投資要點

公司核心的金屬物流業(yè)務(wù)受基材價格影響顯著

金屬物流配送是公司的核心業(yè)務(wù)，占總收入的95%、總毛利的67%。其中鋼板和鋁板收入比例約為62：38，鋼板為主要產(chǎn)品。公司88%的金屬材料向IT制造業(yè)配送，其余12%向汽車制造業(yè)和白色家電制造業(yè)配送。是長三角區(qū)域配送量最大的IT制造業(yè)專業(yè)金屬物流服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)模式為：提前2個月采購備貨，銷售價格以銷售時基材價格為基礎(chǔ)加上一定的服務(wù)費確定。當(dāng)市場價格呈上升趨勢時，基材價差擴大、毛利率擴大，反之基材價差縮小、毛利率縮小。

近日鐵礦石鋼材價格上漲推動基材價格環(huán)比改善明顯

近期經(jīng)濟企穩(wěn)，需求回升，鋼廠在鐵礦石常備庫存不足之下，大舉實施補庫存的行為，導(dǎo)致了此輪礦價大漲。我們認(rèn)為，春節(jié)后開工旺季會對鋼鐵產(chǎn)生旺盛需求，進而推動鐵礦石價格維持高位，預(yù)計鐵礦石價格可能保持穩(wěn)中上漲態(tài)勢，到一季度末達到短期高點。鋼廠的產(chǎn)能利用率維持在90%的高位，進一步提高的幅度有限，且多數(shù)鋼廠處于虧損狀態(tài)，因此沒有繼續(xù)擴產(chǎn)的動力，開工旺季到來后，預(yù)計鋼材價格一季度整體保持上漲態(tài)勢。

基材價格上漲，公司將顯著受益

在鐵礦石、鋼材價格上漲的推動下，近期基材環(huán)比改善幅度明顯。某些基材比三季度最低點上漲超過40%。公司是長三角區(qū)域配送量最大的IT制造業(yè)專業(yè)金屬物流服務(wù)商，在該地區(qū)市場占有率超過10%，規(guī)模優(yōu)勢明顯，經(jīng)營管理能力受到普遍認(rèn)可，客戶轉(zhuǎn)換成本較高，粘性較強，因此在金屬板材價格上漲過程中客戶流失可能性相對較小。此輪基材上漲將有利于公司金屬物流業(yè)務(wù)毛利率的提高。敏感性分析顯示，鋼材毛利率每提高1%，EPS提高0.02元；鋁材毛利率每提高1%，EPS提高0.06元。

最壞的時候已經(jīng)過去，一季報或有較好表現(xiàn)

去年一季度受累于基材價格同比下降明顯，業(yè)績大幅下滑，今年一季度在基材價格上漲的影響下，業(yè)績有望環(huán)比改善明顯，雖然2013年一季度基材價格仍明顯低于去年同期，但如今公司在市場低迷時執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)控和庫存管理制度，因此去年一季度相對較低的基數(shù)，使得公司一季度仍有望實現(xiàn)同比正增長。中期來看，產(chǎn)能利用率的提高和新增產(chǎn)能提供了公司的發(fā)展空間。

投資建議及評級

基于對2013年經(jīng)濟和基材走勢的判斷，上調(diào)公司盈利預(yù)測，不考慮LED項目的利潤貢獻，預(yù)計2012、2013、2014年EPS為0.31、0.40、0.49元，對應(yīng)當(dāng)前股價估值分別為18.5、14.4、11.7倍。公司股價近期漲幅不如板塊內(nèi)其他個股明顯，后期或有補漲需求。考慮到小非或有減持，暫時維持公司"增持"評級。

風(fēng)險提示

基材價格大幅下跌，大小非減持。