兩年前IPO募資10億元花費(fèi)殆盡，募投項(xiàng)目尚未達(dá)到預(yù)期效益，東山精密（002384.SZ）卷土重來，再度融資10億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張。

近日，東山精密披露了2012年非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資10.81億元，投資4個項(xiàng)目，均屬產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目。

值得注意的是，東山精密去年和今年一季度的業(yè)績均下滑，且IPO募投項(xiàng)目并沒達(dá)到預(yù)期效益，如今再度融資擴(kuò)張，其產(chǎn)能消化令人生疑。

業(yè)績下滑嚴(yán)重

一邊再融資，一邊業(yè)績連續(xù)下滑。

4月26日，東山精密披露了2012年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入26554.35萬元，同比下滑3.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1009.03萬元，同比下滑68.18%。

值得注意的是，其“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”本期比上年同期下降40.28%，東山精密的解釋是，公司新投資的子公司尚未產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入。而其在不久前公布的2011年年報顯示，其“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”同比增加了537.59%。

根據(jù)東山精密2011年年報，其業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)下滑。其去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入117696.68萬元，同比增長33.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6772.58萬元，同比下滑26.4%。但扣除非經(jīng)常性損益，東山精密去年的凈利潤僅為5475.01萬元，業(yè)績同比下滑38.77%。

對此，東山精密的解釋是：因系報告期內(nèi)，公司增加了新產(chǎn)品LED及其模組的開發(fā)投入，相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)、試制費(fèi)用增加；受到全球光伏行業(yè)低迷的影響，公司參股的美國SolFocus.,Inc當(dāng)期出現(xiàn)較大虧損，公司確認(rèn)的投資損失增加；公司本期營業(yè)利潤、凈利潤相應(yīng)隨之下降。

記者注意到，東山精密2011年一至三季度凈利潤分別為3170萬元、3000萬元、601萬元、四季度則是-0.21萬元，業(yè)績下滑明顯。

上海一位基金經(jīng)理擔(dān)憂的是，東山精密去年綜合毛利率下滑4.35%，尤其是其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)精密鈑金和精密鑄造的毛利率分別下滑3.59%和3.55%，“一個企業(yè)毛利率的下滑實(shí)際上是比較嚴(yán)重的，這說明競爭非常激烈，無法采取高價銷售的策略，也意味著核心競爭力不行。”

對于毛利率下滑的原因，東山精密的解釋是：主要系公司本期組裝業(yè)務(wù)規(guī)模增加及公司新增精密電子業(yè)務(wù)和部分子公司的產(chǎn)品尚未批量化生產(chǎn)，初期毛利率較低所致。

事實(shí)是，其所有產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了下滑，而非僅僅新產(chǎn)品未批量化生產(chǎn)所致。

IPO項(xiàng)目沒達(dá)預(yù)期

盡管東山精密去年銷售增長，但是應(yīng)收賬款、存貨增長的速度也很明顯。

東山精密2011年年報顯示，應(yīng)收賬款為28624.63萬元，同比增長19.24%；存貨年末余額為31393.33萬元，同比增長76.32%；存貨周轉(zhuǎn)率為3.78，較去年同期下滑了1.26個百分點(diǎn)。對此，東山精密認(rèn)為主要原因系隨著募集資金陸續(xù)投入，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，綜合制造能力增強(qiáng)，客戶訂單增加，原材料、在產(chǎn)品、庫存商品余額相應(yīng)增加。

2012年一季度，東山精密的存貨達(dá)到36009.99萬元，較今年年初增長了14.71%。

根據(jù)東山精密2012年非公開發(fā)行股票預(yù)案顯示，其擬募資的10.81億元將分別投資17560萬元用于“擴(kuò)建精密鈑金件項(xiàng)目”、11861萬元用于“擴(kuò)建精密金屬結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目”、24985萬元用于“擴(kuò)建精密電子器件項(xiàng)目”、53694萬元“擴(kuò)建LED器件及精密模組項(xiàng)目”。

據(jù)記者了解，東山精密2010年IPO的時候就已經(jīng)募資10億元，其中近6.4億元屬于超募資金。短短兩年時間，東山精密就花光了10億元募資，更重要的是，募投項(xiàng)目并沒有達(dá)到預(yù)期效益。

東山精密IPO招股書顯示，募投的“擴(kuò)大精密鈑金制造能力工程建設(shè)項(xiàng)目”和“技術(shù)中心能力提升項(xiàng)目”兩個項(xiàng)目，計劃使用募集資金28970萬元，項(xiàng)目實(shí)際資金需求總額為32270萬元。

但是，東山精密實(shí)際募資達(dá)到10.4億元，募資凈額為95882.38萬元，超募63612.38萬元。

截至2011年12月31日，“擴(kuò)大精密鈑金制造能力工程建設(shè)項(xiàng)目”承諾投入金額29289.50萬元，累計投入金額為27967.86萬元，與承諾投入金額的差額為-1321.64萬元，累計投入進(jìn)度為95.49%。

該預(yù)計預(yù)期年度效益5625.90元，實(shí)際上只實(shí)現(xiàn)5269.94萬元，較預(yù)期效益差了6.33%。很明顯，東山精密的IPO募投項(xiàng)目并沒有完成其當(dāng)初的承諾。

瘋狂的擴(kuò)張

超募的63612.38萬元中的32769萬元被用于對外投資、3244.86萬元償還了到期銀行承兌匯票敞口、16264.18萬元被用于歸還銀行貸款、11088.24萬元用于補(bǔ)充流動資金、1088.55萬元被用于購買資產(chǎn)。

如此超募的情況下，東山精密“花錢”迅速令人驚訝，兩年后10.4億元的募資還只剩下1392.54萬元。

但在未上市且產(chǎn)能未擴(kuò)張之前，東山精密2009年的凈利潤為7231.02萬元，而2011年在一系列擴(kuò)張之后卻只有6772.58萬元。

記者5月7日致電東山精密，截至發(fā)稿，沒有得到任何答復(fù)。

如此業(yè)績，直接反映股價上，自2010年4月9日上市以來，東山精密在當(dāng)年年底上沖至82.41元，從此一落千丈。截至2012年5月7日，該股報收20.74元，復(fù)權(quán)價格為25.09元，而其當(dāng)年的發(fā)行價為26元。

在此背景下，東山精密為了“安撫”民心，公司實(shí)際控制人袁富根、袁永峰提議向全體股東“每10股轉(zhuǎn)增8股、送紅股2股并派1元(含稅)”。

但是，這并不能讓人釋懷其再融資的動機(jī)。

東山精密本次再融資的4個項(xiàng)目中，繼續(xù)“擴(kuò)建精密鈑金件”等項(xiàng)目讓人奇怪，既然IPO的“擴(kuò)大精密鈑金制造能力工程建設(shè)項(xiàng)目”不能如期達(dá)到預(yù)期，如何能保證繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的項(xiàng)目能取得如期收益呢？

在東山精密的“非公開發(fā)行股票募集資金使用的可行性報告”中，該公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)“下游行業(yè)的快速發(fā)展”、“公司雄厚的技術(shù)儲備”、“公司‘一站式’的精密制造服務(wù)體系”和“項(xiàng)目快速反應(yīng)的柔性化制造體系”諸多“鴻篇大論”，但是對于原有庫存如何解決、如何消化新增的產(chǎn)能、是否有新的訂單足以在未來承接這些新增產(chǎn)能等實(shí)際情況均只字未提。

對于投資者來說，根本無法判斷上述的諸多“鴻篇大論”和消化新增產(chǎn)能之間是否存在必然聯(lián)系。

“實(shí)際上，LED產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩的境地，各地政府上馬的項(xiàng)目太多，未來還是一個依靠低價格競爭的混亂局面。”上述基金經(jīng)理坦言，其調(diào)研的結(jié)果顯示，2010年都是客戶排著隊等產(chǎn)品，到了2011年是企業(yè)等訂單，“我國的LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度目前是全球第一，企業(yè)數(shù)量在短短幾年內(nèi)達(dá)到4000多家，產(chǎn)能過剩已成現(xiàn)實(shí)，東山精密現(xiàn)在打算花5個億去擴(kuò)產(chǎn)，我不知道公司如何消化這些產(chǎn)能？”