興業(yè)證券

杭州士蘭微電子股份有限公司（士蘭微，600460）日前發(fā)布2013年半年報，2013年上半年營業(yè)收入為7.47億元，同比增長20.05%；營業(yè)利潤1704萬元，同比增長169.33%；歸屬于上市公司股東凈利潤3712萬元，同比增長263.57%。其中，第二季度營收4.42億元，同比增長21.60%，環(huán)比增長45.17%；歸屬于上市公司凈利潤3193萬元，同比增長1555.18%，環(huán)比增長514.64%。

2013年上半年，受下游LED照明、智能終端等細(xì)分市場增長以及美歐經(jīng)濟改善的帶動，公司的電源管理IC、分立器件芯片、功率器件成品等產(chǎn)品的出貨量有較大幅度的增長，進(jìn)而使得士蘭集成的產(chǎn)能利用率得到大幅度提升、芯片生產(chǎn)線和功率器件封裝線的盈利能力得到大幅度改善。士蘭微電子與士蘭集成形成良性互動，帶動產(chǎn)品出貨和產(chǎn)能利用率提升，成為公司業(yè)績走出低谷的主要貢獻(xiàn)點；而士蘭明芯尚未完全恢復(fù)其盈利能力，經(jīng)營還存一定壓力。

2013年上半年公司器件芯片業(yè)務(wù)收入2.52億元，同比增長24.12%，毛利率26.89%，同比增加5.70個百分點。公司分立器件業(yè)務(wù)分為芯片和成品兩大類。分立器件芯片采用IDM模式，公司自己設(shè)計，并在士蘭集成完成制造，包括穩(wěn)壓管、快恢復(fù)管、肖特基管等，其中穩(wěn)壓管是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，市占率很高。2012年由于行業(yè)景氣下滑影響，公司整體產(chǎn)能利用率一直處于低位，2012年四季度隨著市場好轉(zhuǎn)、大客戶訂單增長，2013年1月后形勢更明朗，產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，2013年6月士蘭集成芯片月產(chǎn)出已經(jīng)超出15萬片。半導(dǎo)體制造作為重資本制造行業(yè)，其產(chǎn)能利用率提升對于產(chǎn)品毛利率邊際改善的影響非常顯著。下半年在成都基地產(chǎn)能釋放后，公司整體產(chǎn)能將提升至18萬片/月以上。

2013年上半年公司器件成品業(yè)務(wù)收入1.19億元，同比增長66.13%，毛利率21.80%，同比增加6.86個百分點。公司2009年開始進(jìn)入分立器件成品市場，主要專注于功率器件市場，因為功率器件成品對穩(wěn)定性要求比較高，比較適合公司的IDM模式。公司產(chǎn)品定位中高端，產(chǎn)品質(zhì)量與國外巨頭看齊，而價格更具優(yōu)勢，近三年發(fā)展非?？欤磕瓯３?0%以上增長，公司上半年已經(jīng)著手進(jìn)行產(chǎn)能擴充，功率器件成品月封裝量已達(dá)到2300萬只，下半年有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，功率器件進(jìn)口替代空間巨大，只要公司產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、符合客戶需求，高速成長趨勢還能繼續(xù)保持。

2013年上半年公司LED業(yè)務(wù)收入9638萬元，同比增長9.55%，毛利率-4.75%，同比減少9.04個百分點。公司從事LED芯片業(yè)務(wù)的子公司士蘭明芯上半年虧損2631萬元，主要原因是LED芯片市場競爭激烈，公司芯片價格較去年年底有較大幅度下降，但未來隨著LED照明市場啟動，下半年芯片價格有望企穩(wěn)。公司前次募投項目投入的15臺MOCVD設(shè)備已全部投入生產(chǎn)，共有近20臺外延設(shè)備在產(chǎn)，2013年6月LED外延片產(chǎn)出達(dá)到5.8萬片，LED管芯產(chǎn)出超13億顆，照明用LED芯片收入占比已達(dá)到1/3，公司整體產(chǎn)能水平和技術(shù)水平均體現(xiàn)出明顯進(jìn)步。LED封裝子公司美卡樂上半年實現(xiàn)收入2415萬元，凈利潤-347萬元。美卡樂定位高端封裝，產(chǎn)品質(zhì)量追趕日亞等國際大廠，價格具備很大優(yōu)勢，性價比突出，已經(jīng)導(dǎo)入下游彩屏大廠，未來訂單大幅增長可期，預(yù)計2013年全年可實現(xiàn)盈利。

我們給予公司2013-2015年盈利預(yù)測為0.13元、0.24元和0.31元，維持公司“增持”投資評級。