傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，鐵礦石有望帶來(lái)驚喜

公司是廠礦企業(yè)變電市場(chǎng)龍頭企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)積極推廣和應(yīng)用國(guó)際IEC61850標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行數(shù)字化變電站建設(shè)的主發(fā)起人之一，未來(lái)5 年將充分受益國(guó)家智能電網(wǎng)投資帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)。加上電力電子產(chǎn)品以及低壓產(chǎn)品等新增業(yè)務(wù)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持30%-40%的復(fù)合增長(zhǎng)。

公司全資子公司持有的青山礦業(yè)，鐵礦石已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行試生產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績(jī)提升空間巨大，建議關(guān)注鐵礦石產(chǎn)量釋放。在不考慮鐵礦石盈利的情況下我們測(cè)算，公司2010-2012 年EPS 分別為0.33 元、0.44 元和0.58 元，鑒于鐵礦石業(yè)務(wù)具有相當(dāng)高的業(yè)績(jī)彈性，我們給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

未來(lái)5 年智能化投資超3000 億元，復(fù)合增長(zhǎng)32%

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)投資規(guī)劃，未來(lái)5 年全國(guó)電網(wǎng)總投資將為2.5 萬(wàn)億元。電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)有明顯的變化，智能化投資占比從2009 年的5.8%上升到2015 年的15%左右，簡(jiǎn)單測(cè)算，未來(lái)5 年全國(guó)智能化投資將超過(guò)3000 億，復(fù)合增速達(dá)32%。對(duì)應(yīng)到變電環(huán)節(jié)，未來(lái)5 年新增變電智能化投資總額超700 億元，考慮對(duì)傳統(tǒng)二次設(shè)備的擠出效應(yīng)后，復(fù)合增速60%。我們關(guān)注對(duì)IEC61850 標(biāo)準(zhǔn)體系有積累的系統(tǒng)集成商。

國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定者，廠礦企業(yè)配電市場(chǎng)資深龍頭企業(yè)

公司全程跟蹤和參與國(guó)家IEC61850 標(biāo)準(zhǔn)的制定，是國(guó)內(nèi)廠礦企業(yè)數(shù)字化變電站規(guī)則制定者之一。相比同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司優(yōu)勢(shì)明顯：1）在網(wǎng)外變電環(huán)節(jié)市場(chǎng)占有率近15%，行業(yè)領(lǐng)先；2）公司在廠礦企業(yè)配電領(lǐng)域有多年經(jīng)驗(yàn)，對(duì)廠礦運(yùn)行情況、環(huán)境更加了解；3）相比網(wǎng)內(nèi)配電的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，網(wǎng)外廠礦企業(yè)大多為非標(biāo)產(chǎn)品，公司經(jīng)驗(yàn)豐富，做非標(biāo)能力強(qiáng)。

電力電子+低壓產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司在2010 年4 月成立電力電子事業(yè)部，主要生產(chǎn)包括IGBT、高壓變頻器和無(wú)功補(bǔ)償在內(nèi)的電力電子產(chǎn)品。公司做IGBT 芯片封裝，生產(chǎn)的400KVA 產(chǎn)品已經(jīng)在兩個(gè)風(fēng)場(chǎng)掛網(wǎng)運(yùn)行，并有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)幾百萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入。公司下游客戶為石油石化、鋼鐵和電力企業(yè)，對(duì)節(jié)能和濾波等有較高要求。公司電力電子產(chǎn)品主要作為繼電保護(hù)和自動(dòng)化產(chǎn)品的配套，依托下游客戶有望快速實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

公司募投項(xiàng)目廠礦低壓電氣自動(dòng)化系統(tǒng)，是對(duì)目前產(chǎn)品的重要補(bǔ)充，未來(lái)公司產(chǎn)品線將更為完整，盈利能力更強(qiáng)。

鐵礦石有望帶來(lái)驚喜

公司全資子公司珠海萬(wàn)力達(dá)投資持有商南縣青山礦業(yè)有限責(zé)任公司80%股權(quán)，青山礦業(yè)是一家專(zhuān)屬鐵礦石開(kāi)采、選礦和銷(xiāo)售的民營(yíng)股份制企業(yè)。目前公司擁有的鐵礦品位和儲(chǔ)量尚未公告。但按照目前平均400 元/噸-500 元/噸的鐵礦石盈利測(cè)算，每萬(wàn)噸鐵礦石能夠?yàn)楣驹龊馝PS0.05 元，具有非常高的業(yè)績(jī)彈性，公司后續(xù)業(yè)績(jī)提升空間巨大。建議關(guān)注后續(xù)公司鐵礦石項(xiàng)目的進(jìn)展情況。