事

件：

澳洋順昌披露2011年度業(yè)績快報。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.39億元，同比增長51.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9967.03萬元，同比增長 21.05%；預(yù)計主要受4季度基材價格下滑影響，全年每股收益（攤?。?.2732元，低于我們預(yù)計的0.30元/股。

點評：

基材價格下滑導(dǎo)致去年4季度業(yè)績低于預(yù)期，今年以來基材價格企穩(wěn)回升，預(yù)計2012年1季度業(yè)績將重回正常水平。從我們跟蹤的熱/冷軋、鍍鋅板以及倫敦鋁價的走勢，2011年4季度前者下降5%-10%，后者跌幅約12%，拖累公司4季度收入和業(yè)績表現(xiàn)。從拆分的各季度經(jīng)營指標(biāo)來看，4季度收入環(huán)比下降 14.76%，凈利潤下滑14.53%，從同比指標(biāo)看，由于廣東潤盛募投項目2010年底正式投產(chǎn)后銷售狀況良好，且新增廣東澳洋順昌納入合并報表范圍（2011年6月底），公司單季同比收入增速達(dá)52.89%，但凈利潤仍下降8.48%，主要反映基材價格下行。隨著基材價格的企穩(wěn)回升（年初以來熱/冷軋、鍍鋅板價格維持穩(wěn)定，倫敦鋁漲幅約6%），預(yù)計1季度公司經(jīng)營將重回正常水平。

預(yù)計2012年公司綜合產(chǎn)能增速將達(dá)到約26%。增長主要來自于幾個方面：（1）上海澳洋順昌承擔(dān)的4萬噸/年鋼板項目預(yù)計2012年3月投產(chǎn)；（2）收購廣東愛思開45%股權(quán)（合計75%股權(quán)）于2011年3季度并表，新增7萬噸/年鋼板產(chǎn)能；（3）新增的鋼板鋁板項目產(chǎn)能利用率提升。（綜合產(chǎn)能按照“鋼板產(chǎn)能+鋁板產(chǎn)能 4”計算）

考慮到公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用情況（我們預(yù)計2011年鋼板加權(quán)產(chǎn)能利用率分別為96%；鋁板加權(quán)產(chǎn)能利用率分別為88%），產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張將能夠推動公司金屬材料配送業(yè)務(wù)收入和利潤實現(xiàn)穩(wěn)步增長。另外，公司將以自有資金在西南地區(qū)設(shè)立金屬材料物流配送基地（預(yù)計最快2012年下半年，最晚2013年上半年投產(chǎn)）。鑒于成渝地區(qū)的客戶結(jié)構(gòu)，西南基地將以鋁板配送為主導(dǎo)，鋼板配送為輔。我們測算，若按新增5萬噸鋼板產(chǎn)能，并且產(chǎn)能利用率為70%的假設(shè)條件，則投產(chǎn)后將增厚一個完整年度業(yè)績約0.033元/股。

盈利預(yù)測及投資建議。在年報正式披露前，我們暫不調(diào)整2012、2013年盈利預(yù)測，預(yù)計對應(yīng)年份的歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.51億元和1.83億元，每股收益0.41元、0.50元，最新股價（2月27日）對應(yīng)2012、2013年的動態(tài)PE分別為15.0倍和12.4倍，考慮到公司今明兩年分別超過30%和20%的可預(yù)期業(yè)績增速，我們認(rèn)為可以給予2012年20倍PE估值，目標(biāo)價8.30元，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素。金屬物流市場下游需求萎縮；鋼板、鋁板價格大幅波動；小貸業(yè)務(wù)償還風(fēng)險等。