公

司傳統(tǒng)鋼鐵物流配送業(yè)務模式規(guī)模效應明顯，憑借長三角第一位的產(chǎn)能優(yōu)勢，公司已經(jīng)將流程和規(guī)模優(yōu)勢提升至極致，正是憑借該優(yōu)勢，公司在產(chǎn)品價格上升和下降周期都能夠穩(wěn)定獲取5%左右的凈利率，盈利模式十分穩(wěn)固。我們預計公司2011-2013年綜合產(chǎn)能分別達到26.3、38.6和48.8萬噸，同比增速分別為31.5%、46.77%和26.42%，2012年將迎來產(chǎn)能集中釋放。

公司擬投建的LED項目在淮安市清河新區(qū)已經(jīng)進入動工階段，預計明年潔凈廠房設備安裝能夠在2012年6月份完成。經(jīng)1個月原廠調(diào)試和3至4個月的內(nèi)部調(diào)試后，2012年底可能會實現(xiàn)投產(chǎn)銷售，而項目真正實現(xiàn)盈利需要到2013-2014年。LED照明市場前景巨大，隨產(chǎn)品成本快速降低，LED照明燈距離全面取代白熾燈、節(jié)能燈的期限并不遙遠。該項業(yè)務有望成為公司第二主業(yè)。

昌盛小貸絕大多數(shù)貸款年化利率均超過20%，盈利能力十分突出，我們預計增資后，小貸業(yè)務將貢獻2011年業(yè)績2312.85萬元，折合每股0.0634元。小貸業(yè)務風險是市場關注的重點，我們經(jīng)過調(diào)研，認為昌盛小貸管理較為規(guī)范、跨地域風險小，且信貸政策保守，初步認為風險可控。

我們預測，公司2011-2013年營業(yè)收入將分別達到17.58、28.71和37.50億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15、1.60和2.05億元，EPS分別為0.31、0.44和0.56元，對應2011-2013年動態(tài)市盈率分別為23.49、16.90和13.19倍，考慮到公司成長性，我們給予公司2011年25倍相對估值，對應目標價7.87元，維持“推薦”評級。