事件：

澳洋順昌披露2011年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.39億元，同比增長(zhǎng)51.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9967.03萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.05%；預(yù)計(jì)主要受4季度基材價(jià)格下滑影響，全年每股收益（攤?。?.2732元，低于我們預(yù)計(jì)的0.30元/股。

點(diǎn)評(píng)：

基材價(jià)格下滑導(dǎo)致去年4季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，今年以來(lái)基材價(jià)格企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)2012年1季度業(yè)績(jī)將重回正常水平。從我們跟蹤的熱/冷軋、鍍鋅板以及倫敦鋁價(jià)的走勢(shì)，2011年4季度前者下降5%-10%，后者跌幅約12%，拖累公司4季度收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從拆分的各季度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，4季度收入環(huán)比下降14.76%，凈利潤(rùn)下滑14.53%，從同比指標(biāo)看，由于廣東潤(rùn)盛募投項(xiàng)目2010年底正式投產(chǎn)后銷(xiāo)售狀況良好，且新增廣東澳洋順昌納入合并報(bào)表范圍（2011年6月底），公司單季同比收入增速達(dá)52.89%，但凈利潤(rùn)仍下降8.48%，主要反映基材價(jià)格下行。隨著基材價(jià)格的企穩(wěn)回升（年初以來(lái)熱/冷軋、鍍鋅板價(jià)格維持穩(wěn)定，倫敦鋁漲幅約6%），預(yù)計(jì)1季度公司經(jīng)營(yíng)將重回正常水平。

預(yù)計(jì)2012年公司綜合產(chǎn)能增速將達(dá)到約26%。增長(zhǎng)主要來(lái)自于幾個(gè)方面：（1）上海澳洋順昌承擔(dān)的4萬(wàn)噸/年鋼板項(xiàng)目預(yù)計(jì)2012年3月投產(chǎn)；（2）收購(gòu)廣東愛(ài)思開(kāi)45%股權(quán)（合計(jì)75%股權(quán)）于2011年3季度并表，新增7萬(wàn)噸/年鋼板產(chǎn)能；（3）新增的鋼板鋁板項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升。（綜合產(chǎn)能按照“鋼板產(chǎn)能+鋁板產(chǎn)能×4”計(jì)算）

考慮到公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用情況（我們預(yù)計(jì)2011年鋼板加權(quán)產(chǎn)能利用率分別為96%；鋁板加權(quán)產(chǎn)能利用率分別為88%），產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張將能夠推動(dòng)公司金屬材料配送業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。另外，公司將以自有資金在西南地區(qū)設(shè)立金屬材料物流配送基地（預(yù)計(jì)最快2012年下半年，最晚2013年上半年投產(chǎn)）。鑒于成渝地區(qū)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)，西南基地將以鋁板配送為主導(dǎo)，鋼板配送為輔。我們測(cè)算，若按新增5萬(wàn)噸鋼板產(chǎn)能，并且產(chǎn)能利用率為70%的假設(shè)條件，則投產(chǎn)后將增厚一個(gè)完整年度業(yè)績(jī)約0.033元/股。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。在年報(bào)正式披露前，我們暫不調(diào)整2012、2013年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)年份的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.51億元和1.83億元，每股收益0.41元、0.50元，最新股價(jià)（2月27日）對(duì)應(yīng)2012、2013年的動(dòng)態(tài)PE分別為15.0倍和12.4倍，考慮到公司今明兩年分別超過(guò)30%和20%的可預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?，我們認(rèn)為可以給予2012年20倍PE估值，目標(biāo)價(jià)8.30元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。金屬物流市場(chǎng)下游需求萎縮；鋼板、鋁板價(jià)格大幅波動(dòng)；小貸業(yè)務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)等。