投資要點(diǎn)

低壓電器行業(yè)龍頭 

公司的產(chǎn)品包括配電電器（包括萬(wàn)能式斷路器、塑殼斷路器等）、終端電器（包括小型斷路器、剩余電流動(dòng)作斷路器、隔離開關(guān)等）、控制電器（包括交流接觸器、起動(dòng)器、熱繼電器等）、電源電器、電子電器五大類低壓電器產(chǎn)品，在低壓電器行業(yè)市場(chǎng)占有率約為10%，是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。

業(yè)績(jī)快報(bào) 公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 83.02 億，同比增長(zhǎng)30.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 8.17 億，同比增長(zhǎng) 27.78%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.81元，同比增長(zhǎng)26.56%。

下游分散，行業(yè)增速與固定資產(chǎn)投資增速相關(guān) 公司的下游包括電力（占比 40%）、冶金、房地產(chǎn)、通信交運(yùn)等行業(yè)，涵蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的多個(gè)方面，公司收入增速與固定資產(chǎn)投資增速較為相關(guān)。

保障房使公司效益能有“保障”，農(nóng)網(wǎng)改造促進(jìn)公司增長(zhǎng) 房地產(chǎn)是公司的下游之一，由于受國(guó)家調(diào)控影響，商品房方面投資增速有所下降，但保障房方面國(guó)家投入力度很大，保障房投資快速增加彌補(bǔ)了商品房投資增速下降給公司業(yè)績(jī)可能帶來(lái)的不利影響。 國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)目前正努力進(jìn)行農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè)，公司產(chǎn)品偏中低端，在農(nóng)網(wǎng)改造方面大有可為，同時(shí)智能電網(wǎng)建設(shè)促進(jìn)公司產(chǎn)品升級(jí)，由機(jī)械控制向芯片控制轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品技術(shù)含量有望提升。

銷售渠道遍布全國(guó)

產(chǎn)品的消費(fèi)品屬性使得銷售渠道異常重要，而銷售渠道正是公司的優(yōu)勢(shì)之一，通過多年的經(jīng)營(yíng)，公司已和一批經(jīng)銷商共同成長(zhǎng)，公司的省市縣三級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)（部分地區(qū)有四級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)）已覆蓋全國(guó)絕大部分地區(qū)，公司的八大物流基地正在完善中，全部建成之后將更好地支持銷售網(wǎng)絡(luò)。

完善的管理機(jī)制 公司的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)同行中最早采用 ERP 式生產(chǎn)，總部倉(cāng)儲(chǔ)管理也早已實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化， 多數(shù)產(chǎn)品從訂單到出貨大約一周左右即可實(shí)現(xiàn)。公司的生產(chǎn)仍屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，公司在獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、員工福利（包括休假制度、員工宿舍、食堂、健身中心等）等方面都比較注意實(shí)行人性化的管理，以適應(yīng)現(xiàn)今勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求。

原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響相對(duì)較大

公司的銅、銀、鋼材及塑料占成本比重約為 50%，11 年初銅等大宗商品價(jià)格位于高位，公司成本壓力較大，因此公司產(chǎn)品在4 月份進(jìn)行了提價(jià)，以消化成本上漲帶來(lái)的壓力。  新品牌諾雅克搶占中高端市場(chǎng) 公司的“CHNT”、“正泰”品牌具有較高的性價(jià)比，在中低端市場(chǎng)占有率較高，為了適應(yīng)不同的消費(fèi)需求，公司推出了中高端品牌“諾雅克（Noark）”，該品牌既包括與“CHNT”、“正泰”品牌同樣功能、但品質(zhì)更好的中高端產(chǎn)品，又包括應(yīng)用在光伏等行業(yè)的新產(chǎn)品，目前“諾雅克”新廠遷址，預(yù)計(jì)產(chǎn)品 11 年已對(duì)業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，12年效益將小幅釋放。

6000萬(wàn)套（臺(tái)）智能電器募投項(xiàng)目由于土地原因進(jìn)展低于預(yù)期  目前公司除諾雅克外現(xiàn)有產(chǎn)能已達(dá)瓶頸，雖然仍可以通過在現(xiàn)有生產(chǎn)線增加設(shè)備、工人等較為零散的方式滿足市場(chǎng)的需求，但不是長(zhǎng)久之計(jì)，募投的6000萬(wàn)套（臺(tái)）智能電器項(xiàng)目由于土地原因進(jìn)展低于預(yù)期，預(yù)計(jì)12年將小幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，待全部達(dá)產(chǎn)，將為公司解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸。

逐漸開拓海外市場(chǎng)

公司產(chǎn)品屬于歐標(biāo)，難以開拓美國(guó)市場(chǎng)，但公司同施奈德達(dá)成了全球和解之后，產(chǎn)品得以打開歐洲市場(chǎng)，公司在歐洲以及部分新興市場(chǎng)國(guó)家設(shè)立了辦事處，產(chǎn)品正逐步從中國(guó)走向世界。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司 11 年、12 年、13 年的每股收益分別為 0.81、1.01 和 1.23 元，對(duì)應(yīng)市盈率 18.1、14.6 和 12.0 倍，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)五年仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，且在同行業(yè)上市公司中具備估值優(yōu)勢(shì)，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)

大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致公司無(wú)法消化成本壓力風(fēng)險(xiǎn)、新品牌諾雅克市場(chǎng)開拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。