年報(bào)要點(diǎn)：

2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.88億元，同比增長30.75%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤10.43 億元，同比增長28.69%；歸屬上市公司凈利潤8.43億元，同比增長31.82%；扣非后歸屬上市公司凈利潤7.97億元，同比增長31.16%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額1.17億元，同比下降82.90%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.82元。產(chǎn)品原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致綜合毛利率較去年下降1.59%，但期間費(fèi)用以及所得稅的下降，使公司2011年的凈利潤增速略高于營業(yè)收入，凈利潤率也實(shí)現(xiàn)0.08%的微幅提升。

國內(nèi)外銷售穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn) 

2011年在國內(nèi)和國外的銷售同比分別增長30.21%和41.59%，總收入同比增長31.02%。分產(chǎn)品看，配電電器和終端電氣增長最快，分別增長37.28%和31.02%，控制電器和電源電器的增速則較2010年有所回落，電子電器的銷售額繼續(xù)翻番，同比增速高達(dá)122.22%。公司實(shí)施產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略已顯現(xiàn)出初步的成效，其中諾雅克以光伏新能源行業(yè)為突破口，推出光伏用元器件和系統(tǒng)解決方案，去年實(shí)現(xiàn)銷售收入9332萬元，同比增長13倍，在行業(yè)內(nèi)初步奠定了市場地位；而正泰電源在去年實(shí)現(xiàn)銷售額5568萬元，同比增長2.55倍，并在太陽能逆變器的技術(shù)上取得重大突破。

原材料價(jià)格上升致毛利率下降，但期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降 

2011年公司五個(gè)主要產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)了一定幅度下滑，其中終端電器和電源電器的毛利率下滑超過3%。毛利下降的主要原因是銅、銀等主要原材料價(jià)格上漲，縮小了產(chǎn)品的利潤空間。但公司的期間費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降0.7、0.69和0.44個(gè)百分點(diǎn)，彌補(bǔ)了原材料成本上升對(duì)公司凈利潤率的影響。 

盈利預(yù)測(cè)與估值 

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.05、1.35、1.79元，給予公司2012年22倍市盈率，目標(biāo)價(jià)23元，維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 

原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)毛利持續(xù)下滑。