這是一個(gè)閩商傳奇的現(xiàn)代版。這是一個(gè)國(guó)內(nèi)光電行業(yè)“中國(guó)式”擴(kuò)張的又一個(gè)經(jīng)典。4月13日，三安光電拋出80億再融資計(jì)劃，操盤者閩商林氏家族的資本故事，似乎才剛剛鋪墊好開(kāi)頭。

本報(bào)記者 孫勇杰 實(shí)習(xí)生 陳丹丹

時(shí)光倒轉(zhuǎn)三個(gè)月，蕪湖、馬鞍山交界處，蕪湖經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)梁山路8號(hào)。

四臺(tái)挖掘機(jī)正在作業(yè)，路邊被挖出一條一米見(jiàn)寬的溝壑，而之前所見(jiàn)的白色廠房也并未完全竣工，仍有三分之一的面積處于施工階段，焊接工、水泥匠隨處可見(jiàn)，但廠區(qū)周圍冷清、人跡罕至。

三個(gè)月后，這片三安光電旗下的蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以二期工程建設(shè)之名，再次擬融資80億元。

120億的資本游戲

4月13日，三安光電發(fā)布公告稱，為建設(shè)蕪湖LED基地二期項(xiàng)目，擬通過(guò)公開(kāi)增發(fā)的方式籌集80億元，全部投向安徽三安光電有限公司蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化（二期）項(xiàng)目和安徽三安光電有限公司LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，兩項(xiàng)目合計(jì)投資總額為91.25億元。

這不是2008年借殼上市的三安光電，第一次向資本市場(chǎng)伸手。

2009年2月23日，三安光電扭虧、“摘帽”僅一個(gè)月，公司宣布非公開(kāi)發(fā)行募資不超過(guò)8億元投建天津LED產(chǎn)業(yè)基地；當(dāng)年9月成功募資8.19億元。2010年3月，三安光電再次定向增發(fā)，擬投向蕪湖LED項(xiàng)目一期，7個(gè)月后實(shí)際募資30.3億元。

以此計(jì)算，兩年內(nèi)，三安光電再融資接近120元。

另外，僅去年，三安光電向中融信托、蘇州信托分別融資達(dá)3.5億元和約2億元，當(dāng)年12月，三安光電還向廈門中行和蕪湖中行牽頭的銀團(tuán)貸款26億元。

值得一提的是，為了實(shí)現(xiàn)再融資，三安光電不斷推出高轉(zhuǎn)送方案。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2008年發(fā)布的關(guān)于分紅的規(guī)定，上市公司“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”，不達(dá)標(biāo)不能再融資。

為此，與巨額融資相比利潤(rùn)微薄的三安光電，繼2009年度“10轉(zhuǎn)10”后，2010年推出了10轉(zhuǎn)12派2元的高轉(zhuǎn)送預(yù)案。

兩年向股市融資120億元、公開(kāi)資料融資達(dá)150億元以上的三安光電，融資力度之大、時(shí)間之緊湊、節(jié)點(diǎn)拿捏之準(zhǔn)確，在國(guó)內(nèi)A股上，僅有兩年連續(xù)融資計(jì)劃過(guò)百億的京東方可以與之比肩。

相比京東方注冊(cè)資本83億元、凈資產(chǎn)174億元的龐大規(guī)模，截至2009年凈資產(chǎn)僅14.6億元的三安光電，融資計(jì)劃堪稱神奇，但相似的是兩者的擴(kuò)張模式及面臨同樣的質(zhì)疑。

補(bǔ)貼—擴(kuò)張—再融資

1月24日，三安光電公布2010年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入8.63億元，同增83.42%；凈利潤(rùn)4.19億元，同增132.73%。在光鮮的數(shù)據(jù)背后，由于去年再度增發(fā)，EPS僅增長(zhǎng)1.41%為0.72元，跟本月擬增發(fā)融資的80億元相比不值一提。

然而，三安光電4.19億元的凈利潤(rùn)，卻有無(wú)法掩蓋的硬傷。據(jù)三安光電年報(bào)，去年公司獲得多項(xiàng)政府補(bǔ)助，其中MOCVD設(shè)備采購(gòu)政府補(bǔ)助5.25億元。

經(jīng)計(jì)算，三安光電在2010年收到各地政府補(bǔ)貼高達(dá)7.5億元，而2010年公司凈利只有4.19億元。最終三安光電2010年年報(bào)確認(rèn)的政府補(bǔ)助收入為2.54億元，占公司去年全年凈利潤(rùn)的60%，而公司2010年的補(bǔ)貼收入較2009年同期增加3.5倍，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

更值得關(guān)注的是，地方政府各種名目補(bǔ)助背后，三安光電“補(bǔ)貼—擴(kuò)張—再融資”發(fā)展模式的隱憂。

以蕪湖產(chǎn)業(yè)基地為例，其120億元項(xiàng)目資金來(lái)源目前仍不能完全確定，但根據(jù)報(bào)出的消息，一期建設(shè)中購(gòu)置的100臺(tái)MOCVD設(shè)備，蕪湖市政府將給予紅黃光MOCVD（限38片機(jī)及以上）每臺(tái)800萬(wàn)元補(bǔ)貼，給予藍(lán)綠光MOCVD（限31片機(jī)及以上）每臺(tái)1000萬(wàn)元補(bǔ)貼。

此外，蕪湖市政府還與三安簽訂了總額6億元的LED路燈采購(gòu)合同，自2010年開(kāi)始每年采購(gòu)2億元。以2009年三安光電營(yíng)業(yè)總收入4.7億元為基準(zhǔn)，蕪湖市政府每年2億元訂單，已占營(yíng)收近半。

顯然，地方政府的大力支持，是凈利潤(rùn)杯水車薪、凈資產(chǎn)仍顯單薄的三安光電近年相繼在天津、蕪湖、淮南建設(shè)耗資巨大的重要支點(diǎn)。

前后腳選擇在安徽建設(shè)基地的京東方和三安光電，其地方政府支持下獨(dú)特的“虧損發(fā)展模式”頗有意味。

據(jù)年報(bào)，在京東方進(jìn)入液晶行業(yè)的2002－2009年期間，固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用高達(dá)76.4億元，平均每年折舊10億元以上，其中80%以上是液晶面板生產(chǎn)線的折舊。

液晶面板生產(chǎn)線的有效使用時(shí)間高達(dá)20年以上，京東方卻選擇了7年的折舊期。而地方政府對(duì)液晶面板生產(chǎn)線的處置有著實(shí)質(zhì)性的影響力，即使生產(chǎn)線出現(xiàn)虧損，京東方退出，也可以利用前期大幅折舊所形成的價(jià)格優(yōu)惠，引入新的投資者繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

三安光電跟地方政府所簽項(xiàng)目細(xì)節(jié)并未公布，但可知的是，正是靠著地方政府大力支持的項(xiàng)目，三安光電得以講出一個(gè)個(gè)規(guī)模龐大、前景誘人的項(xiàng)目故事，得以借此不斷巨額融資。

更令不少外界人士沒(méi)有想到的是，這樣一個(gè)動(dòng)輒融資數(shù)十億的“補(bǔ)貼—擴(kuò)張—再融資”發(fā)展規(guī)劃，其操盤者并不是國(guó)資背景的央企大佬，而是一個(gè)行事低調(diào)的閩商家族。

操盤者林秀成

三安光電并非依靠LED起家，早年從事鋼鐵貿(mào)易，倒賣廢鋼鐵邊角料，其一手創(chuàng)建者便是林秀成。

2001年6月，林秀成成立了福建泉州三安集團(tuán)，2003年12月更名為福建三安集團(tuán)并于次年1月份將公司總部遷至廈門，正式進(jìn)軍電子行業(yè)并最終確立了以光電和LED為主業(yè)。

根據(jù)去年9月數(shù)據(jù)，2008年三安光電借殼上市，三安集團(tuán)董事長(zhǎng)林秀成與其子林志強(qiáng)通過(guò)持有三安集團(tuán)100%股權(quán)間接持有三安光電49.14%的股權(quán)，坐擁112.67億元財(cái)富，位列媒體排出的新能源榜富人榜第一名。

現(xiàn)年57歲的林秀成，發(fā)家史頗為神秘，其本人也極少提及往事，極少出現(xiàn)在公眾視野中。即使在三安光電網(wǎng)站上，也很少出現(xiàn)這位實(shí)際控制人的身影。

然而，低調(diào)的林秀成，操盤三安光電的龐大規(guī)劃，卻堪稱高調(diào)而精準(zhǔn)。

2007年10月11日，遠(yuǎn)在千里之外的S*ST天頤，大股東所持5429.7萬(wàn)股上市公司股權(quán)被法院強(qiáng)制拍賣，占總股本的45.43％。林秀成主導(dǎo)下的福建三安集團(tuán)，出資1678.1萬(wàn)元拍得S*ST天頤45.43％的股權(quán)，成為天頤科技第一大股東。

此后，在林秀成主導(dǎo)下，一系列資產(chǎn)注入重組迅速展開(kāi)。2008年上半年,S*ST天頤向三安集團(tuán)的下屬子公司廈門三安電子有限公司定向發(fā)行11494.5392萬(wàn)股人民幣普通股，購(gòu)買三安電子涉及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售發(fā)光二極管(LED)外延片及銷售相關(guān)的資產(chǎn)。

實(shí)施資產(chǎn)重組后，6月底,原天頤科技股份有限公司名稱變更為“三安光電股份有限公司”。上市第一年,三安光電即實(shí)現(xiàn)了盈利，并實(shí)現(xiàn)摘帽，林秀成讓S*ST天頤起死回生。

此后，三安光電“補(bǔ)貼—擴(kuò)張—再融資”的發(fā)展模式，在林秀成的操盤下飛速成型，三安光電規(guī)模如滾雪球般，迅速膨脹。

經(jīng)過(guò)天津項(xiàng)目、蕪湖項(xiàng)目一期擴(kuò)張，三安光電已成為國(guó)內(nèi)最大的LED生產(chǎn)企業(yè)之一，市場(chǎng)占有率超過(guò)20%。

一旦天津、蕪湖項(xiàng)目完全投產(chǎn)，三安光電年產(chǎn)能將增加727.5萬(wàn)片外延片、2270億芯片，這比原本在廈門本部50萬(wàn)片外延片和180億芯片的總產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)10倍還多。

同時(shí)，掌控三安光電的林氏家族，董事長(zhǎng)林秀成、其長(zhǎng)子三安集團(tuán)董事、副總經(jīng)理林志強(qiáng)、女婿三安光電董事、總經(jīng)理林科闖，所掌控財(cái)富也實(shí)現(xiàn)了幾何級(jí)數(shù)的高速增長(zhǎng)。

“中國(guó)式”隱憂

然而，這個(gè)依靠資本市場(chǎng)巨額融資迅速擴(kuò)張的企業(yè)，能否給投資者以相應(yīng)回報(bào)，卻存在諸多質(zhì)疑。

2009年天津基地增發(fā)價(jià)26.00元/股，2010年3月16日三安光電10轉(zhuǎn)10，到2010年9月29日解禁時(shí)該股報(bào)收于44.86元；去年10月那次非公開(kāi)增發(fā)發(fā)行價(jià)為30.00元/股，以當(dāng)前市價(jià)計(jì)算機(jī)構(gòu)賬面浮盈已超過(guò)46%。

顯然，不斷的增發(fā)、再融資，讓三安光電、參與募資機(jī)構(gòu)獲得巨大利益，乃至每次配合再融資的高轉(zhuǎn)送，不斷變換的流通股東似乎也獲得高額回報(bào)。

然而，由于連續(xù)高轉(zhuǎn)送，每股利益攤薄以后，普通投資者所得利益卻增長(zhǎng)有限。

1月24日披露的募集資金存放與使用專項(xiàng)報(bào)告中，2009年募投項(xiàng)目的天津基地已經(jīng)在去年年中投產(chǎn)，2010年募投項(xiàng)目蕪湖一期尚有26%的資金未使用，公司表示將在今年里逐步投產(chǎn)。

不過(guò)天津基地在去年并未達(dá)產(chǎn)，2010年實(shí)現(xiàn)收入1.58億元、凈利潤(rùn)4010萬(wàn)元，距離兩年前增發(fā)預(yù)案中公司預(yù)估的11億元新增年銷售收入和2.2億元新增年稅后利潤(rùn)還有相當(dāng)大的距離。

單項(xiàng)融資預(yù)計(jì)將達(dá)110億元的蕪湖項(xiàng)目以及去年年底剛敲定的安徽淮南光伏項(xiàng)目，能否達(dá)到預(yù)期業(yè)績(jī)，更是未知數(shù)。

同時(shí)，值得關(guān)注的是，一向高舉民族自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)旗號(hào)的三安光電，在世界范圍內(nèi)的LED大擴(kuò)張背景下，其核心技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力依然飽受質(zhì)疑。

據(jù)公開(kāi)資料，LED的核心技術(shù)是高亮度LED的外延片和芯片制造技術(shù)，具有較高的技術(shù)含量和附加值，日本的日亞化學(xué)和豐田合成、美國(guó)的Cree、德國(guó)的Osram等公司處于技術(shù)壟斷地位，并掌控絕大部分市場(chǎng)份額。三安光電的核心技術(shù)能力，依然存疑。

同時(shí)，在國(guó)家政策支持下，僅2009年全國(guó)新建或預(yù)計(jì)投產(chǎn)的液晶面板和半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)園、產(chǎn)業(yè)基地就達(dá)數(shù)十個(gè)。“目前激進(jìn)擴(kuò)張的三安光電，要確保市場(chǎng)分額，實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，還有很多不確定因素。”4月19日，北京一投行人士說(shuō)。

一旦三安光電“補(bǔ)貼—擴(kuò)張—再融資”的發(fā)展模式停滯，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，巨額融資買單者顯然又是普通投資者。