本報告導(dǎo)讀:增發(fā)項目將助公司突破增長瓶頸,同時大幅提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu),有望迎來快速增長階段。LED產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展空間巨大,有望顯著受益于低碳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策。



　　投資要點:浙江陽光 2009 年報業(yè)績基本符合預(yù)期。營業(yè)收入 17.43 億元,同比下降 7.8%,主要受累于上半年出口受阻;營業(yè)利潤 1.25億元,凈利潤 1.20億元,同比分別增長 6.7%與 17.6%。每股收益 0.48元。



　　亞美收入下降較大,內(nèi)銷市場開拓加速。北美收入同比下降 73.9%,亞洲下降 33.1%, 其中下半年北美收入降幅達 90.1%。 值得注意的是:1.內(nèi)銷收入達 5.51億元,同比增長 88.9%,占到總收入的 31.6%,顯示內(nèi)銷開拓成果。2.歐洲業(yè)務(wù)下半年明顯反轉(zhuǎn),由下降 21.1%變?yōu)樯仙?52.8%,或得益于新產(chǎn)品 T2節(jié)能燈和 LED燈打入歐洲市場。



　　綜合毛利率上升 3.5個點至 19.2%,其中大功率熒光燈及配套燈具毛利率提升9.7個百分點至24.6%, 我們認為主要得益于燈具比重增加。



　　3個增發(fā)項目將分別投向 T2環(huán)保節(jié)能燈、LED照明和高效環(huán)保節(jié)能燈項目,將形成年產(chǎn) 8000 萬只 T2 節(jié)能燈、2000 萬只 LED 光源和500萬套 LED照明燈具、1.5億只高效環(huán)保節(jié)能燈的產(chǎn)能。



　　2009年公司共銷售節(jié)能燈 2億只、燈具 1860萬套,未來公司有望形成高端節(jié)能燈、LED 燈及燈具、大功率熒光燈及燈具的產(chǎn)品格局,打破增長瓶頸同時大幅升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。LED占比有望達到 40%以上。



　　我們預(yù)測公司 2010-2012年 EPS分別為 0.70元、0.95元與 1.28元,對應(yīng)攤薄后 EPS 分別約 0.60 元、0.80 元與 1.08 元。給予 24.45 元的目標(biāo)價,維持“謹慎增持”評級。公司的節(jié)能燈與 LED 照明均符合國家低碳經(jīng)濟的發(fā)展思路,對 LED 產(chǎn)業(yè)的政策扶持較多,公司有望顯著受益。