銀河證券

江蘇澳洋順昌股份有限公司（澳洋順昌，002245）的首批2臺LED外延片設(shè)備（MOCVD）從2013年6月開始量產(chǎn)，并自產(chǎn)芯片實現(xiàn)銷售。市場對其在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)能力、銷售前景尚存疑慮。

我們綜合現(xiàn)場調(diào)研的情況及2013年中報數(shù)據(jù)判斷，公司的中小功率LED芯片生產(chǎn)已經(jīng)步入正軌，且銷售順暢。

基于以下四個判斷，我們看好澳洋順昌LED項目從2014年起的盈利能力：1.LED通用照明的市場需求將在不久的將來迎來爆發(fā)式增長；2.LED行業(yè)將出現(xiàn)差異化競爭，澳洋順昌的“內(nèi)部公司制”管理將在中低端芯片市場的成本競爭中大顯身手；3澳洋順昌的LED外延片、芯片生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)跨過調(diào)試門檻，躋身商業(yè)量產(chǎn)俱樂部。4.業(yè)已確定的政府設(shè)備補貼、記錄良好的團隊管理能力有助于公司控制生產(chǎn)成本，達到較好的芯片盈利水平。

澳洋順昌的LED業(yè)務(wù)已在2013年6月實現(xiàn)初步量產(chǎn)和銷售。2014年初將形成10臺MOCVD外延爐的生產(chǎn)規(guī)模，2015年初達到30臺外延爐量產(chǎn)。公司有望分享LED照明需求爆發(fā)的紅利。

澳洋順昌已確定了配送、LED雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。公司的LED業(yè)務(wù)目前由于規(guī)模較小仍處于虧損階段。但該項目有望在2013年四季度扭虧為盈，并實現(xiàn)全面的盈虧平衡。這將標志著公司正式加入LED芯片產(chǎn)業(yè)的俱樂部?；贚ED照明需求臨近爆發(fā)的判斷，我們認為公司有望從2014年開始真正分享行業(yè)紅利，并在2015年一期項目全面達產(chǎn)后實現(xiàn)公司盈利的爆發(fā)。

我們預計澳洋順昌2013-2015年EPS分別為0.30元、0.40元、0.70元，其中LED項目的貢獻約為0元、0.1元、0.40元。

LED照明需求將爆發(fā)

過去3年，LED背光應用的高速增長是LED行業(yè)增長的主要動力。業(yè)界一般認為，LED照明需求將在未來2-3年內(nèi)迎來爆發(fā)，成為需求增長的主要動力。

需求爆發(fā)的主要原因是LED產(chǎn)品售價的持續(xù)下降將加速其對傳統(tǒng)燈具的替代。同時，各國的政策導向也有利于LED照明發(fā)展。LED在通用照明領(lǐng)域的滲透率目前約為15%，業(yè)界預測其在未來2-3年內(nèi)可能達到50%甚至80%。

按同等光通量的芯片價格計算，2008年以來的芯片價格已經(jīng)下降了90%以上，并且這一趨勢仍在繼續(xù)。

國際LED巨頭的研究和實踐表明，主流量產(chǎn)LED芯片的發(fā)光效率還能提高50%左右，芯片生產(chǎn)成本還能下降30%左右——即在未來2-3年內(nèi)，同等光通量的芯片成本還將下降50%左右。同時,LED燈具所需的電源等元件的價格也將隨著應用規(guī)模的擴大而持續(xù)下降。

隨著燈具價格的快速下滑，LED燈具已從2012年開始明顯加速進入通用照明市場。未來兩年內(nèi)，主流LED燈具與傳統(tǒng)節(jié)能燈的價格差異可能降至50%以內(nèi)，部門類型的LED產(chǎn)品價格甚至可能低于傳統(tǒng)節(jié)能燈，LED照明需求的爆發(fā)已經(jīng)臨近。

LED芯片可根據(jù)發(fā)光效率、單顆芯片功率等指標分為高、中、低檔。高功率芯片主要用于工業(yè)照明、商業(yè)照明、汽車燈等領(lǐng)域，中功率芯片主要用于家庭照明、路燈、隧道燈等，小功率芯片可用作景觀照明、背光源等。

過去3年中，中國的LED芯片生產(chǎn)商在補貼政策的刺激下經(jīng)歷了瘋狂的產(chǎn)能擴張以及洗牌，目前各細分市場的供應格局大體如下：

以科銳為代表的國際芯片業(yè)巨頭在技術(shù)儲備、生產(chǎn)工藝研發(fā)等方面遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)企業(yè)，占據(jù)了最高端產(chǎn)品的市場。而以三安光電為代表的國內(nèi)龍頭在過去3年終實現(xiàn)了規(guī)模和技術(shù)的飛躍，成功壓制了中國臺灣、日韓的競爭對手，占據(jù)惡劣國內(nèi)芯片的高端市場。

國內(nèi)大部分芯片生產(chǎn)廠集中于中低端市場，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊。

我們估計，LED照明需求的爆發(fā)也會反過來加速高端技術(shù)的進步和中低端技術(shù)的擴散，從而滿足各個細分市場快速擴大的需求。不同層次的LED芯片生產(chǎn)廠已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的差異化經(jīng)營策略，這種差異可能在未來2-3年內(nèi)持續(xù)。

首批MOCVD

設(shè)備補貼已鎖定

股東大會于2011年3月批準公司投資LED項目，決定購入30臺MOCVD外延爐，進行大功率藍、綠光LED外延片和芯片的研發(fā)和制造，初期計劃將項目基地設(shè)在張家港市。

LED項目公司——江蘇澳洋順昌廣電技術(shù)有限公司于2011年7月11日與江蘇省淮安市清河新區(qū)管委會簽署意向書，決定在淮安市清河新區(qū)進行LED項目建設(shè)，并設(shè)立淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司?；窗驳胤秸兄Z給予公司MOCVD設(shè)備補貼。

2012年底，澳洋順昌利用外購的外延片開始試生產(chǎn)LED芯片，并于2013年3月實現(xiàn)正生產(chǎn)。

2013年6月，公司首批2臺MOCVD外延路投入量產(chǎn)，實現(xiàn)了外延片、芯片色合格年產(chǎn)流程貫通，當月銷售情況良好。

根據(jù)公司規(guī)劃，第二批3臺MOCVD外延爐將于2013年8月實現(xiàn)量產(chǎn)；第三批5臺MOCVD將于2014年一季度量產(chǎn)；剩余的20臺MOCVD將于2014年底完成調(diào)試，并在2015年全面投產(chǎn)。

2013年中報顯示，公司的LED業(yè)務(wù)尚處于虧損階段（毛利率為-14%）。公司預計2013年全面有望實現(xiàn)LED業(yè)務(wù)板塊盈虧平衡。隨著規(guī)模效應的顯現(xiàn)，2014年有望開始盈利。

過去兩年，外延爐制造技術(shù)不斷進步。公司立項后的實際采購時間較晚，使其贏得了硬件設(shè)備的后發(fā)優(yōu)勢。

澳洋順昌從2012年下半年開始進口首批MOCVD外延爐，全部為69片機（較早的型號為31片、45片、54片機，生產(chǎn)效率較低）。公司已成為國內(nèi)首家實現(xiàn)69片機型量產(chǎn)的公司。由于國內(nèi)已經(jīng)裝備了大量的早期機型，公司可能在較長時間內(nèi)保持單機產(chǎn)出效率的優(yōu)勢。

揚州、蕪湖等地政府對LED行業(yè)補貼的高峰出現(xiàn)在2010年前后，對MOCVD外延爐的補貼曾經(jīng)高達2000萬元/臺。

在補貼政策的刺激下，國內(nèi)芯片產(chǎn)能出現(xiàn)嚴重過剩的跡象。因此，2011年上半年，揚州市政府首先表態(tài)終止補貼，蕪湖市政府隨后也終止了對新規(guī)劃產(chǎn)能的補貼。

我們粗略估算，政府補貼大約占LED外延片、芯片生產(chǎn)線總投資的40%，對于缺少補貼支持的競爭者而言，其生產(chǎn)成本上的劣勢不言而喻。

澳洋順昌于2011年7月與淮安市有關(guān)部門簽署項目意向書，鎖定了一期項目30臺MOCVD外延爐的補貼（約占外延爐價格的2/3），趕上了國內(nèi)外延爐補貼的末班車。

MOCVD外延爐的生產(chǎn)商AIXTRON和VEECO在過去2年中也遭遇了戲劇性的行業(yè)變化——中國在補貼時代的大量采購刺激這兩家公司迅速擴張產(chǎn)能，補貼終止后輪到這2家公司面臨自身產(chǎn)能相對過剩的問題。因此，從2011年到2012年，MOCVD外延爐的售價快速下滑。

澳洋順昌2012年從德國AIXTRON采購的最新型69片MOCVD單價已跌至1500萬元左右，這將進一步增強公司的芯片生產(chǎn)成本優(yōu)勢。

不過，公司的外延片，芯片項目剛剛起步，較小的生產(chǎn)規(guī)模無法支撐大規(guī)模的研發(fā)投入，也無法主導銷售價格。

根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃，公司在未來兩年都將以中低功率芯片的生產(chǎn)、銷售為主，難以染指毛利率更高的高端芯片市場。