投資要點(diǎn)

公司核心的金屬物流業(yè)務(wù)受基材價(jià)格影響顯著。金屬物流配送是公司的核心業(yè)務(wù)，占總收入的95%、總毛利的67%。其中鋼板和鋁板收入比例約為62：38，鋼板為主要產(chǎn)品。公司88%的金屬材料向IT制造業(yè)配送，其余12%向汽車制造業(yè)和白色家電制造業(yè)配送。是長(zhǎng)三角區(qū)域配送量最大的IT制造業(yè)專業(yè)金屬物流服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)模式為：提前2個(gè)月采購(gòu)備貨，銷售價(jià)格以銷售時(shí)基材價(jià)格為基礎(chǔ)加上一定的服務(wù)費(fèi)確定。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)時(shí)，基材價(jià)差擴(kuò)大、毛利率擴(kuò)大，反之基材價(jià)差縮小、毛利率縮小。

近日鐵礦石鋼材價(jià)格上漲推動(dòng)基材價(jià)格環(huán)比改善明顯。近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，需求回升，鋼廠在鐵礦石常備庫(kù)存不足之下，大舉實(shí)施補(bǔ)庫(kù)存的行為，導(dǎo)致了此輪礦價(jià)大漲。我們認(rèn)為，春節(jié)后開工旺季會(huì)對(duì)鋼鐵產(chǎn)生旺盛需求，進(jìn)而推動(dòng)鐵礦石價(jià)格維持高位，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格可能保持穩(wěn)中上漲態(tài)勢(shì)，到一季度末達(dá)到短期高點(diǎn)。鋼廠的產(chǎn)能利用率維持在90%的高位，進(jìn)一步提高的幅度有限，且多數(shù)鋼廠處于虧損狀態(tài)，因此沒(méi)有繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力，開工旺季到來(lái)后，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格一季度整體保持上漲態(tài)勢(shì)。

基材價(jià)格上漲，公司將顯著受益。在鐵礦石、鋼材價(jià)格上漲的推動(dòng)下，近期基材環(huán)比改善幅度明顯。某些基材比三季度最低點(diǎn)上漲超過(guò)40%。公司是長(zhǎng)三角區(qū)域配送量最大的IT制造業(yè)專業(yè)金屬物流服務(wù)商，在該地區(qū)市場(chǎng)占有率超過(guò)10%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)管理能力受到普遍認(rèn)可，客戶轉(zhuǎn)換成本較高，粘性較強(qiáng)，因此在金屬板材價(jià)格上漲過(guò)程中客戶流失可能性相對(duì)較小。此輪基材上漲將有利于公司金屬物流業(yè)務(wù)毛利率的提高。敏感性分析顯示，鋼材毛利率每提高1%，EPS提高0.02元；鋁材毛利率每提高1%，EPS提高0.06元。

最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，一季報(bào)或有較好表現(xiàn)。去年一季度受累于基材價(jià)格同比下降明顯，業(yè)績(jī)大幅下滑，今年一季度在基材價(jià)格上漲的影響下，業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善明顯，雖然2013年一季度基材價(jià)格仍明顯低于去年同期，但如今公司在市場(chǎng)低迷時(shí)執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)控和庫(kù)存管理制度，因此去年一季度相對(duì)較低的基數(shù)，使得公司一季度仍有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。中期來(lái)看，產(chǎn)能利用率的提高和新增產(chǎn)能提供了公司的發(fā)展空間。

上調(diào)2013到2014年盈利預(yù)測(cè)，重申"增持"評(píng)級(jí)?；趯?duì)2013年經(jīng)濟(jì)和基材走勢(shì)的判斷，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，不考慮LED項(xiàng)目的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2012、2013、2014年EPS為0.31、0.40、0.49元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為18.5、14.4、11.7倍。公司股價(jià)近期漲幅不如板塊內(nèi)其他個(gè)股明顯，后期或有補(bǔ)漲需求。考慮到小非或有減持，暫時(shí)維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基材價(jià)格大幅下跌，大小非減持。