當(dāng)前位置：
滬指跌2.43%失守3600點(diǎn) 航空板塊跌幅居前
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機(jī)構(gòu)：警惕A股縮量陰跌 丨交易重心將下移 丨解讀：8月能否開門紅
對沖基金CITADEL被疑做空 日交易額達(dá)百億
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經(jīng)營分析
收入高增速且高質(zhì)量，3Q12毛利率同比上升1.9個百分點(diǎn)
大尺寸直下式LED 產(chǎn)能的釋放，不僅使3Q12 收入同比增長68%，同時毛利率也同比上升1.9 個百分點(diǎn)（圖表1、2）。盡管液晶面板價(jià)格有所上升，但32 寸及以上產(chǎn)品的占比提升（3Q12 主要是32 寸，同時也有部分39、42 和46 寸產(chǎn)品），帶動了毛利率的提高。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率環(huán)比下降。相比上半年，由于光明工廠產(chǎn)能在3Q12 充分釋放，公司管理費(fèi)用率環(huán)比下降0.3 個百分點(diǎn)、銷售費(fèi)用率持平。前三季度凈利率同比下降0.3 個百分點(diǎn)的主要原因是第三季度計(jì)提了較多壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以及所得稅率有所增加。
經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額明顯改善，由去年的-2.2億上升至2.8億元
應(yīng)收票據(jù)背書給供應(yīng)商，從而較期初下降38%，說明公司對上游話語權(quán)增強(qiáng)。收入快速增長使應(yīng)收賬款較期初增長54%，處于合理范圍內(nèi)。存貨維持正常水平。（圖表5、6）32 寸以上電視占比上升，增強(qiáng)全年凈利增速超50%的確定性。近期32 寸面板供應(yīng)緊張而漲價(jià)，對公司業(yè)績有負(fù)面影響。但越大尺寸的電視（50 寸電視10 月開始產(chǎn)出），其毛利率越高，隨著32 寸以上占比提升，有利于公司業(yè)績增長。
限制性股票激勵計(jì)劃草案修訂稿并無大變化
增加了對凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的考核（2013-2015 年不低于11%、12%、13%），另外由于員工個人原因，激勵股數(shù)減少了23 萬股。方案有利于留住人才、提升員工滿意度，且方案對凈利潤影響不足1%。我們認(rèn)為方案中較低的凈利潤考核目標(biāo)不能作為公司增長預(yù)期的參考。盈利調(diào)整公司增長勢頭勁猛，我們上調(diào)盈利預(yù)測約 3%：預(yù)計(jì)2012-2014 年公司營業(yè)收入分別為67.4 、88.5 、111.6 億元， 增速為50.8% 、31.2% 、26.1% ；EPS 為0.878 、1.132 、1.399 元， 凈利潤增速為52.7%、28.9%、23.6%。
投資建議及評級
公司全年業(yè)績超50%增長，且還有超預(yù)期可能。直下式LED 產(chǎn)能充分釋放以及LED 燈珠和燈具明年對外銷售有望大幅增長的情況下，明年業(yè)績?nèi)钥杀３旨s30%的增速。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)15.1X12PE/11.7XPE，3-12 個月合理估值為18X12PE-15X13PE 即15.80-16.98 元，尚有18-28%空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
面板供應(yīng)不順暢，影響公司正常生產(chǎn)進(jìn)度。
面板價(jià)格上漲降低公司盈利能力。
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