相對(duì)于公司的規(guī)模和行業(yè)平均增速，2011年業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.88億，同比增長(zhǎng)30.75%；凈利潤(rùn)9.10億，同比增長(zhǎng)29.40%。因期間顯著增加銀行承兌匯票結(jié)算規(guī)模，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額僅1.17億。



　　季度營(yíng)收呈前高后低，季度毛利率呈前低后高。因2011年下半年銅銀價(jià)格明顯下跌，公司4Q毛利率快速恢復(fù)至28.71%，環(huán)比3Q提高了5.86%，全年綜合毛利率下降2%。



　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)工作正穩(wěn)步推進(jìn)，系統(tǒng)構(gòu)建低端電器、中高端電器、電力電子的平臺(tái)。公司在傳統(tǒng)低端電器基礎(chǔ)上銳意進(jìn)取，成立諾雅克和上海正泰電源作為技術(shù)引領(lǐng)提升。溫州區(qū)域在新增募投項(xiàng)目和取得濱海工業(yè)園的基礎(chǔ)上，將逐步形成三大產(chǎn)業(yè)基地；上海諾雅克電器生產(chǎn)基地已投入使用，上海兩家全資子公司主要通過(guò)光伏作為突破，發(fā)展勢(shì)頭良好。



　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012、2013、2014年EPS分別為1.13、1.45、1.82元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14倍、11倍、8倍。目前股價(jià)有所低估，公司未來(lái)有持續(xù)超預(yù)期的可能。



　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。