◆盈利略低于預(yù)期，產(chǎn)品毛利率提升
    公司2009年EPS為0.48元，同比增長17.6%，略低于我們的預(yù)期（0.51元）。
　　主要是公司計提596萬元壞賬損失影響，不影響公司今后的盈利能力。
　　公司第四季度銷售毛利率延續(xù)2009年穩(wěn)步提高的趨勢，達(dá)到23%。我們認(rèn)為，這是公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善，新產(chǎn)品T2銷售比例上升導(dǎo)致。
　　◆增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績增厚
    當(dāng)在兩年后公司擬非公開增發(fā)6000萬股，募集資金用于T2環(huán)保節(jié)能燈及MRT回收處理系統(tǒng)建設(shè)、廈門LED節(jié)能照明產(chǎn)品及高效環(huán)保節(jié)能燈產(chǎn)業(yè)化項目。由于項目投產(chǎn)需要建設(shè)以及調(diào)試，最終產(chǎn)生明顯經(jīng)濟(jì)效益將在兩年之后，我們暫不調(diào)整2010年和2011年公司的盈利預(yù)測。增發(fā)將對公司未來兩年EPS產(chǎn)生19%的攤薄效應(yīng)，短期增加公司的估值壓力。
　　◆經(jīng)營結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，利潤增長點(diǎn)豐富
    公司未來利潤增長點(diǎn)豐富，除了抓住節(jié)能燈替代白熾燈的大機(jī)會外，公司還可調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高毛利率；并購杭州漢光，積極介入商用照明領(lǐng)域；籌建LED項目，布局新型照明市場。我們預(yù)期，公司將保持3-5年的長期高增長。
　　◆人民幣升值、歐洲債務(wù)危機(jī)，2010年出口前景蒙陰影

    公司的投資風(fēng)險在于業(yè)績高增長啟動時間的不確定性。2009年第四季度，節(jié)能燈行業(yè)出口恢復(fù)增長，前景初現(xiàn)曙光。但當(dāng)前人民幣升值預(yù)期以及歐洲債務(wù)危機(jī)使得2010年出口添加新的不確定性。公司業(yè)務(wù)以出口為主，歐洲是最重要的出口地區(qū)之一，2010年的業(yè)績風(fēng)險增大。
　　◆以時間消化高估值，給予“增持”評級
    我們認(rèn)為，公司凈利潤未來三年CAGR將在40%以上。股價目前已達(dá)到一倍PEG的高估值水平。增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)項目對盈利能力的增厚要到2012年體現(xiàn)，目前的估值水平需要時間消化。由于公司長期高增長屬大概率事件，我們給予公司2010年增發(fā)后EPS一倍PEG估值，目標(biāo)價格22.00元，給予“增持”評級。