù)納入公司的目標(biāo)市場(chǎng)范圍，由此分別在2010年、2012年、2015年分3次收購(gòu)圣闌實(shí)業(yè)股權(quán)。截至2015年7月時(shí)，該公司已成為飛樂音響的全資子公司。

資料顯示，圣闌實(shí)業(yè)主要從事汽車用OSRAM光源銷售和汽車用LED線路板模組、汽車電子模塊的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和制造。

縱觀近幾年數(shù)據(jù)，圣闌實(shí)業(yè)的盈利不僅表現(xiàn)穩(wěn)定，而且持續(xù)成為上市公司重要盈利支撐。如2012年、2013年、2014年、2015年這4年的凈利潤(rùn)分別為3491.19萬(wàn)元、4095萬(wàn)元、5114萬(wàn)元、5168萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)23.4%、17.30%、24.9%、0.88%，其凈利潤(rùn)在飛樂音響整體凈利潤(rùn)占比分別為33.23%、71.29%、79.13%、13.74%。

再如今年上半年，圣闌實(shí)業(yè)的凈利潤(rùn)仍有3186萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52%，也給飛樂音響貢獻(xiàn)了近一半的凈利潤(rùn)。

在東方財(cái)富股吧中，有股民就惋惜飛樂音響剝離上述這塊資產(chǎn)?！笆リ@實(shí)業(yè)是飛樂音響的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，利潤(rùn)在逐年提高。如果沒有好的資產(chǎn)注入應(yīng)該保留。除非價(jià)格較好又急需用錢才可考慮賣出?！庇泄擅襁@樣提出疑惑。

針對(duì)上述疑惑，記者也向飛樂音響董秘辦咨詢，但未獲回復(fù)。

“圣闌實(shí)業(yè)主要從事的是汽車照明模組，這塊主要介于LED封裝與車燈中間環(huán)節(jié)，現(xiàn)在很多封裝廠直接包攬了這個(gè)環(huán)節(jié)，這對(duì)單純的模組廠而言，處境有些尷尬。圣闌實(shí)業(yè)的汽車照明與飛樂音響的通用照明之間的供應(yīng)商、客戶群體皆不一樣。飛樂音響從產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)考慮選擇剝離，有一定合理之處。”從事汽車照明行業(yè)研究分析師王婷則這樣認(rèn)為。