本報(bào)告導(dǎo)讀

三季度業(yè)績增長122%，因集中收到高效照明補(bǔ)貼；節(jié)能燈漲價(jià)貢獻(xiàn)顯著。增發(fā)底價(jià)調(diào)低確保增發(fā)成功，2011-2013年EPS 0.59元、0.73元與0.91元，維持“謹(jǐn)慎增持”。

投資要點(diǎn)

陽光照明2011年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入16.94億元，同比增長9.8%；歸母凈利潤1.79億元，同比增長23.5%；每股收益0.48元。三季度單季收入6.33億元，同比增長10.5%；歸母凈利潤1.06億元，同比大增121.8%，業(yè)績超預(yù)期主要由于收到高效照明推廣補(bǔ)貼。

節(jié)能燈6-8月普遍提價(jià)，拉動收入與毛利率提升

年初至7月稀土大幅上漲，8月開始顯著回落；公司節(jié)能燈提價(jià)集中于6-8月，因此三季度毛利率開始復(fù)蘇。收入增長亦主要得益于均價(jià)提升，量的增長不大，一方面新增產(chǎn)能釋放需要時(shí)間，另一方面需保證訂單盈利。

期間費(fèi)用控制較好

三季度單季營業(yè)管理費(fèi)用率分別同比下降0.7與0.5個(gè)點(diǎn)，環(huán)比亦下降0.4與1.3個(gè)點(diǎn)。

高效照明補(bǔ)貼貢獻(xiàn)較大，但今年國家采購時(shí)間略有推遲

三季度營業(yè)外收入0.82億元，其中約0.7億元為高效照明補(bǔ)貼，主要為去年余款。今年公司高效照明產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)量與價(jià)格與去年相差不大，但國家采購時(shí)間略推遲，使得三季度末存貨環(huán)比增加1.4億元至7.53億元，同比大增2.56億元。稀土備貨也是存貨增加的一個(gè)原因，單季經(jīng)營現(xiàn)金流僅0.04億元，前三季度合計(jì)-1.43億元。

公司修訂了增發(fā)預(yù)案，將增發(fā)底價(jià)由19.24元/股調(diào)至15.72元/股，上限由4800萬股增加至5900萬股。修訂預(yù)案須經(jīng)11月15日股東大會審議，樂觀預(yù)計(jì)年內(nèi)能拿到批文。增發(fā)底價(jià)下調(diào)主要為確保發(fā)行成功，如果最終價(jià)格等于底價(jià)，較原方案或多攤薄2%-3%。

投資建議及評級

四季度稀土價(jià)格或繼續(xù)調(diào)整，毛利率望進(jìn)一步提升。上虞廠房已逐步結(jié)頂，將新增節(jié)能燈產(chǎn)能超過10%。LED燈具已有飛利浦訂單。我們略微上調(diào)2011-2013年EPS分別至0.59元（+0.03）、0.73元（+0.03）與0.91元（+0.03），維持“謹(jǐn)慎增持”評級。