下游需求增長和市場份額的提高促成了歌爾聲學(xué)的高成長

歌爾聲學(xué)是快速發(fā)展的微電聲器件和消費類電聲產(chǎn)品制造商。2007 年收購濰坊歌爾75%股權(quán)，提高了公司的增長速度。在我們選取的5 家具有代表性的企業(yè)當(dāng)中，歌爾聲學(xué)、美律、AAC憑借成本等方面的優(yōu)勢和在研發(fā)、部件自制水平提升等方面所體現(xiàn)出的活力，在5 家公司的收入合計中的占比不斷上升。下游需求的增長和市場份額的提高共同促成了歌爾聲學(xué)的高成長。

手機等行業(yè)預(yù)期不佳，微電聲器件公司受影響程度不同

全球經(jīng)濟的疲軟加快了手機等電子制造業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期。根據(jù)研究機構(gòu)預(yù)測，今明兩年手機行業(yè)銷量增長狀況不佳。這使得電子聲學(xué)器件制造商或多或少受到影響。AAC 和美律在第三季度分別遇到了營業(yè)收入和凈利潤增速放緩、或是毛利率下降的情況。但是不同的電聲器件制造企業(yè)，由于其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置、產(chǎn)品構(gòu)成和新產(chǎn)品布局等方面的差異，受影響程度會有所不同。

歌爾聲學(xué)的發(fā)展

從以下五方面來看待歌爾聲學(xué)：

（1）公司的市場份額有望繼續(xù)提高；

（2）ODM 占比大，注重發(fā)展部件自制能力和自動化生產(chǎn)，未來向終端廠商直接供貨數(shù)量可望增加；

（3）注重產(chǎn)品布局，包括微電聲器件和下游的消費類電聲產(chǎn)品等，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游整合提高了抵御單一產(chǎn)品市場需求變動的能力；

（4）2009 年如果能夠重新認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，將得到稅收優(yōu)惠。

（5）目前筆記本電腦仍然保持增長；長遠(yuǎn)看，手機行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。

估值及投資建議

預(yù)計2008-2010 年，歌爾聲學(xué)的營業(yè)收入增長率分別為79.9%、40.7%、32.3%，EPS 分別為1.13 元、1.61 元、2.12 元，給予“增持”評級。