投資要點

事件

公司10月30日公布2011三季報，1-9月公司營業(yè)收入為16.94億，同比增長9.82%；營業(yè)利潤7862萬元，同比下滑28.8%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.79億，同比增長23.53%。其中，第三季度營收6.33億，同比增長10.6%，環(huán)比增長9.57%；歸屬于上市公司凈利潤1.06億元，同比增長121.8%，環(huán)比增長313.2%。1-9月EPS=0.48元，三季度EPS=0.28。

點評

主要財務指標

公司3季度營收6.33億元，實現(xiàn)環(huán)比增長，但增長幅度低于我們此前的預期，毛利率18.1%，較去年同期增長2.95個百分點，季度環(huán)比上升0.86個百分點，毛利率企穩(wěn)回升，符合我們的預期。3季度公司三項費用率11.6%，同比下降0.54個百分點，環(huán)比下降1.85個百分點。存貨周轉天數(shù)120天，庫存仍維持在較高水位。

3季度營收未達預期，毛利率企穩(wěn)回升

3季度營收同比增長10.55%，環(huán)比增長9.57%，3季度為公司傳統(tǒng)經(jīng)營旺季，歷史上除08年外均有環(huán)比增長，但考慮到公司由于成本上漲原因在Q2末Q3初進行了兩次提價，提價整體幅度在15%以上，因此Q3實際產(chǎn)品銷售量可能并未實現(xiàn)環(huán)比增長，與節(jié)能燈行業(yè)整體景氣低迷情況相符合。3季度公司毛利率18.1%，毛利率已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)4個季度環(huán)比上升，我們分析主要原因為公司已經(jīng)順利與客戶建立起產(chǎn)品價格與稀土熒光粉價格聯(lián)動機制，通過提價轉嫁了熒光粉價格上漲帶來的成本壓力，同時熒光粉價格已經(jīng)從高位的3000元/公斤回落至目前的1800元/公斤左右，此前影響公司毛利率的成本上升問題出現(xiàn)了邊際改善。

三項費用控制得當

3季度公司三項費用占營收比例為11.60%，同比下降0.54個百分點，環(huán)比下降1.85個百分點。其中銷售費用率4.08%，環(huán)比下降0.41個百分點；管理費用率5.75%，環(huán)比下降1.3個百分點；財務費用率1.78%，環(huán)比下降0.12個百分點。3季度公司整體費用處于近年來較低水平，費用控制得當，也為3季度利潤大幅增長創(chuàng)造了良好條件。

營業(yè)外收入大幅增長是3季度業(yè)績超預期的重要原因

在節(jié)能燈行業(yè)整體景氣度低迷的大環(huán)境下，公司3季度凈利潤同比增長121.8%，環(huán)比增長313.2%，業(yè)績大幅增長的原因包括毛利率的企穩(wěn)回升、三項費用控制得當、資產(chǎn)減值損失環(huán)比下降、投資收益增長、營業(yè)外收入增加等，營業(yè)外收入大幅增長是業(yè)績超預期的主要原因。公司3季度營業(yè)外收入8162萬元，同比增長127%，環(huán)比增長412%，公司營業(yè)外收入的主要來源為國家節(jié)能補貼項目，政府采購補貼在公司報表中以營業(yè)外收入來體現(xiàn)，同時由于政府采購補貼到帳時期存在不確定性，部分項目跨年度跨季度確認收入，因此表現(xiàn)為營業(yè)外收入在季度和年度間分布不均，個別季度確認較多。

4季度營業(yè)外收入確認可能減少，業(yè)績增長或有所回落

公司連續(xù)多年中標國家高效照明產(chǎn)品推廣項目，從絕對量來看，2010年公司承擔高效照明產(chǎn)品推廣任務總量為925萬只，2011年任務總量為912萬只，基本持平。2010年全年確認營業(yè)外收入1.21億，2011年前3季度確認營業(yè)外收入1.35億，4季度營業(yè)外收入可能環(huán)比降幅較大，但毛利率企穩(wěn)回升、費用率控制得當?shù)扔欣蛩赜型掷m(xù)?；趯?季度行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營情況的判斷，我們預計公司4季度營收約為6.80億左右，凈利潤約為4918萬元。

發(fā)行價格調整保障增發(fā)順利實施

公司同時發(fā)布非公開股票發(fā)行預案修訂版，從此前的非公開發(fā)行股票不超過4800萬股，發(fā)行價格不低于19.24元/股，調整為非公開發(fā)行股票不超過5900萬股，發(fā)行價格不低于15.72元/股，募集資金總額不變，仍為不超過人民幣91,750萬元。我們認為，公司此次調整發(fā)行預案，主要為下調發(fā)行價格以確保增發(fā)順利實施，目前A股整體行情震蕩，公司股價存在不確定性，下調發(fā)行價格可以保證增發(fā)項目的順利實施，盡早投入微汞環(huán)保節(jié)能燈產(chǎn)業(yè)化項目和LED 節(jié)能照明產(chǎn)品項目建設，搶占市場先機。

盈利預測及投資評級

公司是國內節(jié)能燈行業(yè)龍頭企業(yè)，短期內受到行業(yè)景氣下滑影響，但長期看公司將在行業(yè)的整合中受益，進一步擴大其市場份額，未來增發(fā)項目的順利實施將使公司加速拓展微汞燈、LED燈等高端產(chǎn)品，逐步向高附加值、自有品牌為主的綜合性照明企業(yè)轉型。我們調整公司2011年至2013年每股收益至0.60、0.74、0.94元（此前為0.54、0.76、1.01元），維持對公司 “推薦”的評級。