事件

11月15日，公司接張家港昌盛農(nóng)村小額貸款有限公司通知，小貸公司增資事項(xiàng)已獲得政府主管部門的批準(zhǔn)并完成相應(yīng)的工商變更登記手續(xù)，取得了換發(fā)的《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》。張家港昌盛農(nóng)村小額貸款有限公司注冊資本增加至3億元人民幣，其中公司出資額為12850.56萬元人民幣，占其總股本的42.84%。

公司同時公告稱，11月15日江蘇澳洋順昌光電技術(shù)有限公司對其全資子公司淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司進(jìn)行了增資。2011年11月16日，公司接到淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司通知，其已完成相應(yīng)的工商登記手續(xù)，取得了換發(fā)的《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》?；窗舶难箜槻怆娂夹g(shù)有限公司注冊資本由1億元人民幣增加至2億元人民幣。

點(diǎn)評

增資完成后，小貸業(yè)務(wù)預(yù)計2012、2013年貢獻(xiàn)EPS為0.09元、0.11元。2009年3月，公司成立昌盛公司（持股35%，并表）涉足小額貸款業(yè)務(wù)。2011年4月，公司完成對小貸公司10%股權(quán)的收購，持股比例由35%提高至45%。由于小貸業(yè)務(wù)放貸額度受限于實(shí)收資本、按照注冊資本一定比例向特定對象融入的資金等，因此注冊資本的提高，有助于整體放貸額度的增加，從而收益水平。公司此前公告中稱，昌盛小貸新的股權(quán)結(jié)構(gòu)中引入了管理層股東，由于其利益與小貸公司掛鉤，因此對小貸公司的經(jīng)營將起到正向激勵作用。

前3季度，昌盛小貸公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5869.03萬元，凈利潤3943.01萬元，凈利潤率約67%。若不考慮新增注冊資本對2011年余下1個多月的可能盈利影響，我們預(yù)計2011全年小貸業(yè)務(wù)凈利潤為5194萬元，貢獻(xiàn)歸屬于上市公司的業(yè)績約0.06元/股。預(yù)計2012年昌盛公司小貸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11378萬元，同比增長約46.77%，增厚上市公司EPS0.09元，較增資前提升0.011元/股。

不考慮規(guī)劃的產(chǎn)能，保守估計2011、2012年公司綜合產(chǎn)能增速將達(dá)到39.9%和28.5%。增長主要來自于幾個方面：（1）上海澳洋順昌承擔(dān)的4萬噸/年鋼板項(xiàng)目即將投產(chǎn)；（2）收購廣東愛思開45%股權(quán)（合計75%股權(quán)）于今年3季度并表，新增7萬噸/年鋼板產(chǎn)能；（3）新增的鋼板鋁板項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升。

考慮到公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用情況（我們預(yù)計2011、2012年鋼板加權(quán)產(chǎn)能利用率分別為96%、94%；鋁板加權(quán)產(chǎn)能利用率分別為88%、106%），產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張將能夠推動公司金屬材料配送業(yè)務(wù)收入和利潤實(shí)現(xiàn)較快增長。公司已經(jīng)考慮以自有資金在西南地區(qū)設(shè)立金屬材料物流配送基地。鑒于成渝地區(qū)的客戶結(jié)構(gòu)，西南基地將以鋁板配送為主導(dǎo)，鋼板配送為輔。我們測算，若按新增5萬噸鋼板產(chǎn)能，并且產(chǎn)能利用率為70%的假設(shè)條件，則投產(chǎn)后將增厚一個完整年度業(yè)績約0.033元/股。

盈利預(yù)測及投資建議

2010年以來LED芯片行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，價格波動對LED項(xiàng)目的業(yè)績帶來不確定性，因此我們暫不考慮未來LED項(xiàng)目可能的業(yè)績貢獻(xiàn)。我們預(yù)計，公司2011-2013年年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到15.76億元、21.12億元和24.01億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.17億元、1.59億元和1.93億元，對應(yīng)全面攤薄每股收益為0.32元、0.44元和0.53元（未考慮規(guī)劃中的產(chǎn)能擴(kuò)張），最新股價（11月16日）對應(yīng)2011、2012年的動態(tài)PE分別為約24.2倍和17.9倍?？紤]到2011、2012年現(xiàn)有主業(yè)分別30%以上、2013年20%以上的業(yè)績增長，給予2012年20倍的PE估值，我們繼續(xù)給予“增持”的投資評級，6個月目標(biāo)價8.73元/股。

風(fēng)險因素

金屬物流市場下游需求萎縮；鋼板、鋁板價格大幅波動；小貸業(yè)務(wù)償還風(fēng)險等。