我們組織了萬力達子公司青山礦業(yè)的聯(lián)合調研，我們認為，有三點超出我們此前預期：1）礦山儲量。在公布的1.17 平方公里采礦證區(qū)域內(nèi)，已探明儲量290 萬噸，目前公司在此區(qū)域內(nèi)新開出礦山又發(fā)現(xiàn)大量鏡鐵礦，鏡鐵礦儲量有望顯著超出市場預期；2）礦山品味。公司目前開出的礦山品味最低為30%，最高甚至達到50%，即意味著2 噸原礦石就能出一噸精粉，超出此前4 噸原礦石出一噸精粉的預期；3）礦山進度超預期。公司目前具備500 噸/日的選礦能力，已經(jīng)生產(chǎn)了大量鏡鐵精粉，且已經(jīng)做出少量樣品開始送樣，一旦確定銷售，公司能夠迅速生產(chǎn)上萬噸鐵灰產(chǎn)品。

我們調研了國內(nèi)前三的鐵灰生產(chǎn)廠以及國內(nèi)最大的重防腐漆生產(chǎn)廠，結合公開資料我們得出結論：1）國內(nèi)目前重防腐漆年需求量160 萬噸以上，需要鐵灰15 萬噸以上，受益基礎設施建設，重防腐漆市場有望保持50%的復合增速；2）鐵灰憑借較高的性價比和防腐性能已開始替代鋅粉，新的需求逐漸打開；3）國內(nèi)目前鐵灰生產(chǎn)廠不超過20 家，總產(chǎn)能不過4 萬噸，國內(nèi)大多廠依靠經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，70%產(chǎn)品依賴進口；4）國內(nèi)能夠加工600-800 目高檔產(chǎn)品的鏡鐵礦十分稀少，基本全部依賴進口。

我們認為，未來萬力達云母氧化鐵業(yè)務有望大幅超出預期，主要由于：1）公司鏡鐵礦能夠生產(chǎn)800 目以上高端鐵灰產(chǎn)品，高端產(chǎn)品目前我國主要依賴進口，價格是中低端產(chǎn)品的2 倍以上；2）美國市場由于長期沒有穩(wěn)定云母氧化鐵供應，市場增長緩慢，公司將把出口作為重要發(fā)展市場，出口產(chǎn)品盈利能力是國內(nèi)的3 倍；3）基于鏡鐵礦能夠生產(chǎn)大量產(chǎn)品，除鐵灰、鐵紅外，還有用來生產(chǎn)顏料的鐵黑，未來礦山的綜合利用也將顯著增加公司盈利能力。

目前云母氧化鐵灰國內(nèi)售價為0.30-0.40 萬元/噸，出口價格0.7 萬元-0.9萬元/噸，成本僅0.06-0.07 萬元/噸。公司目前選場日處理規(guī)模是日500 噸原礦，按照2011、2012 年銷量1.5 萬、4 萬噸簡單測算，2011、2012 年鏡鐵礦將為公司貢獻EPS 分別為0.40 元和1.08 元，能夠顯著拉升公司業(yè)績。此外，公司高品質的礦山資源具有非常大想象空間。