事件：

公司12 月4 日晚發(fā)布關于部分變更募集資金投資項目的公告，將2011 年非公開發(fā)行股票募投資金項目之一的“微汞環(huán)保節(jié)能燈產業(yè)化項目”部分變更為“年產2000 萬只（套）LED 照明產品產業(yè)化項目”。

點評：

原項目概述：

公司2011 年通過非公開發(fā)行股票方式募集資金共9.174億元，扣除各項費用后實際募集資金凈額為8.991 億元，投入“微汞環(huán)保節(jié)能燈產業(yè)化”和“LED 節(jié)能照明產品”兩大募投項目，擬投入金額分別為約4.8 億元和4.2 億元。其中“微汞環(huán)保節(jié)能燈產業(yè)化項目”規(guī)劃形成年產1.5 億只微汞環(huán)保節(jié)能燈的生產能力，預計新增銷售收入8.5 億元，利潤總額1.04 億元，建設工期18 個月；“LED 節(jié)能照明產品項目“規(guī)劃形成年產LED 照明光源2000 萬盞和LED 照明燈具500 萬套的產能，預計新增銷售收入17 億元，利潤總額2.5 億元，建設工期36個月。

新項目概述：

經(jīng)此次募投項目變更后，“微汞環(huán)保節(jié)能燈項目”年產能規(guī)模由1.5 億只縮減為7500 萬只，投入募集資金金額由4.799 億元縮減為2.10 億元。同時，公司將使用2.699 億元募集資金用于實施“年產2000萬只（套）LED 照明產品產業(yè)化項目”，預計完成時間為2015 年5 月，投資回報率32.68%（稅后募投項目調整符合照明行業(yè)發(fā)展規(guī)律：綠色照明已經(jīng)成為照明行業(yè)發(fā)展趨勢，公司的微汞節(jié)能燈項目和LED 照明產品項目均符合綠色照明這一行業(yè)發(fā)展的大趨勢。但經(jīng)過多年的政策鼓勵和市場培育，節(jié)能燈已經(jīng)取代白熾燈成為照明行業(yè)主流產品，照明行業(yè)全面進入“節(jié)能燈時代“，同時也意味著節(jié)能燈行業(yè)趨向成熟，行業(yè)發(fā)展趨向平穩(wěn)增長。相對而言，LED 照明屬于下一代照明產品，正處于行業(yè)高速發(fā)展期，公司經(jīng)市場調研并結合廈門陽光目前LED銷售成倍增長的實際情況，判斷LED 照明業(yè)務的投入產出比更高，未來前景及市場增長潛力更大，LED 增速將快于節(jié)能燈增速，因此進行了募投項目的變更。

新項目盈利能力優(yōu)于原項目：

根據(jù)公司非公開增發(fā)預案，我們簡單測算此次項目變更涉及的約2.7 億募集資金若投入微汞節(jié)能燈項目，其年產7500 萬只的產能對應新增年銷售收入約4.25 億元，利潤總額5200 萬元；若投入新項目“年產2000 萬只（套）LED 照明產品產業(yè)化項目”，預計年新增銷售收入11 億元，利潤總額約1.73 億元。新項目預期收入水平與利潤水平均高于原項目。我們測算，新項目LED 照明產品ASP 約為55 元左右，凈利率水平約為13%左右，要明顯優(yōu)于公司傳統(tǒng)節(jié)能燈產品ASP 約6 元，凈利率約8%的水平，新項目的實施有利于公司加快調整現(xiàn)有產品結構，進一步向高附加值、自有品牌為主的綜合性照明企業(yè)的轉型。

募投項目調整釋放強烈LED業(yè)務增長信號：

我們測算公司2011 年LED 業(yè)務收入5000～6000 萬元，2012 上半年LED 收入達到約9000 萬～1 億的規(guī)模，營收占比約8%，2012 年Q3 單季度LED 營收1.5 億元，占比超20%，成為營收重要組成部分。公司3 季度LED 光源產能接近150 萬只/月，但訂單旺盛，產能仍顯緊張。新LED 照明產品項目在上虞市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)實施，在廈門之外開辟第二處LED 業(yè)務實施基地，整體規(guī)劃產能較原募投項目增長100%，顯示了LED業(yè)務訂單飽滿及公司對于LED業(yè)務具備較強信心。我們預期2012全年LED 業(yè)務收入將達到4 億左右，2013 年LED 業(yè)務收入將有望達到9 億的水平，營收占比約25%，LED 業(yè)務進入爆發(fā)期。

節(jié)能燈業(yè)務仍有增長空間：

工信部21日發(fā)布《中國逐步降低熒光燈含汞量路線圖》征求意見稿，要求逐步降低節(jié)能燈汞含量，全面淘汰液汞生產工藝。

節(jié)能燈行業(yè)門檻有所提升，部分小型企業(yè)由于資金、技術上面的實力有限，將難以及時完成液汞至固汞工藝的轉換，未來熒光燈產品生產和訂單將向大廠集中，行業(yè)集中度有望提升。公司多年前即開始向固汞工藝轉換，目前已經(jīng)全部實現(xiàn)固汞工藝生產，中長期受益于行業(yè)標準變革帶來的行業(yè)集中度提升，整體市場份額有望提升。

盈利預測及投資評級

公司是國內照明行業(yè)龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)業(yè)務受到國內外經(jīng)濟形勢影響、需求增速有所放緩的大背景下，公司加快進行產品結構和產業(yè)結構轉型，作為國內少數(shù)具備穩(wěn)定LED 產品出海口的企業(yè)，渠道優(yōu)勢明細那，LED 業(yè)務占比快速提升，公司加速向高附加值、自有品牌為主、提供  整體照明解決方案的綜合性照明企業(yè)轉型。我們給予公司2012-2014 年每股收益為0.39 元，0.56 元和0.71 元的盈利預測，維持公司“增持”投資評級。

風險提示

照明行業(yè)整體景氣程度波動帶來的風險；行業(yè)競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險；公司業(yè)務擴張帶來的管理風險和質量控制風險；原材料成本、人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。